Posljednje razdoblje pokazalo je da veliki broj regionalnih tvrtki trguje sa značajnim popustom u odnosu na zapadnoeuropske i američke tvrtke, unatoč poboljšanim financijskim rezultatima. Otvara li to prostor za postizanje većih prinosa na tržištima kapitala u Adria regiji?
Ključni pokretači za 2026. godinu jasno su definirani: masovna ulaganja u elektroenergetske mreže i podatkovne centre, ubrzana digitalizacija javnog i financijskog sektora, obnova prometne i logističke infrastrukture, kao i povećana potražnja za obrambenim sektorima s relativno visokim dividendama, poput bankarstva i farmaceutike. Tvrtke koje su izravno pozicionirane u tim segmentima imaju prednost ne samo u rastu prihoda već i u stabilnosti i vrednovanju novčanog toka.
Na temelju kriterija kao što su: temeljna snaga, jasni katalizatori rasta, vrednovanje i regionalni tržišni kontekst – analitički tim Bloomberg Adrije izdvojio je deset tvrtki iz regije koje, prema njihovim procjenama, zaslužuju posebnu pozornost u 2026. godini.
1. Končar elektroindustrija
-
Ime kompanije: Končar elektroindustrija
-
Država/kotacija: Hrvatska/Zagrebačka berza
-
Djelatnost: Elektroenergetika
-
Tržišna kapitalizacija: 1,8 milijardi eura
-
BBA analiza: "Ako se ostvari povećanje poslovanja, očekujemo potencijalni dvoznamenkasti cjenovni rast."
Končar se bavi proizvodnjom i montažom ključnih komponenti za elektroenergetski sustav, uključujući transformatore i energetsku automatiku - idealno pozicioniran da iskoristi tržišne trendove elektrifikacije i ulaganja u infrastrukturu dok se nastavlja izgradnja podatkovnih centara, smatra analitički tim Bloomberg Adrije.
"Tvrtka ima direktnu izloženost elektrifikaciji, prijenosu/distribuciji i 'power hardwareu', što je upravo tematski fokus za 2026. (data centar buildout + grid ulaganja) i vrlo solidan backlog", navode naši analitičari.
Prema ostvarenim rezultatima na razini 12 mjeseci, prihodi dosežu milijardu tristo milijuna eura te je očekivanje naših analitičara da će prihodi ipak biti na toj razini za kraj 2025., što predstavlja rast od gotovo 30 posto.
Prema najavi poslovodstva za 2026. planirani su prihodi od jedne milijarde i četiristo tisuća eura. Ipak, zbog trenutačne dinamike i opsega zaostalih narudžbi, analitički tim očekuje veći rast poslovanja. Poslovodstvo je objavilo da do kraja 2025. godine očekuju backlog u iznosu od dvije milijarde i petsto milijuna eura, što daje omjer od gotovo 2,5x u odnosu na planirani iznos prihoda za prethodnu godinu od 1,1 milijardu eura.
Foto: Končar
"Ako se ostvari povećanje poslovanja očekujemo potencijalni dvoznamenkasti cjenovni rast, naime, sukladno najavama, primijeni li se 20 posto marža na neto razini sadašnji P/E je oko 7x – što ostavlja prostor za rast do 900 eura uz 'jake' pokazatelje poslovanja i stabilne multiplikatore", navodi analitički tim Bloomberg Adrije.
2. Energoinvest
-
Ime kompanije: Energoinvest
-
Država/kotacija: BiH/Sarajevska burza
-
Djelatnost: Energetika/Građevinarstvo
-
Tržišna kapitalizacija: 23 milijuna eura
-
BBA analiza: "Očekujemo dalji rast poslovanja s prihodima više od 200 milijuna konvertibilnih maraka i profitabilnost koja bi prešla 10 milijuna konvertibilnih maraka".
Energoinvest djeluje u sektoru energetike i građevine, za koji se u 2026. očekuje nastavak rasta zbog poticaja za obnovljive izvore, ulaganja u energetsku sigurnost i nastavak javnih investicija povezanih s industrijskim i infrastrukturnim ciklusom u EU-u.
"Njihovo sudjelovanje u velikim projektima i suradnja s državnim/privatnim energetskim entitetima čini ih relevantnim suigračem u ovom kontekstu", navodi naš analitički tim.
Međutim, analitičari ističu da ipak se najveći dio prihoda odnosi na prihode od prodaje prirodnog plina, no u 2025. godini trebali bi biti naplaćeni poslovi izgradnje trafostanice i dalekovoda u Tanzaniji i Alžiru, kao i od projekta u Albaniji, što im nosi reference. Također, bili su dobili posao izgradnje dalekovoda u Sjevernoj Makedoniji, no kako je taj projekt jednostrano završen očekuje se naplata penala, pa bi Energoinvest i na račun toga mogao imati dodatne prihode u 2025. godini.
"Energoinvest ima zanimljivu vlasnička strukturu, no upravljački paket 50+ je u vlasništvu države, potencijal preuzimanja postoji, no teško je vjerovati da bi se mogao realizirati uslijed političke nestabilnosti u Bosni i Hercegovini", smatraju naši analitičari.
Sukladno najavi poslovodstva, planirani su prihodi od 181 milijuna konvertibilnih maraka, uz neto dobit od osam milijuna konvertibilnih maraka, što je gotovo 19 puta više nego godinu prije. Takva očekivanja uz sadašnju cijenu od 2,70 konvertibilnih maraka postavljaju P/E na šest puta, što, prema našim analitičarima, predstavlja značajan diskont zbog tržišnog rizika same BiH.
S obzirom na ostvarene poslovne rezultate te u poslovanju stečene reference, naš analitički tim vjeruje da bi Energoinvest mogao imati dvoznamenkasti rast poslovanja u 2026. godine te da bi cijena na burzi mogla reflektirati takvo očekivanje.
"Poslovodstvo Energoinvesta još nije objavilo najave za 2026. godinu, no naše je očekivanje daljnji rast poslovanja s prihodima iznad 200 milijuna BAM i profitabilnost koja bi prešla 10 milijuna BAM što bi ih učinilo dodatno atraktivnim jer bi uz sadašnju razinu cijene P/E bio svega 4,5 puta, neupitno zanimljiva razina za ulagače", navodi analitički tim Bloomberg Adrije.
3. Messer Tehnogas
-
Ime kompanije: Messer Tehnogas
-
Država/kotacija: Srbija/Beogradska burza
-
Djelatnost: Industrija/Industrijski plinovi
-
Tržišna kapitalizacija: 330 milijuna eura
-
BBA analiza: "Očekuje se rast potražnje za plinovima u metalurgiji, energetici, zdravstvu i prehrambenoj industriji."
Tehnogas Messer proizvodi industrijske plinove (kisik, dušik, argon, specijalni plinovi), lider je na tržištu Srbije i šire regije, dio globalne Messer Group. Ostvaruje stabilne prihode, visoke marže, obilježava ga niska zaduženost te predstavlja "defenzivni" industrijski play, naglašava analitički tim Bloomberg Adrije.
Dodaju da se u 2026. godini očekuje rast potražnje za plinovima u metalurgiji, energetici, zdravstvu i prehrambenoj industriji. EU i regionalni trend elektrifikacije i industrijske modernizacije implicira veću potrošnju tehničkih plinova.
"Izgradnja podatkovnih centara zbog booma korištenja umjetne inteligencije indirektno, hlađenje i specijalni plinovi za high-tech procese (elektronika, poluvodiči) su elementi potrebni kod podatkovnih centara. Tu je i green transition: vodik i CO₂ tehnologije, a grupacija Messer globalno investira u green gases", navode naši analitičari.
Poseban event-driven potencijal vezan uz kompaniju Tehnogas Messer je preuzimanje preostalog free floata od Messer Group. Njemačka Messer već drži kontrolni paket, postoji realna opcija otkupa manjinskih dioničara, logičan kandidat za squeeze-out.
"S obzirom na neuspjele pokušaje preuzimanja vjerujemo da su sada svjesni da takvi otkupi obično dolaze uz premiju na tržišnu cijenu 20-30 posto, stoga to je i cjenovni potencijal koji vidimo za kompaniju Tehnogas Messer", navodi analitički tim.
Foto: Messer Grup
Multiplikator poslovanja P/E iznosi 7,5 puta, što ostavlja prostor za tržišnu premiju i ostvarenje očekivanja koja navode analitičari.
4. Luka Koper
-
Ime kompanije: Luka Koper
-
Država/kotacija: Slovenija/Ljubljanska berza
-
Djelatnost: Pomorski transport/Logistika
-
Tržišna kapitalizacija: 1,15 milijardi eura
-
BBA analiza: "Luka Koper planira znatna ulaganja u 2026. (više od 200 milijuna eura), fokusirajući se na povećanje kapaciteta kontejnerskog terminala."
"Luka Koper planira znatna ulaganja u 2026. (više od 200 milijuna EUR), fokusirajući se na povećanje kapaciteta kontejnerskog terminala i nove objekte za handling vozila", navode naši analitičari.
"Novo partnerstvo s Maersk-Hapag Lloydom od veljače 2025. donosi tjedne direktne linije Daleki istok – Kopar s rastom kontejnerskog prometa. Investicije u Gat II, putnički terminal i jaružanje dna osiguravaju kapacitet za daljnji rast."
Također, gradi se i drugi kolosijek pruge Divača – Koper (početak radova najavljen je početkom 2026.) kako bi luka dobila dvostruko veću željezničku propusnost.
"Prihodi u prva tri kvartala ove godine su 16 posto veći u odnosu na prošlogodišnje te PE je omjer trenutačno 13,7 posto dok je isti za konkurente kao što su Luka Rijeka 17,9 puta te Luka Ploče 20,2 puta", navode naši analitičari.
5. ING-GRAD
-
Ime kompanije: ING-GRAD
-
Država/kotacija: Hrvatska/Zagrebačka berza
-
Djelatnost: Građevinarstvo
-
Tržišna kapitalizacija: 228,2 milijuna eura
-
BBA analiza: "S trenutačnim EV/EBITDA omjerom oko 6 i P/E omjerom oko 10, ovaj građevinski div trguje se znatno ispod svoje konkurencije."
Radi se o najuspješnijoj inicijalnoj javnoj ponudi (IPO) u 2025. u Hrvatskoj. Analitički tim Bloomberg Adrije navodi da ova građevinska tvrtka ima specifičan poslovni model koji osigurava visoku vidljivost prihoda te iznimno snažan backlog.
"Potkrijepljena čvrstim fundamentima i discipliniranim upravljanjem projektima, tvrtka se pozicionira kao rijetka kvalitetna investicijska priča unutar cikličkog građevinskog sektora, s potencijalom stabilnog rasta i otpornosti u zahtjevnijem makro okruženju", kažu naši analitičari.
Prema njima, za Ing-Grad izazov sada ostaje još samo da krenu s akvizicijama koje su bile izložene prilikom inicijalne javne ponude.
"S trenutačnim EV/EBITDA omjerom oko 6 i P/E omjerom oko 10, ovaj građevinski div trguje se znatno ispod svoje konkurencije", navodi analitički tim.
6. NLB
-
Ime kompanije: NLB
-
Država/kotacija: Slovenija/Ljubljanska burza
-
Djelatnost: Bankarstvo/Finansije
-
Tržišna kapitalizacija: 3,78 milijardi eura
-
BBA analiza: "Dionica se i dalje trguje po P/E omjeru od približno 7,5, znatno ispod većine usporedivih europskih banaka."
Banka s jasnim potencijalom da postane najdominantnija financijska institucija u regiji, uz snažno operativno poslovanje, visoku dividendnu isplatu i robusne fundamente.
"Trenutačni dividendni prinos od oko sedam posto dodatno podupire investicijsku tezu, dok se dionicom, unatoč kvaliteti bilance i snažnoj profitabilnosti, i dalje trguje po P/E omjeru od približno 7,5, znatno ispod većine usporedivih europskih banaka", navode naši analitičari.
Dodaju da, u kombinaciji sa stabilnim makro okruženjem i discipliniranom politikom upravljanja kapitalom, takva valuacija stvara izrazito atraktivan omjer rizika i povrata.
7. TOKIĆ
-
Ime kompanije: TOKIĆ
-
Država/kotacija: Hrvatska/Zagrebačka burza
-
Djelatnost: Trgovina/Autodijelovi i oprema
-
Tržišna kapitalizacija: 74,2 milijuna eura
-
BBA analiza: "Smatramo da će tržište u nadolazećem razdoblju prepoznati Tokić kao value dionicu, što bi trebalo pozitivno utjecati na kretanje cijene dionice."
Vodeći regionalni distributer autodijelova i opreme za vozila, s razvijenom maloprodajnom i veleprodajnom mrežom u Hrvatskoj i jugoistočnoj Europi, fokusiran na nezavisni aftermarket segment.
"Nakon mlakog IPO-a, dionica je godinu završila s padom od oko 9 posto, iako je emisijska cijena bila postavljena pri donjem dijelu raspona", kažu naši analitičari.
Dodaju da Tokić i dalje predstavlja jasnu value investicijsku priču, s više od 200 milijuna eura prihoda, dvoznamenkastim rastom te EBITDA maržom od oko osam posto, i P/E omjerom od 11x, što je u skladu s medijanom usporedive skupine konkurenata.
"Smatramo da će tržište u nadolazećem razdoblju prepoznati Tokić kao value dionicu, što bi trebalo pozitivno utjecati na kretanje cijene dionice", navode analitičari.
8. SPAN
-
Ime kompanije: SPAN
-
Država/kotacija: Hrvatska/Zagrebačka burza
-
Delatnost: IT usluge
-
Tržišna kapitalizacija: 131,3 milijuna eura
-
BBA analiza: "Partnerstva s globalnim tech divovima i emisija obveznica za financiranje ekspanzije jačaju konkurentnost."
Analitički tim Bloomberg Adrije očekuje rast zahvaljujući novim velikim ugovorima u IT sektoru, poput onih za cloud usluge i kibernetičke sigurnosti u javnoj upravi i financijama.
"Povećana potražnja za digitalizacijom u regiji jugoistočne Europe, uz širenje na tržišta Euroazije, dodatno potiče prihode. Partnerstva s globalnim tech divovima i emisija obveznica za financiranje ekspanzije jačaju konkurentnost", navode naši analitičari.
Prihodi u prva tri kvartala ove godine su 31 posto veći u odnosu na 3Q24 te PE je omjer trenutačno 18,6 puta dok je za S&P 500 IT sektor omjer 39 puta.
9. Dalekovod
-
Ime kompanije: Dalekovod
-
Država/kotacija: Hrvatska/Zagrebačka burza
-
Djelatnost: Građevinarstvo
-
Tržišna kapitalizacija: 379,4 milijuna eura
-
BBA analiza: "Iako je dionica u 2025. odradila 140 posto, i dalje smatramo da ima potencijala. Tome u prilog idu i novi ugovori u Sjevernoj Makedoniji i Švedskoj čime su knjige narudžbi pune do 2030. godine."
Pojedinačno gledajući, unutar Končar Grupe prednjači broj narudžbi kod Dalekovoda u kojem Končar ima 75 posto vlasništva, navodi analitički tim Bloomberg Adrije.
"Naime, snažna elektrifikacija i obnova dalekovoda diljem Europe (ponajviše nordijske zemlje) osigurale su Dalekovodu dvostruko više narudžbi od godišnje prodaje (book to bill 2 posto). Iako je dionica u 2025. odradila 140 posto, smatramo da postoji dodatni potencijal", kažu analitičari.
Ovo potkrepljuju novim ugovorima u Sjevernoj Makedoniji i Švedskoj, čime su knjige narudžbi pune do 2030. godine. Glavni rizik vezan za kompaniju ostaju stariji sudski sporovi, no i oni se polako rješavaju.
"Valuacijski gledano, teško je pronaći pravi peer Dalekovodu, no neki od konkurenata su Nexans i Prysmian koji su skuplji, ali su puno manje odradile dionice", ističu analitičari.
10. Krka
-
Ime kompanije: Krka
-
Država/kotacija: Slovenija/Ljubljanska burza
-
Djelatnost: Farmacija
-
Tržišna kapitalizacija: 7,29 milijardi eura
-
BBA analiza: "Konstantni rast poslovanja omogućava povećanje dividende koja posljednjih 25 godina konstantno raste."
Jedna od najjačih generičkih farmaceutskih kompanija u svijetu, s visokim neto cashom (bez duga), snažnom izloženošću kardiovaskularnim lijekovima koja ju čini vrlo defenzivnom i u krizama te iznadprosječnom dividendom, navode naši analitičari.
S trenutačnim EV/EBITDA omjerom oko 10, Krka je nešto skuplja od konkurencije, no njezin defenzivan poslovni model pruža kvalitetnu zaštitu u volatilnom okruženju dok konstantni rast poslovanja omogućava povećanje dividende koja posljednjih 25 godina konstantno raste.
Prema njima, jedini trenutačno slabiji fundament ostaje izloženost ruskom tržištu, no potencijalna deeskalacija rata taj faktor pretvara u dodatni bullish katalizator za dionicu.
.webp){kind=icon}
