Investitori bježe iz fondova vrijednih bilion dolara zbog pada akcija

Posljednja stvar koju želi upravnik raznovrsnog fonda je da vodi portfelj u kojem dominira samo sedam tehnoloških kompanija – sve američke, sve sa mega kapitalizacijom i sve okupljene u istom dijelu ekonomije. Ipak, investitori su se, kada je indeks S&P 500 ove nedjelje pao do novog rekorda, ponovo suočili sa bolnom realnošću: biti barem približno u skladu sa tržištem uglavnom je značilo da gotovo ništa drugo ne posjeduješ.

Mala, usko povezana grupa tehnoloških super-akcija doprinosila je 2025. godine nesrazmjerno velikim dijelom ukupnih prinosa, čime je produžen obrazac koji traje veći dio decenije. Nije samo bilo upadljivo to što su pobjednici ostali uglavnom isti, već i nivo do kojeg je jaz ozbiljno testirao strpljenje investitora.

Frustracija je diktirala kretanje novca. Prema procjenama Bloomberg Intelligence na osnovu podataka ICI, u toku godine iz aktivno upravljanih akcijskih uzajamnih fondova povučeno je oko 1.000 milijardi dolara, što označava jedanaestu godinu uzastopnog neto odlivanja i po nekim mjerilima najstrmije u ovom ciklusu. Nasuprot tome, pasivni akcijski berzanski fondovi (ETF) dobili su više od 600 milijardi dolara.

Odlivi su se dešavali postepeno kako je godina odmicala, dok su investitori ponovo procjenjivali da li se isplati plaćati za portfelje koji su izgledali značajno drugačije od indeksa – da bi potom morali da žive sa posljedicama kada ta razlika nije donosila rezultate

Uska zastupljenost

Tokom mnogih dana prve polovine godine, prema podacima koje je prikupio BNY Investments, zajedno sa širim tržištem rasla je manje od jedne od pet akcija. Sama po sebi, uska zastupljenost nije ništa neobično, ali je važna njena upornost. Kada dobitke iznova i iznova pokreće mala grupa, šire diverzifikovanje prestaje da pomaže i čak počinje da pogoršava relativni učinak.

Ista dinamika bila je vidljiva i na nivou indeksa. Tokom cijele godine, S&P 500 je nadmašivao svoju jednako ponderisanu verziju, koja dodjeljuje isti značaj manjoj kompaniji kao i kompaniji Apple.

Za investitore koji procjenjuju aktivne strategije, ovo se prevodilo u jednostavan aritmetički problem: izaberi fond sa premalom težinom najvećih akcija i rizikuj zaostajanje – ili izaberi drugi, koji ih drži skoro u istom odnosu kao indeks, i onda se muči da opravdaš plaćanje za pristup koji je jedva drugačiji od pasivnog fonda.

Bloomberg

 

U SAD-u je ove godine, prema riječima Athanasiosa Psarofagisa iz BI, 73 odsto akcijskih uzajamnih fondova zaostalo za svojim referentnim mjerilima, što je četvrti najveći udio prema podacima koji sežu do 2007. godine. Ispodprosječnost se pogoršala nakon oporavka od aprilske "carinske panike", kada je oduševljenje vještačkom inteligencijom učvrstilo vodeću ulogu tehnološke grupe.

Bilo je izuzetaka, ali su zahtjevali da investitori prihvate drugačije rizike. Jedan od najupečatljivijih dolazi od Dimensional Fund Advisors, čiji je  International Small Cap Value Portfolio  od 14 milijardi ove godine ostvario nešto više od 50 odsto prinosa, pri čemu nije nadmašio samo svoje referentno mjerilo, već i S&P 500 i Nasdaq 100.

Struktura ovog portfelja je ilustrativna. Sadrži oko 1.800 akcija, gotovo sve van SAD-a, sa velikom izloženošću finansijskim uslugama, industriji i sirovinama. Umjesto da pokušava da krstari oko američkog indeksa velikih kompanija, u velikoj mjeri je izašao izvan njega.

"Ova godina je vrlo dobra lekcija," rekao je Joel Schneider, zamjenik rukovodioca upravljanja portfeljima za Sjevernu Ameriku u kompaniji. "Svi znaju da je globalna diverzifikacija smislen pristup, ali je zaista teško ostati disciplinovan i zaista je održavati. Biranje jučerašnjih pobjednika nije pravi pristup."

 

Upornost kod pobjednika

Jedna direktorka koja je ostala dosljedna svojim uvjerenjima bila je Margie Patel iz fonda Allspring Diversified Capital Builder Fund, koji je ove godine ostvario oko 20 odsto prinosa zahvaljujući klađenju na proizvođače čipova Micron Technology i Advanced Micro Devices.

"Mnogo ljudi su ‘skriveni’ ili kvazi-indeksni investitori. Vole da imaju neku izloženost u svim sektorima, čak i ako nisu sigurni da će nadmašiti prinos," rekla je Patel za Bloomberg. Suprotno tome, njen stav je da "pobjednici ostaju pobjednici."

Težnja velikih akcija da postaju još veće učinila je 2025. izuzetnom godinom za one koji love moguće mjehuriće. Nasdaq 100 se trguje po više od 30 puta zarade i oko šest puta prihoda od prodaje, na ili blizu istorijskih vrhova. Dan Ives, analitičar u Wedbush Securities, koji je 2025. osnovao ETF fokusiran na vještačku inteligenciju (IVES) i vidio kako raste na skoro milijardu dolara, kaže da takvi nivoi vrednovanja možda testiraju živce, ali nisu razlog za povlačenje iz teme.

"Biće trenutaka kada će biti potrebno stisnuti zube. To samo stvara prilike," rekao je u intervjuu. "Vjerujemo da će ovaj tehnološki bikovski trend trajati još dvije godine. Za nas je važno da pokušamo da identifikujemo ko su posredni korisnici, i tako ćemo i dalje upravljati ovom četvrtom industrijskom revolucijom sa investicionog stanovišta."

Tematsko ulaganje

Drugi uspješni fondovi oslanjali su se na koncentraciju drugačije vrste. VanEckov Global Resources Fund ove godine ostvario je gotovo 40 odsto prinosa, zahvaljujući potražnji povezanoj sa alternativnom energijom, poljoprivredom i osnovnim metalima. Fond, osnovan 2006. godine, posjeduje kompanije poput Shell, Exxon Mobil i Barrick Mining, a upravljaju njime timovi koji pored finansijskih analitičara uključuju geologe i inženjere.

"Kao aktivni upravitelj , ovo vam omogućava da pratite velike teme," rekao je Shawn Reynolds, koji fond vodi već 15 godina i sam je geolog. Ipak, takav pristup zahtijeva i uvjerenje i toleranciju na volatilnost – osobine za koje su mnogi investitori nakon godina neujednačenih rezultata pokazali manji apetit.

Do kraja 2025. lekcija za investitore nije bila da aktivno upravljanje više ne funkcioniše, niti da indeks razrješava tržište. Bila je jednostavnija i neprijatnija. Nakon još jedne godine koncentrisanih dobiti, cijena drugačijeg pristupa ostala je visoka, a spremnost mnogih da je dalje plaćaju osušila se.

Ipak, Osman Ali iz Goldman Sachs Asset Management veruje da se "alfa" može pronaći ne samo u velikim tehnološkim kompanijama. Globalni rukovodilac kvantitativnih investicionih strategija oslanja se na vlasnički model kompanije, koja svakodnevno rangira i analizira oko 15.000 akcija širom svijeta. Sistem, izgrađen oko investicione filozofije tima, pomogao je da se obezbjede prinosi od oko 40 odsto u njihovim fondovima sa međunarodnim velikim kompanijama, međunarodnim malim kompanijama i fondovima sa poreskim olakšicama, mjereno po ukupnom prinosu.

"Tržišta će vam uvijek nešto dati," rekao je. "Samo morate da gledate na vrlo nepristrasan, podatkovno vođen način."