Sarajevo osiguranje više troši na odštete nego što dobija za premije

Bosanskohercegovačko tržište osiguranja nastavilo je stabilan rast u 2025. godini, uz više od milijardu i 172 miliona BAM ukupno ostvarene bruto premije, pokazuju najnoviji podaci. Tržište u Republici Srpskoj zabilježilo je rast od 3,9 posto, dok je Federacija BiH zabilježila snažniji porast od 9,8 posto, što je rezultiralo ukupnim godišnjim rastom tržišta od 8,0 posto na nivou BiH.

Vodeće pozicije po ukupnoj premiji drže ASA Central osiguranje, Adriatic i Euroherc osiguranje, dok je Sarajevo osiguranje jedino u kojem značajan udio u vlasništvu ima Federacija BiH sa 45,5 posto. Sarajevo osiguranje je po veličini šesti igrač na bosanskohercegovačkom tržištu, s tržišnim udjelom od 6,8 uz ukupnu bruto premiju od 80 miliona BAM.

Struktura premije snažno je orijentirana na neživotno osiguranje i čini 94,3 posto ukupnih premija, dok životno osiguranje čini samo 5,7 posto, što je tipično za većinu domaćih osiguravajućih kuća. Prihodovane premije Sarajevo osiguranja zadržale su se na gotovo istom nivou u odnosu na prethodnu godinu, uz blagi rast od 0,7 posto u 2025.

Kao ključni pokazatelj profitabilnosti u ovoj industriji često se koristi kombinovani omjer, koji se izražava kao procenat s tim da vrijednosti ispod 100 posto znače underwriting dobit, dok vrijednosti iznad 100 posto ukazuju na to da društvo isplaćuje više za štete nego što prima u premijama.

Što se tiče Sarajevo osiguranja, kombinovani omjer u 2025. je na 103,9 posto, blago iznad 103,3 posto zabilježenih u 2024. godini, što sugerira da je društvo u tom periodu isplaćivalo više odšteta nego što je prihodovalo iz premija. Ovdje treba ukazati na to da pritisak na omjer u velikoj mjeri može biti posljedica velikih poplava koje su pogodile BiH u jedanaestom mjesecu 2024. godine, koje su povećale isplate odšteta.

Unatoč tome, Sarajevo osiguranje zabilježilo je pozitivan poslovni rezultat, neto dobit nešto iznad dva miliona BAM u 2025. godini, zahvaljujući prihodima od ulaganja te prihodima od provizija i naknada.

Sarajevo osiguranje je dio i SASX-10 indexa. Sarajevo osiguranje trenutno trguje po cijeni od 14,20 BAM po dionici te kada poredimo kretanje cijene dionice Sarajevo osiguranja u odnosu na SASX-10, po normaliziranim vrijednostima posljednje dvije godine, odmah na prvi pogled primjećujemo manjak likvidnosti.

Dok SASX-10 pokazuje stabilan uzlazni trend, dosljedan i niskovolatilan, Sarajevo osiguranje ima stepenasto i volatilnije kretanje. Što se tiče trenda, Sarajevo osiguranje tokom 2024. godine nadmašuje indeks, ali zatim opada i podbacuje dok indeks raste. Veliki skok na preko 70 posto na polovini perioda ukazuje na to da ovo kretanje cijene dionice Sarajevo osiguranja više odgovara specifičnim korporativnim događajima ili promjeni procjene investitora. Riječ je o nekoliko većih transakcija dionicama Sarajevo osiguranja, a manjoj likvidnosti, umjesto postupnih tržišnih kretanja kakve vidimo na kretanju indeksa.

Kada gledamo valuaciju Sarajevo osiguranja u odnosu na odabrane konkurente, Sarajevo osiguranje je najskuplje po P/Book (1,59) i po P/E (32,6) omjerima, a istovremeno ostvaruje najniži ROE (4,9 posto) u odnosu na odabrane konkurente. Ta kombinacija ukazuje na nesklad u valuaciji u odnosu na trenutnu profitabilnost.

Croatia osiguranje je bliže od ostalih odabranih konkurenata po P/Book sa 1,53, ali i dalje s nižim P/E omjerom, a višim ROE nego Sarajevo osiguranje.

Šta brojevi impliciraju kada je P/Book visok u kombinaciji s niskim ROE? Tržište plaća premiju za neto imovinu Sarajevo osiguranja uprkos niskim prinosima na tu imovinu. Moguće objašnjenje može biti očekivanje oporavka ili rasta zarade, veoma nizak slobodni promet dionicama ili čak uslovna vrijednost u bilansu, konkretno perspektivne nekretnine ili strateški udjeli. Uz to treba dodati da Sarajevo osiguranje nije dividend player, dok Croatia osiguranje i Triglav jesu sa po 3,4 posto i 4,3 posto dividendnim prinosom.

Ključno za daljnje praćenje Sarajevo osiguranja je kombinovani omjer, odnosno omjer šteta i troškova u usporedbi s drugim osiguravajućim kućama na tržištu, jer trajno visok kombinovani omjer direktno potiskuje ROE. Također je važno pratiti prinose od ulaganja koji doprinose ukupnoj profitabilnosti. Bez jasnih katalizatora rasta teško je opravdati trenutnu tržišnu premiju i visoke P/E i P/B omjere; investitori bi trebali tražiti dokaze o održivom oporavku underwritinga ili značajnom poboljšanju investicijskih prihoda prije nego što prihvate trenutnu valuaciju.