Namjenska industrija BiH, nakon turbulentnog razdoblja privatizacija i stečajeva, posljednjih godina se vratila kao značajan pokretač ekonomije. Unis Grupa okuplja sedam ključnih vojnih poduzeća u kojima država drži 51 posto vlasništva, i sva su listana na Sarajevskoj berzi: Binas iz Bugojna, BNT-TMIH iz Novog Travnika, Igman iz Konjica, Pretis iz Vogošće, TRZ iz Hadžića, Unis "Ginex" iz Goražda te Zrak iz Sarajeva. To su nekadašnji divovi jugoslavenske vojne industrije, koji i danas nastavljaju proizvodnju, iako u manjem obimu, dok je Zrak u stečaju. Izvoz vojnoindustrijskih proizvoda se utrostručio, s 200 miliona BAM u 2020. na više 600 miliona BAM u 2025. godini.
Prošle godine smo donijeli analizu tri najperspektivnije kompanije namjenske industrije u BiH, konkretno, Igman, Unis Ginex te Pretis. Igman i Unis Ginex ostaju u fokusu, te analizi dodajemo i perspektivni Binas.
Pretis iz Vogošće osnovan je 1948. godine i proizvodi artiljerijsku municiju. Pretis je priča za sebe i trenutno je u središtu sukoba između većinskog vlasnika, Vlade FBiH, i američkog poduzeća Regulus, koje posjeduje 41,5 posto dionica. Regulus tvrdi da je Pretis preuzeo avanse za municiju, ali nije izvršio narudžbe u potpunosti, te da je na rubu bankrota zbog velikih dugovanja, i lošeg upravljanja no bez adekvatnog odgovora Vlade na ove optužbe. Dodatno nepovjerenje ulijeva činjenica da Pretis posljednjih godinu dana ne objavljuje finansijske izvještaje.
Takvim potezima, od igrača broj dva na tržištu BiH Pretis prelazi u preduzeće s rizičnim poslovanjem. koje sada trguje na slobodnom tržistu ST3, koji je na SASE predviđen za emitente koji neredovno ili nikako ne ispunjavaju propisane obaveze u pogledu izvještavanja. Trgovina je dozvoljena, ali uz veliki rizik za investitore. Bez uvida u finansijske izvještaje, nije moguće izračunati P/E, a tržišna kapitalizacija iznosi 170 miliona BAM, što je drastičan pad sa 268 miliona BAM u 2024 godini.
Igman iz Konjica osnovan je 1950. godine i proizvodi pješačku municiju. U 2025. ostvario je prihod od 182 miliona BAM, dok je u 2024. prihod iznosio 167 miliona BAM. Poduzeće je zabilježilo gubitak u 2025. godini, pa nije moguće izračunati P/E. Tržišna kapitalizacija u 2025. iznosila je 101 milion BAM, pad u odnosu na 113 miliona BAM u 2024. godini. Poduzeće pripisuje gubitak kombinaciji faktora, od slabog dolara, američkih carina, skupljih sirovina te privremene zabrane izvoza baruta iz Srbije.
Unis Ginex iz Goražda osnovan je 1951. godine i proizvodi kapisle za municiju. Poduzeće zapošljava više od osamsto radnika, a većina proizvodnje ide u izvoz. U 2025. ostvarili su prihod od 87 miliona BAM, dok je u 2024. prihod iznosio 100 miliona BAM. Pad prihoda pripisuje se američkim carinama, ali Unis Ginex je uprkos tome i nešto većim rashodima ostao profitabilan, ostvarivši neto dobit od 24,3 miliona BAM, pad u odnosu na 35,6 miliona BAM prethodne godine. P/E u 2025. godini iznosio je 10,1x, dok je u 2026. pao na 6,6x. Tržišna kapitalizacija iznosila je 167 miliona BAM u 2024. godini, a sada je na 161 milion BAM. Unis Ginex jedini od navedenih poduzeća isplaćuje dividendu, i u decembru 2025. dividendni prinos iznosio je 6,7 posto. S obzirom na valuaciju od 6,6x, ova dionica smatra se jeftinom.
Binas iz Bugojna je osnovan 1950. godine i proizvodi minobacačku municiju, upaljače za različite vrste oružja i drugu vojnu opremu. Binas je ostvario prihod od 63 miliona BAM u 2025, što je godišnji rast prihoda od 42 posto, te je ostvario neto dobit od 15 miliona BAM, više nego duplo u odnosu na 2024. godinu. Tržišna kapitalizacija ostaje ista kao u prethodnom periodu, 2,4 miliona BAM, jer se dionicama nije trgovalo od 2024. godine, i vlasnički udjeli ostaju isti. Vlada drži 51 posto dok je Regulus drugi najveći dioničar sa 25,7 posto. P/E je dosta nizak, u iznosu od 0,16x, te se dionica smatra izuzetno jeftinom.
Još od početka rata u Ukrajini dionice evropskih proizvođača oružja snažno su porasle, a njihovi multiplikatori odražavaju visoke valuacije, te trenutne geopolitičke okolnosti idu u prilog tome, a u usporedbi, bosanske kompanije znatno su jeftinije. Razlika proizlazi iz toga što evropske grupe, poput Rheinmetalla ili BAE Systemsa, proizvode sofisticiranu vojnu tehnologiju visoke dodane vrijednosti i kotiraju na dubokim, likvidnim tržištima. Rheinmetall trguje sa P/E omjerom od 48,3x, BAE Systems sa 33,4x, Leonardo sa 29,5x, Colt CZ sa 25,8x, a CSG NV nakon nedavnog IPO-a sa 22,5x. Nasuprot tome je Unis Ginex sa 6,6x i Binas sa samo 0,16x jer još od 2024. nije bilo trgovanja dionicama Binasa. Igman nije zabilježio dobit, a Pretis je prije samo godinu imao valuaciju 1,1x, a sada je u rizičnoj skupini.
Dok evropski konkurenti nastavljaju intenzivno ulaganje u razvoj i širenje kapaciteta, finansijski izvještaji domaćih proizvođača pokazuju znatne razlike u nivou kapitalnih investicija. Prema podacima za 2025. godinu, Binas je realizirao kapitalne investicije u iznosu od 933 hiljade BAM, što čini 1,5 posto prihoda od prodaje. Igman je uložio 3,5 miliona BAM, odnosno 1,9 posto prihoda od prodaje, dok je Unis Ginex prednjačio s investicijama s 9,3 miliona BAM, što iznosi 10,6 posto prihoda od prodaje. Kada analiziramo petogodišnji prosjek Capex u odnosu na ukupne prihode, Binas ima najniži nivo kapitalnih investicija u odnosu na odabrane konkurente, dok Unis Ginex ima procentualno najviši nivo Capexa u odnosu na ukupne prihode.
Namjenska industrija u BiH se ponovo profilira kao značajan izvozni sektor uz jasne naznake rasta potražnje, no investicijska privlačnost dionica nije jednoznačna. Na prvi pogled, dionice su potcijenjene u odnosu na evropske konkurente, ali na površinu izlaze izazovi koji su najviše vezani za dominantan utjecaj države, ograničenu korporativnu transparentnost te manjak likvidnosti. Fokus treba staviti na upravljačku disciplinu, širenje kapaciteta te razvoj. Bez takve transformacije sektor ima potencijal, ali domaće dionice neće moći postati trajno privlačne investicije.
