text size
"Ratna premija" u cijenama nafte možda gubi na svojoj "veličini", ali energetske kompanije i dalje ostaju atraktivne. Međutim, ne sve, s obzirom na to da je cijena sirove nafte ostala stabilno visoka, a na tržištu se događa jasno razdvajanje poslovnih modela.
Osvrćući se na pisanje Bloomberg Adrije iz marta, šest mjeseci kasnije pokazalo se da tržište nafte nije ostalo bez dovoljno barela, već bez dovoljno sigurnosti. Investitori koji su u martu kupili energetske kompanije zbog očekivanog rasta zarade bili su u pravu, ali iz pogrešnog razloga. Njihovom dobrom izboru nije pridonio rast potražnje, već činjenica da se geopolitički rizik od privremenog šoka pretvorio u trajnu komponentu cijena nafte.
Ulaganje u pojedinačne dionice unutar sektora izloženog visokim geopolitičkim napetostima nosi kratkoročni rizik visoke volatilnosti i potencijalnog gubitka kapitala. Vjerujemo da su oni koji su se upustili u ovaj sektor to učinili kao dio šire diverzificiranog portfelja, pri čemu naftne kompanije prvenstveno služe kao geopolitička zaštita, a ne kao jedna koncentrirana opklada. Zapravo, kao primarni odbrambeni štit unutar portfelja protiv rastuće inflacije i kamatnih stopa globalno.
Čitaj više
Nafta porasla na 92 dolara nakon novih napada na Bliski istok
Cijene nafte porasle su drugu sesiju zaredom, jer su obnovljena neprijateljstva između SAD-a i Irana izazvala zabrinutost zbog dugotrajnog poremećaja protoka energije kroz Hormuški tjesnac.
01.09.2026
Rusija produžila zabranu izvoza dizela
Zabrana izvoza dizela za proizvođače uvedena je početkom srpnja kao kratkoročna mjera, ali je potom produžena do kraja kolovoza zbog nastavka ukrajinskih napada, a sada i do konca rujna.
29.08.2026
Najveći bh. naftaš otkriva kakve cijene možemo očekivati do kraja godine
BloombergNEF navodi da rast potražnje za naftom slabi i da taj trend izgleda sve više strukturno, a ne samo ciklički. Veća energetska efikasnost smanjuje potrošnju goriva, dok električna vozila sve više utječu na potražnju za benzinom.
25.08.2026
Geopolitičke napetosti na Bliskom istoku ušle su u dugoročniju fazu. Više nema skokova cijene nafte iznad 100 dolara po barelu, ali cijena je ostala povišena tokom cijelog razdoblja. Drugim riječima, očekivanja s kojima su investicijske banke i EIA ušle u ovu godinu, da će tržište ući u višak ponude 2026. i da će se cijena nafte vratiti na nivo od 60 dolara po barelu do kraja godine, vjerovatno se neće ostvariti.
Umjesto predviđenog pada prema 60 dolara, kriza u Hormuškom tjesnacu stvorila je novi cjenovni standard koji dugoročno mijenja izračune profitabilnosti. U skladu s našim revidiranim polugodišnjim očekivanjima, cijene nafte mogle bi ostati na tim povišenim nivoima, oko 80 dolara po barelu, do kraja godine. Struktura globalne potrošnje nafte nastavila se mijenjati, možda i brže od očekivanog, posebno u segmentu prometa, zbog rastuće prodaje električnih automobila u Evropi i Aziji te daljnjeg smanjenja potrošnje nafte u prometu.
Obnovljivi izvori energije sve su više dominirali proizvodnjom električne energije u Evropi i Aziji, dok je samo potražnja za naftom i petrohemikalijama ostala stabilna. Svi oni koji su se odlučili izložiti proizvođačima nafte jer se pokazalo da je tržište precijenilo rast ponude i potcijenilo postojanost geopolitičkog rizika nisu se prevarili.
Upstream kompanije (one koje se bave istraživanjem i proizvodnjom nafte) nadmašile su rafinerije jer su nastavile direktno naplaćivati visoke cijene sirovina. Supermajori (velike integrirane naftne kompanije) ostali su umjereno pozitivni jer je upstream segment uspio u potpunosti kompenzirati slabosti downstream segmenta, naravno visokom kapitalnom disciplinom i diverzificiranim miksom. Čisti downstream segment (segment rafiniranja i prodaje) ostao je u problemima jer su visoki ulazni troškovi i dalje vršili pritisak na marže rafinerija.
Istovremeno, neke od njih bile su dodatno pritisnute državnim kontrolama cijena naftnih derivata i nemogućnošću prenošenja troškova na krajnje kupce. Zbog dužeg razdoblja visokih cijena, tržište još agresivnije disciplinira kapital u odnosu na obim proizvodnje u drugoj polovici 2026.
U martu smo posebno odabrali dotične kompanije jer imaju kratke investicijske cikluse, fleksibilnu proizvodnju i niske marginalne troškove, nemaju rafinerije ni maloprodaju, već samo istraživanje i proizvodnju. Vjerovali smo da će ih te karakteristike učiniti otpornima na pad marži. To se i dogodilo, a s rastom cijena, njihovi pokazatelji, praćeni P/E i EV/EBITDA multiplikatorima, postali su još bolji, kao i profitabilnost. Sve su uspjele povećati svoju EBITDA maržu, s 0,4 postotna boda kod Diamondback Energy Inc. na čak 7,6 postotnih bodova kod Occidental Petroleum Corp.
Međutim, dugoročna slika ne odražava očekivanje da će visoka cijena nafte potrajati, što će posljedično utjecati na njihovu dobit, pa je teško očekivati daljnje širenje cijena.
Integrirane kompanije nisu uhvatile tako snažan cjenovni zamah tokom šestomjesečnog razdoblja, ali su na godišnjem nivou nadmašile "upstream" kompanije. Promatrano kroz multiplikatore, njihova robusnost (rafinerije) daje im dugoročniju perspektivu i omogućuje im održavanje profitabilnosti čak i u razdoblju kada cijena nafte počinje padati.
Podsjetimo se da je uzvodni model dugoročno održiv samo ako postoji tržište za naftu. Uzvodni sektor može preživjeti cikličke padove cijena, ali ne može nadmašiti dugoročne padove potražnje. Za integrirane kompanije, nizvodni sektor ponekad spašava bilans, dok za čiste uzvodne igrače to ne čini.
Šest mjeseci kasnije, još smo sigurniji da je strukturna tranzicija stvarnost. Iako će naftne kompanije prijaviti izvanredne profite u trećem i četvrtom tromjesečju 2026., uništenje potražnje za naftom je neizbježno. Korporativni i privatni kupci u EU i Kini brzo prelaze na električna vozila (EV) i energetsku učinkovitost kako bi izbjegli skupe derivate. Istovremeno, potražnja za naftom trajno se prebacuje s transportnog na petrohemijski sektor, koji postaje ključni stup opstanka dionica naftnih kompanija.
