Jen, obveznice i 'carry trade': šta donose istorijski izbori u Japanu?

Otkako je preuzela vodstvo japanske politike, vladavinu Sanae Takaichi, prve premijerke u istoriji Japana, obilježile su turbulencije - i domaće i međunarodne.

Do sada se 64-godišnja političarka još nije pozabavila hroničnim problemima onoga što je nekada bila druga najveća ekonomija na svijetu: stagnacijom, padom broja stanovnika i najvećim javnim dugom na svijetu. Ipak, sudeći prema nedjeljnim izborima, njen narod joj očigledno vjeruje da će te probleme riješiti.

Tokom vikenda, Liberalno-demokratska stranka (LDP), koja je vodila Zemlju izlazećeg sunca, s izuzetkom četiri godine od 1955. godine, ostvarila je najveću poslijeratnu pobjedu koju je ikada zabilježila bilo koja pojedinačna stranka u Japanu. Ovo predstavlja izuzetan preokret za stranku koja je donedavno bila u ozbiljnim problemima.

Brojke govore o izvanrednom uspjehu. LDP je osvojio dvotrećinsku natpolovičnu većinu u donjem domu parlamenta, koji ima 465 mjesta, povećavši broj poslanika sa 233 na 352. Ubjedljiva većina u donjem domu olakšaće njenoj koaliciji usvajanje zakona i ponovo otvoriti pitanje ustavnih promjena.

"Takaichi je popularna među mnogim različitim dijelovima javnosti. Kladila se na prijevremene izbore i sada može da zahtijeva mandat za ostvarenje svojih ambicija. Sa više od dvije godine do narednih izbora za gornji dom i najviše četiri godine do sljedećih opštih izbora, imaće vrijeme i politički prostor za djelovanje", rekao je Tobias Harris, stručnjak za Japan i autor biltena "Observing Japan".

Dnevni red nove stare premijerke

Tokom kampanje, Takaichi je obećala niz mjera, uključujući privremeno ukidanje poreza na hranu bez izdavanja državnih obveznica, raspravu o reviziji japanskog ustava, koji se odriče rata, kao i uvođenje primarne odbrambene politike i agresivnih programa potrošnje radi podsticanja rasta.

"Najhitnije pitanje s kojim se suočava premijerka jeste šta učiniti s nacionalnim budžetom. Tokom kampanje se otvoreno zalagala za ekspanzivnu fiskalnu politiku, s ciljem stvaranja snažnijeg, samodovoljnijeg i otpornijeg Japana kroz javnu potrošnju na industrijsku politiku, odbranu i socijalnu politiku", kaže Harris.

 

Nakon što se zalagala za smanjenje poreza kroz ekspanzivnu fiskalnu politiku u trenutku kada vanjski dug premašuje 200 odsto BDP-a, njene procjene su uplašile investitore. Prinosi na dugoročne obveznice naglo su porasli prošlog mjeseca, jer su investitori razmatrali planove za smanjenje poreza bez jasnog izvora finansiranja.

Harris ističe da će njene odluke o fiskalnoj politici imati značajne implikacije po finansijska tržišta, koja su već oprezna prema njenim političkim obećanjima i mogla bi nastaviti rasprodaju jena i japanskih državnih obveznica.

"Takaichi se suočava s ogromnim izazovima. Obećala je da će da stabilizuje ekonomiju i snizi cijene na pristupačnije nivoe, a u medijskim intervjuima iznijela je viziju podrške malim i srednjim preduzećima kroz promociju najsavremenijih japanskih tehnologija na globalnim tržištima, uz istovremeno povećanje prihoda domaćinstava. To su veoma ekspanzivne politike koje bi mogle da odgode fiskalnu konsolidaciju i dodatno povećaju javni dug", rekao je Tine Kračun, direktor Instituta za strateška rješenja.

Šta pobjeda znači za investitore

Japanske akcije su u ponedjeljak dostigle nove rekordne vrijednosti. Jen i državne obveznice ostali su stabilni, što odražava zabrinutost oko fiskalne održivosti. Reakcija investitora ukazala je na to da se tržište kladi da će njena velika većina obezbijediti jasniju ekonomsku politiku i smanjiti rizik od najgorih fiskalnih scenarija, navodi Bloomberg.

Berza se pokazala najotpornijom tokom prvih nekoliko mjeseci Takaichinog mandata. Glavni indeksi, poput Nikkei 225 i Topixa, dostigli su rekordne nivoe tokom njenog mandata, uglavnom zahvaljujući slabijem jenu i snažnim korporativnim profitima. Nakon izbora, stratezi JPMorgan Chasea podigli su ciljnu vrijednost za Nikkei 225 na 61.000 poena, pozivajući se na očekivanja veće političke stabilnosti.

Investitori su se pripremali za ubjedljivu pobjedu LDP-a, kupujući japanske akcije i prodajući jen i državne obveznice uoči izbora, kladeći se da će ojačani LDP podstaći javnu potrošnju i investicije kako bi podržao ekonomiju i možda usporio tempo povećanja kamatnih stopa od Banke Japana.

"Administracija Takaichi dobro je svjesna da bi previše agresivno forsiranje fiskalne politike oslabilo jen i povećalo prinose na obveznice", rekao je za Bloomberg Harumi Taguchi, glavni ekonomista u S&P Global Market Intelligence. "Za Banku Japana, slabiji jen bi pojačao inflatorne pritiske i mogao da podstakne brže povećanje kamatnih stopa. Međutim, ubrzavanje tempa povećanja zahtijeva oprez, a Banka Japana suočava se s teškim balansiranjem."

Jen je nakon izbora ojačao za 0,6 odsto, na 156,22 prema američkom dolaru, što je dalje od nivoa od 160 jena za dolar koji je ranije naveo japansku vladu i centralnu banku da intervenišu na tržištu.

 

Ministarka finansija Satsuki Katayama upozorila je tokom vikenda da vlasti pomno prate valutna kretanja i da su spremne da preduzmu mjere protiv pada jena.

Kineska sjenka i američke carine

Uprkos domaćem optimizmu, jedno pitanje i dalje ostaje bez odgovora: diplomatski spor s Kinom. Odnosi Japana i Kine dugo su opterećeni istorijskim nasljeđem i ponavljajućim sporovima. Najnovija eskalacija dogodila se prošle jeseni, kada je Takaichi izjavila da bi potencijalna kineska operacija protiv Tajvana mogla predstavljati "prijetnju opstanku" Japana, otvarajući vrata Tokiju za vojnu intervenciju.

Peking je odgovorio protivmjerama: upozorenjima turistima, privremenim obustavljanjem uvoza japanskih morskih plodova, zaustavljanjem regulatornih odobrenja za nove filmove i prijetnjama daljnjih odmazdi.

Kina ostaje najveći trgovinski partner Japana, dok je Japan važan partner za Kinu, a spor uglavnom pogađa kompanije koje se nalaze između dva tržišta. Odnosi između Tokija i Pekinga ne pokazuju znakove poboljšanja. Neki analitičari upozoravaju da bi pad turizma i ograničenja izvoza rijetkih materijala mogli spriječiti Japan da se potpuno oporavi.

Bloomberg

S druge strane, premijerki je čestitao američki predsjednik Donald Trump. Opisao ju je kao veoma cijenjenu i popularnu liderku, ističući da će divni narod Japana, koji je glasao s takvim entuzijazmom, uvijek imati njegovu snažnu podršku.

Takaichi će otputovati u Washington 19. marta. Na sastanku s predsjednikom Trumpom očekuje se da će razgovarati o povećanju japanskih odbrambenih izdataka i investicionim obavezama Tokija od 550 milijardi dolara, koje je Japan obećao prošle godine.

"Iako je Takaichi neočekivano dobila podršku predsjednika Trumpa, očekuje se da će Japan na sastanku 19. marta dovršiti prvu fazu investicionih projekata u Sjedinjenim Državama u okviru trgovinskog sporazuma između SAD-a i Japana. Takođe će morati da uzme u obzir Trumpovu želju da sklopi sporazum s Kinom, usred eskalacije napetosti između Japana i Kine", dodao je Harris.

Kraj 'carry tradea'?

Japan već godinama funkcioniše kao globalni bankomat, dok kamatne stope Bank of Japan (BoJ) lebde oko nule. Institucionalni investitori su pozajmljivali jen gotovo bez kamate, pretvarali ga u dolare i kupovali američke akcije. Takozvani carry trade često je podizao tržišta čak i kada stvarna snaga korporativnih operacija nije bila dovoljna.

BoJ je potom podigao kamatne stope, čineći novac skupljim. To je učinio četiri puta od početka 2024. godine, a ključna stopa trenutno iznosi 0,75 odsto. To je povećalo tzv. troškove transfera. Istovremeno, druge velike centralne banke, poput američkog Feda, dostigle su vrhunac svojih ciklusa povećanja stopa ili su počele da smanjuju stope kako bi podržale svoja tržišta. Ovo usklađivanje smanjuje ključni pokretač "carry tradea".

Investitori koji su pozajmljivali jen za kupovinu strane imovine sada se suočavaju s većim troškovima finansiranja i rizikom da će jen ojačati u odnosu na dolar. Ako jen ojača, postaje skuplje otplatiti njihov dug denominovan u dolarima. Da bi smanjili rizik, čine jedino što mogu: prodaju imovinu koju su kupili, konvertuju dolare nazad u jen i otplaćuju dug. To negativno utiče na američke akcije, tržišta u nastajanju, pa čak i na kriptovalute.

Nestabilnost je pogoršana takozvanim efektom Takaichi, koji se odnosi na volatilnost tržišta povezanu sa smjelim ekonomskim politikama premijerke. Početkom 2026. godine njena vlada je najavila odstupanje od fiskalnih ograničenja i predložila velike dopunske budžete i smanjenja poreza kako bi se borila protiv inflacije. Iako su te mjere imale za cilj podsticanje ekonomije, prinosi japanskih državnih obveznica dostigli su gotovo 20-godišnji maksimum.

Rizik dodatno pogoršava repatrijacija japanskog kapitala. Domaći investitori, koji su među najvećim svjetskim vlasnicima stranog duga, sada su sve više motivisani da svoja sredstva vrate u Japan. S prinosima japanskih državnih obveznica na desetogodišnjim maksimumima, atraktivnost traženja većih prinosa u inostranstvu se smanjuje. Ova repatrijacija mogla bi izazvati jačanje jena, što je prilično štetno za one koji se bave "carry tradeom".

Na posljednjoj konferenciji BoJ-a o određivanju kamatnih stopa, na kojoj su kamatne stope ostale nepromijenjene, guverner Kazuo Ueda nije dao jasne naznake povećanja, već je naglasio da će odluka o kamatnim stopama u aprilu biti ključna.

Tržišta su ove izjave protumačila kao oprezne, nakratko gurajući kurs dolara prema jenu do vrhunca od 159, prije nego što se kretanje naglo preokrenulo. Kada je par dostigao psihološku granicu blizu 160, nivo povezan s prethodnim intervencijama u cilju podrške jenu, pozicioniranje se preokrenulo.

Međutim, neki analitičari, uključujući Japan Economy Watch, ističu da je većina "carry tradea" već prekinuta nakon poteza BoJ-a 2024. i 2025. godine. Da je mehanizam bio toliko jak, vidjeli bismo primjetan i održiv porast prinosa 10-godišnjih američkih obveznica u posljednje dvije godine, ali oni su ostali u sličnom rasponu.