Kako je dionica skočila 40.000 posto i zašto to zbunjuje trgovce u Turskoj?

Prvo je to bila samo zanimljivost u turskim financijskim krugovima: opskurna brokerska tvrtka s dionicom koja je samo rasla i rasla.

Iako su mjeseci prošle godine prolazili, dobici na dionicama tvrtke Tera Yatirim Menkul Degerler AS jednostavno su se nastavili nizati, iznova i iznova, u nevjerojatnim iznosima –54 posto, 108 posto, 61 posto, 73 posto. Čak i u Turskoj, koja je dugo žarište spekulativnih manija, sama brzina i opseg ovog skoka – koji sada iznosi gotovo 40.000 posto od inicijalne javne ponude Tere 2022. godine – zapanjili su investitore i potaknuli fascinaciju financijskom alkemijom koja ga je, čini se, pokretala.

 

Do danas nisu svi detalji u potpunosti razjašnjeni, ali pojavila se slika tvrtke koja poduzima nekonvencionalne korake koji su, prema stručnjacima za financije koji su analizirali trgovanje, očito potaknuli skok vrijednosti njezinih vlastitih dionica. Iako su dionice ovaj tjedan počele padati, Tera i dalje ima tržišnu vrijednost od 4,5 milijardi dolara, što je čini jednom od najvrjednijih turskih kompanija unatoč tome što ima samo oko 130 zaposlenika. U pojedinim trenucima ove godine tvrtka je vrijedila više od globalnih igrača s tisućama zaposlenika, kao što su Lazard Inc. i BGC Group Inc.

U središtu poslovanja je njezin vodeći investicijski fond, koji je na društvenim mrežama stekao kultni status zbog ostvarivanja astronomskih prinosa: više od 1500 posto samo u proteklih godinu dana. Te je rezultate postigao ulažući milijarde lira u uski krug povezanih tvrtki, dodatno pojačavajući oklade posuđenim novcem. Fond je prikupio udjele u samoj Teri, kao i u Terinim podružnicama i tvrtkama kojima je Terina brokerska kuća pomogla pri izlasku na burzu.

Sada ti dobici privlače pozornost regulatora i otvaraju pitanja o Terinim transakcijama. Nadzornici u Odboru za tržišta kapitala razmatraju nova pravila koja bi ograničila izloženost fonda povezanim stranama i ograničila koncentrirana ulaganja, prema dokumentu u koji je Bloomberg News imao uvid. Prijedlog je usmjeren uglavnom na Terine strategije, rekle su osobe upoznate s temom, tražeći da ostanu anonimne zbog rasprave o nacrtima prijedloga. Glasnogovornik regulatora odbio je komentirati.

U međuvremenu, ovaj je skok gurnuo osnivača Tere u redove najbogatijih ljudi u Turskoj. Emre Tezmen, 53-godišnji bivši financijski analitičar, osnovao je tvrtku prije 20 godina i posjeduje 32 posto udjela koji sada vrijedi 1,4 milijarde dolara. U intervjuu u sjedištu Tere u Istanbulu, odbacio je bilo kakve kritike na račun strategije tvrtke.

 

"Sve što ovdje radimo u skladu je s propisima", rekao je Tezmen. "Nismo učinili ništa što već nije učinjeno na globalnim tržištima."

Pomama oko tvrtke počela se zahuktavati u srpnju prošle godine, kada je fond Tera Portfoy First Mutual Fund postao dostupan malim ulagateljima. Fond je brzo stekao vatrene sljedbenike na društvenim mrežama.

Regulatorna izvješća pokazuju da je u jednom trenutku 2023. godine fond imao 99 posto svoje imovine u jednoj dionici – dionicama vlastite matične tvrtke, Tere. Fond je kupovao dionice Terinih podružnica koje kotiraju na burzi te je koristio posuđeni novac za kupnju dodatnih dionica, pokazuju izvješća. Također je ulagao u tvrtke kojima je Terina brokerska jedinica pomogla pri izlasku na burzu, a koje su imale relativno malo dionica dostupnih za trgovanje, što je u financijama poznato kao mali free float (slobodni opticaj).

Tera klasificira ovaj fond od 2,7 milijardi dolara kao visokorizično ulaganje. "Dizajniran je za kvalificirane investitore sa srednjoročnom do dugoročnom investicijskom perspektivom, koji mogu tolerirati tržišne fluktuacije i kojima odgovara visoka razina rizika", navodi se na web stranici fonda.

Jedan od najnevjerojatnijih primjera Terine strategije je financijska tvrtka pod nazivom Destek Finans Faktoring AS. Terini bankari izveli su tvrtku na burzu 2025. godine, a Terin fond akumulirao je udio koji je dosegao 26 posto imovine pod upravljanjem. Dionica je skočila za više od 4700 posto od inicijalne javne ponude (IPO) pri cijeni od 46,98 lira po dionici, što je Destek učinilo trećom najvećom tvrtkom na Istanbulskoj burzi, s tržišnom vrijednošću od 18,8 milijardi dolara.

Udio Terinog fonda sada čini 18 posto slobodnog optjecaja dionica. Predstavnik Destek Finansa naveo je u e-poruci da je izvedba dionice vođena "principima slobodnog tržišta i da tvrtka nema nikakvog utjecaja na to".

 

Još jedna dionica u vlasništvu Tere koja je zabilježila relativno ekstremne pomake bila je rudarska tvrtka Visne Madencilik Uretim Sanayi ve Ticaret AS. U veljači 2025. godine Terina brokerska kuća organizirala je mali IPO za Visne, kojim je samo 21 posto dionica tvrtke stavljeno u javni optjecaj.

Dionica je odmah počela naglo rasti te je do kraja srpnja porasla za više od 2100 posto. Istog mjeseca, Terin glavni fond i brokerska kuća prodali su dionice Visnea koje su kupili u IPO-u, pokazuju izvješća. Sljedećeg mjeseca dionica se srušila. Samo u kolovozu izgubila je 75 posto vrijednosti, a sada je 89 posto ispod svog vrhunca. Predstavnik tvrtke Visne odbio je komentar.

Terino trgovanje Visneom naišlo je na otpor regulatora. U listopadu je Odbor za tržišta kapitala kaznio dvojicu upravitelja fondova te tvrtke s po 8,9 milijuna lira (199.000 dolara) zbog transakcija povezanih s tom dionicom. Stvorili su "obmanjujuću percepciju o cijeni, ponudi i potražnji" za dionice, naveo je regulator bez detaljnijeg objašnjenja. Tera nije odgovorila na upit za komentar o kaznama.

Takvi divlji pomaci dionica više su od puke neobičnosti. Oni nisu rijetkost na nekim manje razvijenim tržištima i mogu imati stvarne posljedice, potencijalno dovodeći u pitanje integritet tržišta i tjerajući velike investitore.

Za Kamila Dimmicha iz North of South Capital LLP u Londonu, ovi su pomaci slični onima koji su se posljednjih godina odvijali na drugom tržištu u nastajanju, u Indoneziji. Ta je zemlja doživjela procvat spekulativnog trgovanja malih ulagatelja, pri čemu su neobjašnjive promjene cijena dionica od preko 1000 posto postale sve češće. Neki od najvećih dobitaka ostvareni su u tvrtkama s malim volumenom trgovanja i koncentriranim vlasništvom.

Takav spekulativni višak izazvao je zabrinutost sastavljača indeksa MSCI Inc., koji je upozorio na investibilnost indonezijskog tržišta i potencijalno snižavanje statusa na razinu graničnog tržišta (frontier-market). To je upozorenje izazvalo oštar pad koji je izbrisao 19 posto vrijednosti najvećeg tržišta dionica u jugoistočnoj Aziji. Operater indonezijske burze izjavio je ovaj tjedan da će, u sklopu tržišnih reformi, iz nekih ključnih indeksa ukloniti tvrtke s visokom koncentracijom dioničara.

Kretanja dionica povezanih s Terom odražavaju "besmislena istiskivanja i valuacije" potaknute malim slobodnim prometom dionica i "divljom bazom malih dioničara", izjavio je Dimmich, koji sudjeluje u upravljanju s više od osam milijardi dolara u fondu za tržišta u razvoju.

Dužnosnici u Turskoj nedavno su priznali zabrinutost zbog neuobičajenih tržišnih kretanja, ne spominjući Teru. Ministar trezora i financija Mehmet Simsek izjavio je u studenom da su vlasti svjesne rizika od manipulacije u nekim investicijskim fondovima te da će ojačati regulatorni okvir. Predsjednik Odbora za tržišta kapitala, Omer Gonul, također je obećao strože kazne za zlouporabu tržišta.

Tera je prošle godine koristila goleme iznose zaduživanja, pokazuju izvješća. Zaduženost brokerske kuće skočila je na 59,8 milijardi lira, ili oko 1,3 milijarde dolara, krajem 2025. godine, u usporedbi sa 132 milijuna lira, ili oko 2,9 milijuna dolara, godinu ranije, prema izvješću o dobiti tvrtke. Vrijednosni papiri dani kao kolateral porasli su na 32,6 milijardi lira u 2025., u odnosu na 121,3 milijuna u prethodnoj godini.

Tezmen je izjavio da je Tera sada smanjila korištenje takvih zajmova, bez daljnjeg elaboriranja o brojkama. Korištenje kratkoročnog zaduživanja može imati smisla kada kamatne stope padaju, a to je strategija koju koriste mnoge banke, rekao je.

Upitan o zabrinutosti oko držanja udjela u tvrtkama s malim slobodnim prometom dionica uz istovremeno korištenje kratkoročnog duga, Tezmen je odbacio ideju da se cijene dionica mogu kontrolirati. Odbio je komentirati valuaciju Destek Finansa ili drugih tvrtki koje je Tera izvela na burzu ili u koje je investirala.

"Na tržištu ne možete kontrolirati ništa 100 posto", rekao je. "Da je to slučaj, cijene bi samo rasle. Ne postoji način na koji možete kontrolirati tržište."