Visina cijene nafte je produkt "ratne premije", a ne rezultat fundamentalne potražnje, ta izjava ukratko bi mogla sažeti "kriznu" situaciju oko tog još uvijek nužnog energenta.
Nafta je školski primjer "boom-bust" robe jer se ponuda ne može brzo prilagoditi. Potrebne se godine da se otvori novo polje, a kad se otvori, često je prekasno jer je cijena već počela da pada. Trenutno smo u fazi gdje visoke cijene (boom) zapravo siju sjeme budućeg kolapsa (bust) jer tjeraju svijet da se brže okrene alternativi (EV) i efikasnosti.
Viša cijena nafte kratkoročno povećava profitabilnost sektora, ali dugoročno ubrzava destrukciju potražnje i energetsku tranziciju - što ograničava održivost tih profita. Stoga glavno pitanje jeste: isplati li se uložiti u energetske kompanije u vremenu kada energetski indeksi rastu.
Visoke cijene nafte u 2026. godini pogoduju naftnim kompanijama, posebno onima u SAD koje su usvojile strogu kapitalnu disciplinu i fokus na povrat akcionarima umesto na "bezglavo bušenje". Naftne kompanije prisutne u regionu poput slovenskog Petrola, upozoravaju da usljed kontrole cijena derivata trenutno posluju sa gubitkom.
Dok su cijene sirove nafte rasle početkom 2026. zbog geopolitike (Iran i Venecuela), marže prerade su povremeno padale jer visoki troškovi ulaza pritiskaju profitabilnost rafinerija.
Iako geopolitičke napetosti stvaraju skokove cijena nafte i iznad 100 dolara, analitičari najvećih investicionih banaka i EIA predviđaju da će tržište u 2026. ući u značajan višak ponude, naravno, ako se omoguće normalna proizvodnja i tokovi nafte i derivata na Bliskom istoku. Većina stručnjaka očekuje da će cijena brenta u 2026. godini pasti prema prosjeku od 60 USD po barelu zbog rasta proizvodnje izvan OPEC+ , ako naravno, sukob između Irana i SAD završi u nekoliko nedjelja.
Transport na koji otpada najveći dio potražnje za naftom sve više se mijenja. Prema dostupnim podacima do kraja 2024. godine, električna vozila su već istisnula preko 1,3 miliona barela nafte dnevno. Očekuje se da će ta količina "istiskivanja" do 2030. narasti na pet miliona barela. Kina više nije glavni generator rasta potražnje za gorivom jer je svaki deseti automobil na njihovim putevima električni, a rast potražnje za naftom se seli isključivo u petrohemijski sektor.
Transport ostaje najveći pojedinačni potrošač, ali njegov relativni udio stagnira zbog EV. Petrohemija postaje dominantni potrošač nafte globalno. Energetski sektor izlazi iz slike, a industrija postaje segment sa divergentnim trendovima (pad u OECD, rast u ne-OECD).
U kontekstu berzanskih naftnih kompanija, trenutna situacija na tržištu ponovo naglašava klasičnu razliku između upstream i downstream poslovnih modela. Rafinerije se često bore sa padom marži u periodima visokih cijena sirove nafte jer sirovina poskupljuje brže od njihovih mogućnosti prenosa troškova na krajnje kupce. Čisti proizvođači nafte (pure upstream) mogu biti relativni pobednici kratkoročnog rasta cijena. Njihova profitabilnost manje je izložena rafinerijskim maržama i regulaciji cijena, koje u regionu već uzrokuju probleme kompanijama poput Petrola.
Jednako je važno naglasiti da tržište već počinje da vrjednuje kompanije kroz prizmu otpornosti na dugoročne trendove emisija, elektrifikaciju i pad potražnje u saobraćaju. Kompanije koje stavljaju naglasak na petrohemiju, LNG, emisiju ugljen-dioksida i elektrifikaciju sopstvenih operacija dobijaju sve veću premiju u odnosu na tradicionalne proizvođače koji ostaju "samo" opklada na sirovu naftu.
Stoga investitori u 2026. manje traže "klasične naftne kompanije", a više one koje imaju stabilan upstream, diverzifikovane izvore prihoda koji nisu vezani za rafinerijske marže, te jasnu tranzicionu strategiju. U takvom okruženju visoka cijena nafte nije garancija visokih valuacija - tržište nagrađuje otpornost, a ne samo izloženost nafti.
Imaju kratke investicione cikluse, fleksibilnu proizvodnju i niske marginalne troškove.
U kategoriju otpornih još ulaze i kompanije koje nemaju rafinerije ni maloprodaju, već samo istraživanje i proizvodnju. Upravo taj "čisti" model je ono što ih čini otpornima na pad marži.
Iako integrisane kompanije imaju rafinerije, neke od njih imaju veći profitni doprinos iz upstreama, pa time imaju i veću otpornost. Ove kompanije su usvojile model niskog CAPEX-a, fokus na novčani tok i isplate akcionarima.
Iako je upstream najotporniji dio naftno-gasnog lanca (posebno u odnosu na rafinerije), njegova otpornost nije neograničena. Čak i kompanije sa niskim troškovima, jakim bilansom i kapitalnom disciplinom postaju ranjive u određenim uslovima.
Upstream model je dugoročno održiv samo ako postoji tržište za naftu. Upstream može preživjeti ciklični pad cijena, ali ne može pobijediti dugoročni pad potražnje. Kod integrisanih kompanija downstream ponekad spašava bilans, kod čistih upstream igrača toga nema. Upstream je veoma osjetljiv na poreske udare, nacionalizaciju ili promjene koncesija, ratove i političke sukobe, zabrane istraživanja (EU, deo Latinske Amerike, "Bidenov leasing freeze"). To su situacije u kojima ni najotporniji operativni model ne pomaže.
Naftne kompanije će u kratkom roku nesumnjivo profitirati od više cijene nafte, ali upravo ta visoka cijena ubrzava procese koji dugoročno potkopavaju njihovu profitabilnost.
Ratna premija, a ne fundamentalna potražnja, podiže cijene u 2026, što koristi čistim upstream proizvođačima i kompanijama sa disciplinovanim troškovima. No ista ta visoka cijena istovremeno ubrzava elektrifikaciju, smanjuje potražnju u saobraćaju i preusmjerava rast samo prema petrohemiji.
Naftne kompanije će kratkoročno zaraditi od visoke cijene, ali dugoročno ta ista visoka cijena podstiče destrukciju potražnje i smanjuje održivost budućih zarada. Energetsko tržište tako ulazi u fazu u kojoj visoka cijena više nije garancija stabilnih profita, nego signal duboke strukturne tranzicije.
