Hoće li europske banke otvoriti vrata hedge fondovima

Velike europske banke pridružile su se globalnoj zabavi trgovanja dionicama. Međutim, opasnost vreba: kada se tržište okrene, to često biva brutalno.

Barclays Plc i UBS Group AG ovog su tjedna izvijestili o rastu prihoda od trgovanja dionicama od 46 posto odnosno 53 posto u dolarskim iznosima u usporedbi s drugim tromjesečjem prošle godine. BNP Paribas SA prošli je tjedan zabilježio rast od 47 posto. Citigroup Inc., koji također hvata korak, izvijestio je o sličnom rastu. Koliko god ove brojke bile snažne, blijede u usporedbi s dobicima većim od 70 posto kod ostale četiri velike američke banke. Ključna razlika za američke predvodnike u drugom tromjesečju bilo je njihovo već golemo poslovanje kreditiranja hedge fondova i drugih ulagača koji koriste financijsku polugu.

 

Svi uživaju u poticaju iz istih izvora: snažnoj aktivnosti s dioničkim izvedenicama (derivatima), povećanom kreditiranju u sklopu usluga prime brokerage te zaokretu prema Aziji gdje su dionice povezane s tehnologijom bile iznimno volatilne, privlačeći velike globalne hedge fondove i lokalne investitore željne uzbuđenja. Banke su se posljednjih godina sve više usmjeravale na izvedenice s višim maržama i financiranje, budući da su superbrzi, tehnološki napredni tvorci tržišta poput Citadel Securities LLC-a i Jane Street LLC-a zavladali trgovanjem s nižim troškovima.

UBS je neuobičajeno inzistirao na tome da je spajanje kupaca i prodavatelja pokretalo izvedbu njegovog odjela za trgovanje dionicama u ovom tromjesečju te je objavio da je držao pod kontrolom razinu zaduživanja hedge fondova unatoč bujnoj potražnji. Švicarska banka ograničava udio bilance dostupan svojoj investicijskoj banci i oprezna je prema prevelikoj izloženosti padu na tržištima dionica. To bi kratkoročno moglo značiti odricanje od nekih viših povrata, pa čak i gubitak klijenata u korist konkurenata s vremenom. No UBS je više usmjeren na rast upravljanja imovinom (wealth management) – i na to da ne plaši svoje dioničare neugodnim iznenađenjima iz svoje investicijske banke.

Barclays je također ograničio veličinu svoje investicijske banke i želi da ona do 2028. godine čini samo polovicu rizikom ponderirane imovine grupe (mjerila veličine njezine bilance), što je pad u odnosu na trenutnih oko 55 posto. Međutim, i dalje može nastojati osvojiti veći udio u kreditiranju hedge fondova i drugih ulagača pokretanih dugom, kao što su vlastite trgovačke tvrtke (proprietary trading) ili menadžeri koji upravljaju ETF-ovima s polugom, poput onih koji su popularni u Koreji.

U tome leži velika privlačnost prime brokeragea: kreditiranje uz zalog dionica privlači niske ponderacije rizika i troši manje kapitala, jer se pretpostavlja da su dionice koje služe kao kolateral vrlo likvidne i lako prodatljive ako zajmoprimac zapadne u probleme. To ga čini poslom koji donosi visoke povrate na kapital.

Trgovanje dionicama općenito je ostvarilo veći udio u prihodu investicijskog bankarstva u posljednjih pet godina u usporedbi s prethodnim desetljećem, ponajviše zbog rasta ETF-ova i kreditiranja hedge fondova. Na svom svibanjskom danu investitora, Citigroup je iznio jasan argument za hvatanje tog rasta uspoređujući niske povrate vlastitog odjela za trgovanje dionicama s onima svojih američkih suparnika. Citigroupovi deskovi za dionice ostvarili su oko sedam posto povrata na kapital u 2025. godini, u usporedbi s više od 17 posto u prosjeku za njihove konkrente. Razlika je, prema riječima voditelja tržišta Andrewa Mortona, bila u opsegu prime brokeragea: između 2022. i 2025. godine, Citigroup je više nego udvostručio iznos koji pozajmljuje hedge fondovima na 450 milijardi dolara, no ubrzo ga želi podići na oko 700 milijardi dolara.

Barclays i BNP također guraju kreditne odjele svog trgovačkog poslovanja, pokušavajući ostvariti više prihoda od iste skupine velikih, globalno aktivnih hedge fondova s više strategija s kojima sve velike banke žele surađivati. Za britansku banku, ovaj fokus povećava prihod koji ostvaruje po dolaru iskorištenog kapitala u svojoj investicijskoj banci. Kada je glavni izvršni direktor CS Venkatakrishnan pokrenuo zaokret u strategiji 2023. godine, Barclays je zaostajao među europskim investicijskim bankama prema ovom mjerilu učinkovitosti zarađivanja novca. Njegov omjer prihoda i rizikom ponderirane imovine sada je stigao BNP, a na nišanu ima i Deutsche Bank AG.

 

No za Barclays se postavlja pitanje koliko će napredak predvođen dionicama biti održiv, posebno u odnosu na europske suparnike. Deutsche Bank nema značajnijeg poslovanja s trgovanjem dionicama otkako je izvršni direktor Christian Sewing 2019. odlučio izaći iz tog segmenta, dok BNP ostaje više usmjeren na korporativne nego na financijske klijente, unatoč velikom uzletu u prime brokerageu.

Također je rizično vrijeme za lov na tržišni udio u trenutku kada su tržišta dionica na dugotrajnom vala rasta usmjerenom na tehnologiju i malu skupinu masivnih, visoko vrednovanih kompanija – i gdje je upotreba posuđenog novca i agresivnih oklada na opcije od strane velikih tvrtki i malih ulagača također široko rasprostranjena.

Fokus zajmodavaca je prilično koncentriran – i to namjerno, jer najveći fondovi imaju najveći apetit za zaduživanjem na najviše tržišta i obavljaju više trgovanja. Barclays je napomenuo da je 80 posto njegovog rasta prihoda na tržištima došlo od njegovih 100 vodećih globalnih klijenata.

Što je veća gužva u trgovanju i što su zajmoprimci zajedničkiji, to prime brokerage postaje rizičniji. On troši malo kapitala jer bi se likvidne dionice trebale lako prodati kada stvari krenu po zlu. No ta se pretpostavka može urušiti kada svi pokušavaju prodati iste dionice u isto vrijeme. Neke banke već traže od klijenata hedge fondova da daju više kolaterala za svoje pozajmice, dok Bank of England ispituje deskove sa sjedištem u Londonu o njihovoj izloženosti azijskim dionicama povezanim s umjetnom inteligencijom u trenutnom valu rasprodaje, navodi Financial Times.

Svatko mora postupati oprezno na ovim bujnim tržištima, a posebno one banke koje se najžešće bore da se pridruže zabavi hedge fondova.