Dolar je prebrodio brojne najave svog kraha: kraj vezanosti za zlato, uspon eura, globalnu finansijsku krizu nastalu u Americi, uspon Kine i godine povremenih priča o dedolarizaciji. Dolar i dalje ostaje u centru globalne trgovine, pojavljujući se na jednoj strani skoro 90 posto transakcija na valutnom tržištu vrijednom 9,6 biliona dolara dnevno. Na drugom mjestu? Euro, sa 30 posto. Ipak, svemoćni "zelembać" je u ovu deceniju ušao djelujući manje nepobjedivo, dijelom zbog pogoršanja fiskalne situacije u SAD i sankcija koje je Bidenova administracija uvela Rusiji nakon njene invazije na Ukrajinu 2022. godine.
Odgovor Washington na budućnost dominacije dolara je upečatljiv. Umjesto da se osloni na digitalnu valutu centralne banke (CBDC), ili da čeka da javne institucije modernizuju platni promet, odlučio je da strateški uloži u privatne digitalne dolare. GENIUS Act, uveden u zakon u julu, stvorio je prvi sveobuhvatni regulatorni okvir u SAD za platne stablecoine i dao Ministarstvu finansija SAD centralnu ulogu u pisanju pravila. Zakon "predstavlja priliku koja se pruža jednom u generaciji za proširenje dominacije dolara i uticaja SAD u finansijskim inovacijama", rekao je ministar finansija Scott Bessent na X-u dva meseca pre nego što je zakon usvojen.
Logika je jednostavna: ako je sledeća era novca digitalna, SAD treba da osigura da taj digitalni novac i dalje govori sa američkim akcentom. Posmatran na taj način, GENIUS Act je više od fintech zakonodavstva. To je industrijska politika za dolar. Prihvatanjem stablecoina, SAD su napravile proračunatu opkladu na infrastrukturu. Da li su učinile dovoljno da zaštite temelje, drugo je pitanje.
Nova kripto politika
Uspon stablecoina: digitalnih tokena koji su obično vezani za dolar i podržani imovinom denominovanom u dolarima i usvajanje GENIUS Act-a predstavljaju značajan zaokret u dugoj debati o kriptu. Godinama je sektor uglavnom posmatran kao problem finansijske regulative: svijet špekulacija, hakovanja, bankarstva u senci, libertarijanizma i slogana tech-bro kulture. Sada se politika promenila. Stablecoini se sve više predstavljaju ne kao prijetnja dolaru, već kao njegovo moguće proširenje.
"Vjerujem da stablecoini imaju potencijal da održe i prošire ulogu dolara na međunarodnom nivou", rekao je Christopher Waller, guverner Federalnih Rezervi, u govoru u februaru. "Stablecoini američkog dolara mogli bi biti posebno privlačni ljudima u zemljama sa visokom inflacijom ili onima koji nemaju lak ili pristupačan pristup gotovinskim dolarima ili bankarskim uslugama."
Argument za ovu opkladu lako je razumjeti. Slanje novca je i dalje muka. Međunarodna plaćanja ostaju skupa, spora i netransparentna. Male firme i dalje čekaju da se bankovni transferi realizuju. Gotovinski dolar uživa poverenje širom svijeta, ali tradicionalna dolarska infrastruktura, tehnologije, procesi i pravila koji kontrolišu tok dolara između institucija nije pratila tempo razvoja i često je nezgrapna. Stablecoini obećavaju nešto bliže gotovini prilagođenoj internetu: stalno dostupni, trenutno prenosivi, programabilni i sa minimalnim graničnim ograničenjima.
To pomaže da se objasni zašto čak ni neuspjeh projekata poput Libra-e, Facebookovog pokušaja iz 2019. da stvori globalnu digitalnu valutu, nije uništio ovu kategoriju. Libra je propala zato što je deficit poverenja bio prevelik za novi, privatno dizajnirani globalni monetarni sistem podržan od strane tehnološkog giganta. Ali ideja na koju je ukazivala: da platni instrumenti zasnovani na blockchain-u mogu značajno unaprediti kretanje novca - opstala je. Libra je izgubila, ali stablecoini su preživjeli.
Trump je zakon nazvao "gigantskim korakom ka učvršćivanju američke dominacije u globalnim finansijama i kripto tehnologiji".
Najveća opasnost za dolar dolazi iz same Amerike | Depositphotos
Postoje dokazi da je tržište već dovoljno veliko da bude značajno. Obim transakcija stablecoina dostigao je rekordnih 33 biliona dolara u 2025. godini, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. Ukupna vrijednost stablecoina je mnogo manja nego što taj broj transakcija sugeriše, ali je i dalje značajna: približno između 250 i 300 milijardi dolara do kraja 2025, zavisno od metodologije. Oko 98 do 99 posto tog tržišta denominovano je u dolarima. Bessent je prošle godine procijenio da bi tržište moglo dostići tri biliona dolara u narednih nekoliko godina. Drugi analitičari navode brojku od dva biliona dolara, mada mnogo zavisi od toga da li će regulatorni okvir SAD omogućiti širu primjenu.
Stablecoini su uglavnom podržani kratkoročnim Treasuries instrumentima i sredstvima sličnim gotovini. Izdavaoci stablecoina Circle i Tether postali su izuzetno veliki vlasnici US Treasuries-a, a u nekim slučajevima drže količine uporedive sa ili veće od onih koje poseduju pojedine suverene države. To stvara novu klasu strukturnih kupaca američkog državnog duga u trenutku kada su Washingtonu potrebni.
To je jedan od razloga zašto je Trump administracija prihvatila stablecoine kao neku vrstu privatnog potpornog stuba za američku fiskalnu arhitekturu: način da se stvori dodatna potražnja za državnim zapisima dok izdavanje duga nastavlja da raste. U suštini, izdavaoci stablecoina postaju novi prenosni mehanizam između globalne potražnje za digitalnim dolarima i potrebe američke vlade da finansira samu sebe. "Ova novootkrivena potražnja mogla bi smanjiti troškove državnog zaduživanja i pomoći u obuzdavanju nacionalnog duga", rekao je Bessent na X-u.
A zaduživanja neće nedostajati. Očekuje se da će SAD imati godišnje budžetske deficite od oko šest posto bruto domaćeg proizvoda tokom naredne decenije, prema nestranačkom telu Congressional Budget Office, dok će odnos duga prema BDP-u dostići 108 posto do 2030. godine. Dvostranački konsenzus potreban da se taj problem makar počne rješavati više ne postoji. Posmatrano na taj način, GENIUS Act je više od fintech zakonodavstva. To je pokušaj da se preduprede pokušaji da se tehnološkim putem zamijeni dominacija dolara.
Takvih pokušaja ima mnogo: Kina je slijedila put državne digitalne valute. Evropa se više oslanjala na regulaciju, oprez i diskusije o digitalnom euru. SAD su izabrale kapitalističku opciju: postaviti zaštitne ograde, pustiti privatne firme da rastu i koristiti tržišne sile za širenje digitalnih dolara brže nego što bi to mogla javna birokratija.
Kritičari CBDC-a pomogli su da se taj put raščisti. U SAD je javna sumnja prema CBDC-ima snažna i dugotrajna, ukorenjena u osnovnom otporu prema tome da država bude previše blizu novčanicima građana. Stablecoini rješavaju taj problem nepovjerenja stvaranjem tampon zone između vlade i maloprodajnih plaćanja. Oni omogućavaju Washington da oblikuje standarde bez toga da sam postane operater novčanika. To bi SAD moglo dati prednost u trci za digitalna plaćanja.
Zvaničnici u inostranstvu svakako djeluju kao da tako misle. Evropski kreatori politika upozorili su da bi široka upotreba stablecoina vezanih za dolar mogla narušiti monetarni suverenitet i oslabiti finansiranje banaka. Radni dokument Evropske Centralne Banke (ECB) ovog mjeseca navodi da bi široko usvajanje stablecoina moglo predstavljati velike rizike za banke evrozone i kontrolu ECB nad monetarnom politikom, posebno ako su tokeni vezani za strane valute poput dolara. Internacionalni monetarni fond je takođe upozorio da bi stablecoini mogli ugroziti tradicionalno kreditiranje, otežati vođenje monetarne politike i izazvati rasprodaju rezervne imovine ukoliko povjerenje bude narušeno.
Jáchymov, banjski grad u Ore planinama u Češkoj (istorijski Kraljevina Bohemija), mesto je gdje je nastala riječ 'dolar'. Početkom 16. vijeka, grad (tada poznat kao Sankt Joachimsthal ili Joachimova dolina) počeo je da kuje teške, visokokvalitetne srebrne novčiće zvane Joachimsthaleri. Vremenom je naziv skraćen na thaler (ili tolar na češkom), koji se kasnije lingvistički razvio u modernu riječ dolar | Depositphotos
Pitanje veličine
Postoji i problem razmjere. Zagovornici tržišta stablecoina vrijednog dva biliona dolara često mješaju stanje i tokove. Ta cifra bi bila velika za novu finansijsku tehnologiju, ali bi i dalje bila mala u poređenju sa ogromnom količinom dolarske imovine. Forex tržište obrće 9,6 biliona dolara dnevno; tržište US Treasuries-a vredi 30 biliona dolara; repo tržište oko 13 biliona dolara. JPMorgan Chase & Co. tvrdi da bi usvajanje stablecoina moglo dovesti do velikog priliva sredstava u dolar, ali takođe napominje da mnogo zavisi od toga da li rast stablecoina predstavlja zaista novu stranu potražnju ili samo preraspodjelu postojećih dolarskih sredstava iz bankarskih depozita i novčanih fondova. Ako je uglavnom riječ o rotaciji, efekat na dolar je manji nego što entuzijasti sugerišu.
"Čak i uz pretpostavku veoma brzog rasta, stablecoini bi generisali samo dovoljno nove potražnje za US Treasuries da apsorbuju do jedne trećine novog federalnog zaduživanja u narednoj deceniji", kaže Stephen Jen iz Eurizon SLJ Capital Ltd.
Zbog toga je najsnažnija verzija optimističnog argumenta uža. Stablecoini sami po sebi neće spasiti dolar. Umjesto toga, mogu modernizovati jedan kanal kroz koji dolar već ostvaruje svoju moć, čineći valutu lakšom za korištenje na internet skali. Mogu produbiti neformalnu dolarizaciju na tržištima u razvoju, gdje ljudi i firme žele pristup dolaru, ali nemaju pouzdanu bankarsku infrastrukturu. Mogu stvoriti značajnog novog kupca T-bills instrumenata ili pomoći SAD da projektuju monetarni utjecaj u sljedeću generaciju platne tehnologije.
"Problemi sa kojima se suočavaju tržište Treasuries-a od 29 biliona dolara i sam dolar prevazilaze bilo koju pojedinačnu inovaciju", kaže Josh Lipsky, predsjedavajući za međunarodnu ekonomiju u Atlantic Council-u. "Ne postoji ništa što stablecoini mogu učiniti da utječe na temelje dolara, a to su poverenje, fiskalni procesi, vladavina prava i nezavisnost monetarnih vlasti."
Ovo gledište ukazuje na ključnu slabost optimističnog scenarija. Stablecoini mogu ojačati potražnju za digitalnim dolarima, ali ne rešavaju automatski dublje pitanje zašto bi dolar mogao izgubiti svoj položaj. Status rezervne valute nije samo pitanje praktičnosti. On počiva na povjerenju u institucije, vladavini prava, otvorenim tržištima kapitala, predvidivosti spoljne i ekonomske politike SAD, kredibilitetu centralne banke i ponudi sigurne imovine dovoljno velikoj da je svijet može držati. Status dolara zavisi prije svega od snage američkih pravnih institucija i nezavisnosti centralne banke. Stablecoini zasnovani na dolaru ne rješavaju nijedno od tih pitanja.
U 2026. najveći rizik za vladavinu dolara dolazi od samih SAD. Tu je, naravno, zastrašujuća američka fiskalna putanja. Ali predsjednik Donald Trump je dodatno pojačao zabrinutost pokušajima da utječe na Federalne Rezerve, sprovođenjem odmazde nad političkim protivnicima i sukobima sa geopolitičkim saveznicima. U tom kontekstu, GENIUS Act više liči na pametno ojačanje nego na lijek za probleme dolara. On prepoznaje da će budućnost novca biti digitalnija, privatnija i geopolitički spornija. Takođe prepoznaje da je najveća komparativna prednost Amerike i dalje sposobnost njenog privatnog sektora da razvije alate koje ostatak sveta usvaja. To bi dolaru trebalo da pruži prednost.
Ali stara istina i dalje važi: vladavina dolara nikada nije bila obezbeđena samo tehnologijom. Bila je obezbeđena poverenjem. Stablecoini mogu pomoći Americi da izvozi digitalne dolare brzinom interneta. Možda čak mogu kupiti vrijeme. Ali ne mogu proizvesti politički i institucionalni kredibilitet na kojem se status rezervne valute na kraju zasniva.
.webp){kind=icon}
