Među kompanijama koje su posljednjih godina pokazale stabilan rast poslovanja na Sarajevskoj burzi ističe se Heidelberg Materials Cement BiH d.d. Kakanj. Tvrtka je jedan od vodećih proizvođača cementa u Bosni i Hercegovini te posluje u okviru međunarodne grupacije Heidelberg Materials.
Ulagači također trebaju imati na umu da dionica HM Cementa ima ograničenu likvidnost. Većinski vlasnik, CEEM Investment, kontrolira veliku većinu dionica, 93 posto, zbog čega je free float relativno malen.
Poslovni model tvrtke relativno je jednostavan: proizvodi cement koji završava u stambenoj gradnji, infrastrukturnim projektima i industrijskoj izgradnji. Zbog toga su rezultati usko povezani s građevinskim ciklusom, investicijama i općom gospodarskom aktivnošću u regiji.
Posljednjih nekoliko godina HM Cement BiH bilježi impresivan rast poslovanja. Ukupni prihodi porasli su sa 73,6 milijuna KM u 2019. godini na čak 192,8 milijuna KM u 2025. godini, što predstavlja povećanje od približno 162 posto u samo šest godina. Takav rast nije rezultat jednokratnog događaja, već kontinuiranog povećavanja prodaje i jačanja tržišne pozicije.
Još važnije od samog rasta prihoda jest činjenica da je kompanija kroz većinu promatranog razdoblja zadržala visoku profitabilnost. EBITDA marža kretala se između 25 i 40 posto, pri čemu je privremeni pad zabilježen tijekom 2022. godine, kada su proizvođači građevinskih materijala bili suočeni sa snažnim rastom cijena energije i sirovina. Već tijekom sljedećih godina profitabilnost se oporavila, a EBITDA marža u 2025. godini dosegnula je 40,4 posto, najvišu razinu u promatranom razdoblju. Takvi rezultati upućuju na sposobnost kompanije da kroz vrijeme održava snažnu operativnu profitabilnost unatoč promjenjivim tržišnim uvjetima.
Treba istaknuti i financijsko zdravlje kompanije. Na kraju 2025. godine kompanija je raspolagala s više od 80 milijuna KM novca i novčanih ekvivalenata, dok su ukupne obveze iznosile oko 34,5 milijuna KM. Drugim riječima, HM Cement BiH ima više nego dovoljno likvidnih sredstava za podmirenje svih financijskih obveza. Dodatni, omjer neto duga prema EBITDA-i je negativan (oko -1,0x), što govori da raspoloživa gotovina premašuje ukupne financijske obveze firme. Kapital dioničara također kontinuirano raste te je dosegnuo gotovo 193 milijuna KM, što dodatno potvrđuje financijsku stabilnost društva.
Iako su rezultati vrlo snažni, važno je imati na umu da je cementna industrija ciklička djelatnost. Potražnja za cementom uvelike ovisi o građevinskoj aktivnosti, infrastrukturnim projektima i investicijama u nekretnine.
To znači da eventualno usporavanje gradnje ili veći pad investicija može utjecati na buduće prihode. S druge strane, velika gotovinska pozicija i niska razina zaduženosti pružaju kompaniji značajanu zaštitu u slučaju slabijeg gospodarskog okruženja.
Građevinski sektor u BiH posljednjih godina pokazuje znakove solidne aktivnosti, što je važno za proizvođače cementa. Broj izdanih građevinskih dozvola povećao se s 4.267 u 2021. godini na 5.970 u 2025. godini. Rast broja dozvola ne znači nužno da će svi projekti biti realizirani, ali predstavlja pozitivan pokazatelj buduće potražnje za građevinskim materijalima. Podatak od 1.867 izdanih dozvola u prva četiri mjeseca 2026. godine zasad ukazuje da interes za nove građevinske projekte ostaje prisutan.
Podaci o građevinskim radovima pokazuju da je sektor tijekom 2025. godine bilježio blage međugodišnje padove aktivnosti, pri čemu je jedino prvi kvartal imao rast. Međutim, u prvom tromjesečju 2026. godine zabilježen je međugodišnji rast od 1,5 posto, što može upućivati na stabilizaciju kretanja u sektoru nakon prethodnog razdoblja slabije aktivnosti.
Za usporedbu su korišteni veliki europski proizvođači cementa i građevinskih materijala. Iako se razlikuju po veličini i geografskoj izloženosti, riječ je o kompanijama koje posluju u istom ili vrlo sličnom sektoru pa njihove valuacije mogu poslužiti kao koristan referentni okvir.
U usporedbi s odabranim europskim konkurentima, HM Cement BiH trguje po valuacijskim multiplikatorima koji su blizu sektorskog medijana. P/E omjer od 17,8 ne odstupa značajno od usporedivih kompanija, dok je EV/EBITDA od 13,5 nešto viši od sektorskog prosjeka. To sugerira da tržište trenutačno ne vrednuje dionicu ni uz značajan diskont ni uz izraženu premiju u odnosu na usporedive kompanije iz sektora.
HM Cement BiH posljednjih je godina izrastao u jednu od financijski najstabilnijih industrijskih kompanija na tržištu kapitala. Prihodi i dobit snažno rastu, bilanca je iznimno zdrava, a visoka razina gotovine daje dodatnu sigurnost poslovanju. Zbog toga priča o HM Cementu nije priča o brzom rastu kakav investitori traže u tehnološkom sektoru, već o stabilnoj industrijskoj kompaniji koja godinama stvara profit i akumulira kapital.
