Nafta ulazi u eru trgovanja 24/7, iako tržište to nije tražilo

Kada je riječ o pitanju treba li naftnoj industriji trgovanje 0-24, moj odgovor je jednostavan: "Nipošto." (Potpuna transparentnost: možda imam sukob interesa; naime, uživam u vikendima.) Prema onome što čujem u zajednici trgovaca naftom, većina dijeli moje mišljenje. Pa ipak, trgovanje od 0 do 24 sata dolazi. Zapravo, već je praktički stiglo, i to putem nereguliranih financijskih tržišta.

Rat s Iranom, koji je započeo jednu subotu, dao je zagovornicima trgovanja 24/7 svu podršku koja im je trebala. Stoga izazov više nije kako to zaustaviti, nego kako osigurati odgovarajući nadzor, osobito jer trgovanje naftom privlači više novca malih ulagatelja nego ikada prije. Nažalost, tržište se kreće brže od regulatora.

Posljedice neprekidnog trgovanja mogle bi premašiti okvire Wall Streeta. Nedavno sam se našalio da se ratovi na Bliskom istoku mogu voditi samo od petka navečer do nedjelje navečer, kada su tržišta naftnih ročnica (futuresa) zatvorena. Naravno, u stvarnosti se sukob nastavlja i tijekom radnog vremena burze, no neosporno je da je Bijela kuća neke od najžešćih kampanja bombardiranja pokretala upravo vikendom, da bi tek s približavanjem nedjeljne večeri težila pregovorima.

Pređe li tržište na model neprekidnog rada, Pentagon bi izgubio jedan od svojih alata. A to bi se moglo dogoditi uskoro: CME Group Inc., najveći svjetski burzovni operater, gura uvrštenje manje verzije svojih popularnih ročnica za sirovu naftu West Texas Intermediate (WTI) za trgovanje 24/7. Američki regulator, Commodity Futures Trading Commission (CFTC), blokirao je CME da to pokrene već u srpnju, no sada razmatra njihov zahtjev za početak 30. kolovoza.

Izvan nadležnosti CFTC-a, kripto burze već su uvrstile takozvane trajne ročnice (perpetual futures) na naftu kojima se trguje 24/7. Hyperliquid, neregulirana burza sa sjedištem u Singapuru, zabilježila je golem porast aktivnosti trgovanja naftom nakon što su SAD i Izrael napali Iran tijekom vikenda, kada je tradicionalno tržište naftnih ročnica bilo zatvoreno. Druge kripto burze pokreću ili planiraju slične ugovore. A tu je i svijet tržišta predviđanja – u biti kladionica – gdje se ulagatelji već u bilo kojem trenutku mogu kladiti na sve vrste događaja, uključujući i to hoće li cijene nafte dosegnuti određenu razinu.

Kao odgovor, CFTC je otvorio javno savjetovanje o poželjnosti trgovanja naftom 24/7. Trenutačno je tržište WTI-ja otvoreno po modelu 23/5, od nedjelje navečer do petka navečer, uz zatvaranje od oko sat vremena svake noći tijekom radnog tjedna.

 

Povijest naftnih ročnica pokazuje da se trgovačko vrijeme širi svakih nekoliko godina. Svaka inovacija, uključujući i samo pokretanje trgovanja ročnicama, naišla je na otpor. I svaki je put otpor bio uzaludan. Kada je originalni WTI ugovor o ročnicama pokrenut 1983. godine, trgovanje je bilo ograničeno na fizičko izvikivanje na burzi (open outcry), od 9:00 do 14:30. Nešto više od desetljeća kasnije, WTI ročnicama počelo se trgovati na paralelnom elektroničkom sustavu, a 2004. to se proširilo na 23 sata dnevno. Krajem 2016. parket WTI-ja je zatvoren i cjelokupno je trgovanje prebačeno na elektronički sustav. Polako je rasla i količina trgovanja WTI-jem izvan američkog radnog vremena. Prije deset godina to je činilo oko 11 posto ukupnog obujma WTI-ja; danas je to bliže 27 posto. Akademska istraživanja čine se sklonima neprekidnom trgovanju, uz samo kratku stanku svake noći radi održavanja sustava.

Ipak, širenje radnog vremena tijekom radnih dana razlikuje se od prelaska na trgovanje subotom i nedjeljom. Ključni dijelovi bankarskog sustava zatvoreni su vikendom, uključujući takozvane sustave CHIPS i Fedwire, što plaćanja čini znatno težim.

Trgovanje naftnim ročnicama oslanja se na dvije vrste plaćanja: početnu maržu (initial margin) i maržu održavanja (maintenance margin). Ova druga je ključna kad god se tržište naglo pomakne, što potiče brokere na izdavanje poziva na doplatu marže (margin call) – odnosno zahtjeva za uplatom dodatnog kolaterala kako bi se održala pozicija koja je u minusu – što bi vikendom bilo teško ili čak nemoguće ispuniti. U svom zahtjevu za javno očitovanje izdanom prošlog mjeseca, CFTC je već ukazao na problem trgovanja tijekom "razdoblja kada su tradicionalni platni sustavi" zatvoreni.

Jedna je opcija zahtijevati od ulagatelja da uplate dodatnu maržu – nazovimo to zaštitnim slojem (bufferom) – prije vikenda, čime bi se unaprijed financirali potencijalni zahtjevi. CFTC s pravom pita burze kakve bi se vrste "modela, mjera povijesne volatilnosti ili drugih metoda" koristile za određivanje veličine tih zaštitnih slojeva. Ili, postavimo to pitanje u divlji trgovački svijet 2026. godine: Kako bi bilo koji model uopće mogao predvidjeti napad SAD-a i Izraela na Iran u ranim jutarnjim satima u subotu, 28. veljače? Jedini je odgovor da bi to unaprijed financirano pokriće marže moralo biti iznimno veliko, dovoljno da znatno odvrati najspekulativniji dio trgovanja.

Najveća opasnost revolucije 24/7 leži u trendu pretvaranja trgovanja naftom u pothvat nalik kasinu usmjeren na male ulagatelje, umjesto na potrebe komercijalnih korisnika i institucionalnih investitora, koji su tradicionalno iznosili teret procesa otkrivanja cijene (price discovery). Činjenica da CME stvara novi mini-WTI ugovor, ekvivalentan samo 10 barela nafte, za trgovanje subotom i nedjeljom – umjesto da proširi radno vrijeme svog glavnog ugovora od 1000 barela – jasno govori od koga dolazi potražnja za cjelodnevnim trgovanjem. Sigurno ne od onoga što mnogi – uključujući i mene – smatraju industrijom trgovanja naftom: proizvođača i rafinera nafte, velikih potrošača poput zrakoplovnih i brodarskih tvrtki, trgovačkih kuća za robu i vodećih institucionalnih ulagatelja.

Regulatori ne mogu zaustaviti val neprekidnog trgovanja, dijelom i zato što se ono već događa izvan njihova dosega. Ako trgovanje 24/7 treba postati službeno, radije bih ga vidio na mjestima koja su strogo regulirana, gdje se korisnici ne mogu skrivati iza anonimnosti, kao što je to slučaj na nekim kripto platformama. No to ne znači da bi nadzorna tijela trebala žuriti s odobravanjem svakog novog naftnog ugovora koji burze predlože. To pitanje zahtijeva skrbno ispitivanje, čvrste zaštitne mehanizme i dovoljno visoke zahtjeve za maržom kako bi trgovanje subotom i nedjeljom ostalo iznimka, a ne pravilo.