Uzbekistan, zemlja od gotovo 38 miliona stanovnika, smještena u srcu Srednje Azije, već godinama prolazi kroz intenzivan ekonomski i institucionalni preobražaj.
Uzbekistanska ekonomija bilježi visoke stope rasta, uz projekcije rasta BDP-a od 6,8 posto u 2026. i šest posto u 2027. godini. Sredinom četvrtog mjeseca 2026. godine, uzbekistanski državni fond, poznatiji pod kraticom UzNIF, potvrdio je namjeru izlaska na berzu i to istovremeno na Londonsku i Taškentsku berzu.
Radi se o prvom međunarodnom dioničkom uvrštenju jednog uzbekistanskog subjekta, što ovaj IPO čini povijesnim događajem ne samo za državni fond, nego i za čitavu srednjoazijsku finansijsku scenu.
UzNIF je osnovan na temelju predsjedničke uredbe od 27. augusta 2024. godine, a formalno je registriran kao dioničko društvo u dvanaestom mjesecu iste godine. Jedini vlasnik, odnosno prodavatelj dionica u sklopu ovog IPO-a, jeste Ministarstvo ekonomije i finansija Republike Uzbekistan.
Upravljanje fondom povjereno je pouzdanoj međunarodnoj investicijskoj kompaniji Franklin Templeton. Kao što smo detaljno opisali u našoj prethodnoj analizi srednjoazijskih tržišta, Franklin Templeton na UzNIF-u primjenjuje pristup temeljen na uspješnom iskustvu upravljanja rumunjskim fondom Fondul Proprietatea u kojem profesionalni vanjski upravitelj preuzima portfelj državnih poduzeća, uvodi korporativnu disciplinu i postupno ih vodi prema tržištu kapitala. Franklin Templeton preuzeo je dužnost povjerenika UzNIF-a u petom mjesecu 2025. godine, a sva upravljačka ovlaštenja formalno su mu prenesena u osmom mjesecu iste godine.
Portfelj UzNIF-a sastavljen je od manjinskih udjela, koji se kreću između 25 i 40 posto, u 13 uzbekistanskih državnih poduzeća iz raznolikih sektora. Prema neovisnim procjenama jedne od "Big four" kompanija, ukupna neto vrijednost imovine (NAV) portfelja iznosila je, na dan 31. decembra 2025. godine, 2,44 milijarde američkih dolara. Najveći udio u toj vrijednosti zauzima sektor prometa s 32,4 posto, slijedi ga energetika s 19,1 posto, telekomunikacije s 15,2 posto, komunalne usluge s 14,9 posto te bankarstvo s 13,4 posto.
IPO je organiziran u dvije odvojene tranše. Prva, namijenjena domaćim i regionalnim ulagačima, odvijat će se na Taškentskoj berzi kroz prodaju redovnih dionica. Druga tranša, namijenjena međunarodnim institucionalnim ulagačima izvan Uzbekistana, odvijat će se na Londonskoj berzi kroz takozvane GDR-ove ("Global Depositary Receipts", tj. globalna depozitna potvrda); finansijski instrument koji omogućuje ulaganje u dionice putem potvrda kojima se trguje na stranoj berzi bez potrebe za direktnim pristupom lokalnom tržištu.
U sklopu međunarodnog dijela ponude, posebnu pozornost privukli su cornerstone agreements, gdje su se renomirani globalni fondovi poput BlackRocka, Franklin Resourcesa, Redwheela te dvaju trezorskih društava zaklade Allan & Gill Gray Foundation obavezali upisati GDR-ove u ukupnoj vrijednosti od otprilike 300 miliona dolara. Prisutnost ovako uglednih institucionalnih imena u ponudi snažan je signal povjerenja u uzbekistanski ekonomski narativ.
Taškentska berza na kojoj će se odvijati domaći dio ponude, sama po sebi svjedoči o rastućem uzbekistanskom tržištu kapitala. UCI indeks, glavni dionički indeks u državi, porastao je s oko 640 bodova u četvrtom mjesecu 2025. na gotovo 905 bodova u istom razdoblju 2026., rast od gotovo 42 posto u svega godinu dana, što je snažan kontekstualni argument u prilog odabiru upravo ovog trenutka za povijesni IPO.
UzNIF-ov IPO nije tek rutinska finansijska transakcija, on je simbol i potvrda dubokih reformi koje Uzbekistan provodi u nastojanju da postane prepoznatljiva odrednica za međunarodne ulagače. Dvostruko uvrštenje na LSE i Taškentsku berzu, potpora renomiranih globalnih investicijskih institucija, te stručno upravljanje od Franklin Templetona jasni su pokazatelji da Uzbekistan ozbiljno cilja na integraciju u globalne kapitalne tokove dok se konačna cijena dionica očekuje sredinom petog mjeseca 2026. godine.
Bez obzira na konačni ishod, sama činjenica da jedna srednjoazijska zemlja s ovim nivoom ambicije i institucionalnog uređenja stupa na međunarodna kapitalna tržišta govori puno o tempu i smjeru uzbekistanskih reformi, ali i o rastućoj privlačnosti regije za globalni kapital.
Prema najnovijim dostupnim informacijama, inicijalna javna ponuda uzbekistanskog državnog fonda UzNIF dodatno je konkretizirana. Fond cilja na tržišnu valuaciju od približno 1,95 milijardi američkih dolara, što predstavlja diskont od oko 20 posto u odnosu na prethodno procijenjenu neto vrijednost imovine od oko 2,4 milijarde dolara. U sklopu ponude planira se prodaja približno 30 posto udjela.
Cijena globalnih depozitarnih potvrda (GDR), koje će biti izlistane na Londonskoj berzi, postavljena je na 25 dolara po instrumentu, pri čemu svaki GDR predstavlja 64.700 dionica. Početak "conditional" trgovanja na Londonskoj berzi očekuje se 13. maja 2026. godine.
