Velika rasprava o devalvaciji odjekuje svjetskim tržištima

Investitori nastoje da se zaštite od prijetnje uslijed nekontrolisanog budžetskog deficita kroz fenomen poznat kao "trgovina zbog obezvređivanja" (eng. debasement trade), povlačeći se iz državnog duga i valuta. Plemeniti metali i kriptovalute ubiru korist od statusa sigurnog utočišta - zlato je ove godine poraslo za više od 50 odsto, dok je Bitcoin i dalje u porastu za više od 20 odsto. 

Neki stratezi vjeruju da "trgovina zbog obezvređivanja" ima prostora za daljnje širenje, dok drugi smatraju da su tržišta samo svjedoci trgovine momentumom, kao i da valute i obveznice ne mogu biti zamijenjene bitcoinom i zlatom. Ispod površine kratkoročnih oscilacija finansijskih tržišta, moguće je da je u toku dugoročan proces ponovnog vrednovanja više klasa imovine, dok investitori traže zaštitu od prijetnji koje predstavljaju nekontrolisani budžetski deficiti.

Dok Washington i Peking ponovo razmjenjuju carinske prijetnje, pojedini investitori se povlače iz državnog duga i valuta u kojima je on denominovan, strahujući da će njihova vrijednost s vremenom biti nagrizena jer vlade izbjegavaju da se suoče s ogromnim teretom duga, pa čak i teže njegovom povećanju. Dalje gorivo ovoj pojavi daje spekulacija da će centralne banke biti pod sve većim političkim pritiskom da zadrže niske kamatne stope kako bi ublažile troškove zaduživanja vlada, a da će pri tome podstaći inflaciju nastavljanjem emitovanja novca.

Prošle nedjelje japanski jen i državne obveznice bili su pod pritiskom talasa prodaje nakon što je kandidatkinja naklonjena stimulativnim mjerama Sanae Takaichi napravila korak ka mjestu premijera. Novi talas političkih previranja u Francuskoj zbog budžeta uzdrmao je evro, dok nadolazeći budžet Ujedinjenog Kraljevstva izaziva nelagodnost na tržištu državnih obveznica, koje je i dalje obilježeno traumom iz 2022. godine, kada je premijerka Liz Truss izgubila vlast poslije naglog rasprodavanja državnih papira.

Iako je dolar porastao posljednjih nedjelja uprkos zatvaranju američke vlade, on je i dalje slabiji tokom ove godine, nakon što su planovi predsjednika Donalda Trumpa o trgovinskom ratu i smanjenju poreza ranije izazvali najdublji pad dolara još od ranih 1970-ih. Njegov program "Amerika na prvom mjestu" i napadi na nezavisnost Federalnih rezervi podstakli su sumnje da će američke državne obveznice i dalje uživati status glavnog svjetskog bezrizičnog sredstva, koje čini osnovu za dugoročne prinose.

Na drugoj strani "trgovine obezvređivanja", plemeniti metali profitiraju od svog statusa sigurnog utočišta, dok se kriptovalute ponovo uzdižu, ovog puta zahvaljujući tvrdnjama da predstavljaju zaštitu od posljedica državne politike.
Zlato je poraslo za više od 50 odsto ove godine i nedavno dostiglo rekordnih 4.000 dolara po unci, dok je srebro skočilo na istorijski maksimum.

Iako su kriptovalute zabilježile oštar pad nakon što su najnovije Trumpove prijetnje carinama uzdrmale tržišno raspoloženje, Bitcoin je i dalje u plusu za više od 20 odsto i dostigao je novi rekordni nivo. Stephen Miller kaže da nikada nije svjedočio tako snažnom pomaku iz valuta i američkih državnih obveznica ka alternativama tokom četiri decenije svog rada na tržištima. Bivši direktor sektora fiksnog prihoda u kompaniji BlackRock Inc. u Australiji smatra da bi ovo mogao biti tek početak.

Bloomberg

"Trgovina obezvređivanja i dalje ima prostora da traje", rekao je Miller, koji je sada konsultant u kompaniji GSFM, dijelu kanadske CI Financial Corp. "Američke državne obveznice više nisu neprikosnoveno sigurno utočište kakvima su možda nekada djelovale, a to je pojava koja se ponavlja i na drugim tržištima obveznica.", dodao je. 

Milijarderi Ray Dalio i Ken Griffin dospjeli su na naslovne strane sugerišući da je zlato možda sigurnije od dolara. Direktor kanadskog fonda Canada Pension Plan Investment Board smatra da su i američke obveznice u opasnosti da izgube status sigurnog utočišta. Autor i savjetnik hedž fondova Nassim Taleb upozorava da rastući američki deficit "sije sjeme" dužničke krize koju će, po svemu sudeći, biti gotovo nemoguće izbjeći.

"Svijet svjedoči ne samo pogoršanju realne vrijednosti valuta uslijed usporavanja privredne aktivnosti, već i pogoršanju stabilnosti vlada", kaže Calvin Yeoh, koji upravlja fondom Merlion u okviru kompanije Blue Edge Advisors u Singapuru i koji kupuje zlato.

Mnogi sumnjaju da svijet danas doživljava modernu verziju tog fenomena, naročito jer postoji više faktora koji stoje iza rasta cijena zlata i Bitcoina. Štaviše, prerana upozorenja o neposrednoj dužničkoj krizi pojavljuju se povremeno još od globalne finansijske krize.

Zamrzavanje ruskih sredstava nakon invazije na Ukrajinu naglasilo je ranjivost deviznih rezervi na spoljne sankcije, čime je povećana privlačnost zlata. Centralne banke širom svijeta takođe povećavaju svoje zlatne rezerve kako bi diverzifikovale svoje portfelje.

Bloomberg

Bum i krah su česta pojava u svijetu kriptovaluta, koji je vođen isključivo momentumom - tvrdnja da bitcoin funkcioniše kao sigurno utočište oslabila je kada je njegova vrijednost drastično pala tokom postpandemijskog talasa inflacije.

Uprkos nedavnim potresima, dolar, evro i jen i dalje dominiraju međunarodnom trgovinom i bankarskim sistemima, ostajući sidro za bilione dolara u dnevnim transakcijama. Državni dug takođe predstavlja "temelj" globalnog finansijskog sistema.

Rastuće američko tržište akcija dodatno osporava tezu o obezvređivanju, budući da će stranim investitorima i dalje biti potrebni dolari za trgovanje. Uprkos destabilizujućim potezima Trumpa, strani investitori nastavili su da povećavaju svoje posjede američkih državnih obveznica.

"Svima koji misle da bitcoin i zlato mogu da zamijene valute i obveznice, ovo je suočavanje sa stvarnošću," rekao je Shoki Omori, glavni strateg trgovačkog deska kompanije Mizuho Securities Co. u Tokiju, jedne od najvećih brokerskih kuća u Japanu. Omori smatra da su tržišta zapravo svjedoci "trgovine momentumom", u kojoj sve više investitora ulaže u, naizgled, dobitničke pozicije, bez obzira na fundamentalne pokazatelje.

Šta kažu stratezi Bloomberga...

"Obezvređivanje se činilo prilično racionalnim načinom da se opišu izuzetni tržišni pokreti posljednjih mjeseci. Ali sada, kada smo dobili zgodan naziv za režim trgovanja u kojem smo se našli, to je možda znak da su svi previše nagnuti na jednu stranu - te da nas očekuje izvjesna volatilnost i korekcija tržišta", napisao je Mark Cudmore, izvršni urednik za Markets Live.

Međutim, postoje i čvrsti razlozi zbog kojih investitori vode debatu o obezvređivanju, čak i ako se ona na kraju pokaže više akademskom nego stvarnom i ne dovede do preokreta tržišnog statusa quo. Stratezi kompanije Eurizon SLJ Capital Ltd. smatraju da su vlade postale "zavisne od deficitne potrošnje" zahvaljujući poplavi jeftinog novca koja je uslijedila nakon finansijske krize i pandemije, kada su centralne banke drastično smanjile kamatne stope i kupovale obveznice u velikim količinama.

Bloomberg

"Ako menadžeri rezervi nastave da se povlače ne samo iz dolara već i iz svih fiducijarnih valuta, zlato bi moglo nastaviti da raste", napisali su stratezi Eurizona prošle nedjelje. "Ako bi zlatne rezerve centralnih banaka dostigle nivo dolarskih, zlato bi - pod istim uslovima - moglo dostići cijenu od 8.500 dolara. Zašto da ne?"

U kompaniji Andromeda Capital Management, Alberto Gallo smatra da će se, kako dugovi rastu, a populacije stare, "proces monetarnog obezvređivanja" ubrzati. Kako dodaje, političarima je lakše da se oslone na njega nego da podstaknu rast ili uvedu mjere štednje. On smatra da centralne banke rizikuju da budu uvučene u taj proces.

"Kreatori politike eksperimentišu s idejama monetarne reforme", navodi Gallo u izvještaju. "Konačni rezultati vjerovatno će biti trajna inflacija, dalje slabljenje fiducijarnih valuta, viši dugoročni prinosi i pozitivna korelacija između bezrizične i rizične imovine", piše. 

U Sjedinjenim Državama, gdje Federalne rezerve insistiraju na održavanju postojećih kamatnih stopa kako bi obuzdale inflaciju ograničavanjem rasta, Trump je fiskalnu politiku usmjerio suprotnim pravcem, kroz poreske olakšice koje će, prema procjenama, dodatno povećati već gotovo dvotrilionski deficit. Kancelarija za odgovornost vlade (Government Accountability Office) upozorila je u februaru da bi dug mogao dostići gotovo dvostruku veličinu bruto domaćeg proizvoda do 2050. godine.

Bloomberg

Trumpova administracija se zalaže za smanjenje kamatnih stopa, djelimično bi to smanjilo troškove servisiranja duga, a takođe su testirali granice nezavisnosti centralne banke pokušajem da smijene guvernerku Lisu Cook.
Promjenjivi tok trgovinskog rata, zatvaranje vlade SAD-a i predsjednikova upotreba Ministarstva pravde za napade na domaće protivnike dodatno su produbili zabrinutost zbog političke disfunkcionalnosti i nepredvidivosti.

U Francuskoj je zabrinutost investitora ponovo porasla nakon što je premijer Sebastien Lecornu postao peti predsjednik vlade koji je podnio ostavku u roku od dvije godine, uslijed zastoja oko budžeta. Nedjelja je završena njegovim ponovnim imenovanjem.

Što se Japana tiče, mogući uspon Takaichi na mjesto premijerke dolazi u trenutku kada raspad decenijama stare vladajuće koalicije produbljuje sumnje u budući pravac politike. Pobjedа te poslanice, poznate po naklonosti stimulativnim mjerama, na nedavnim stranačkim izborima povećava mogućnost sporijeg tempa podizanja kamatnih stopa, i to u trenutku kada inflacija i dalje znatno premašuje cilj centralne banke.

U takvom okruženju, neki i dalje vide prostor za nastavak "trgovine obezvređivanja".

"Ovo pokazuje koliko se svijet promijenio - i može biti znak da digitalna sredstva postaju sve pouzdaniji izvor vrijednosti u sadašnjem okruženju", kaže Kathleen Brooks, direktorka istraživanja u kompaniji XTB Ltd. u Londonu. "Ne očekujemo da će se ovaj trend uskoro završiti", dodaje.