Nakon farmaceutskih divova, na GLP-1 revoluciji mogli bi zaraditi proizvođači mlijeka

Rast popularnosti GLP-1 lijekova ne mijenja samo farmaceutsku industriju nego i način na koji ljudi jedu. Korisnici takvih lijekova jedu manje, ali pritom moraju paziti na dovoljan unos proteina kako bi tijekom gubitka kilograma očuvali mišićnu masu. Taj trend dodatno je ubrzao već snažnu potražnju za hranom bogatom proteinima i podigao cijenu jednog nekada sporednog proizvoda mljekarske industrije: sirutke. Dok su prve velike dobitnike GLP-1 revolucije investitori pronašli među farmaceutskim kompanijama, sljedeći bi se mogli kriti među proizvođačima mliječnih proteina.  

Cijena proteina sirutke ove je godine porasla gotovo 70 posto. U Europskoj uniji 100 kilograma trenutačno stoji oko 170 eura. Cijene rastu još od 2023. godine, dok se cijena šećera na robnim burzama kreće u suprotnom smjeru. Trenutačno iznosi oko 550 eura po toni, u usporedbi s približno 750 eura na vrhuncu 2024. godine. Različito kretanje cijena tih dviju roba odražava šire promjene potrošačkih navika. Hrana bogata proteinima već godinama dobiva na popularnosti zahvaljujući većoj svijesti o zdravlju i rastu fitness-industrije. Dodatni zamah potražnji dala je sve veća uporaba GLP-1 lijekova za mršavljenje koja je pridonijela snažnom rastu cijena sirutke. 

GLP-1 lijekovi nisu novost. Na tržište su prvo došli kao terapija za dijabetes, dok je važna prekretnica za današnji val potražnje bilo američko odobrenje GLP-1 lijekova za liječenje pretilosti 2021. godine. Ozempic, prvotno lijek za dijabetes danske kompanije Novo Nordisk, postao je najpoznatije ime GLP-1 trenda. Od tada snažno raste interes za takve lijekove. Rast potražnje povećao je i interes investitora za dionicu Novo Nordiska koja se od 2021. do 2024. utrostručila u vrijednosti. Nakon godina rasta i ulaska novih farmaceutskih kompanija na tržište lijekova za pretilost iz skupine GLP-1, ulagači su prepoznali američki Eli Lilly kao novog pobjednika. Tvrtka je razvila novu generaciju lijekova za pretilost koji su se pokazali učinkovitijima od lijekova Novo Nordiska. To se odrazilo i na kretanje cijene dionice Eli Lillyja, koja se od 2021. do danas povećala više od četiri puta. S druge strane, dionica Novo Nordiska izgubila je sav rast ostvaren na valu popularnosti Ozempica, pa je njezin prinos od 2021. do danas približno nula posto. 

GLP-1 lijekovi smanjuju apetit, pa njihovi korisnici jedu manje. Zbog toga moraju paziti na nutritivnu vrijednost svakog obroka. Liječnici naglašavaju važnost dovoljnog unosa proteina tijekom uzimanja lijeka kako bi se tijekom gubitka kilograma očuvala mišićna masa. Proteini su važni za izgradnju i održavanje mišića, zbog čega su dugo bili posebno popularni u sportskoj prehrani. Prehrambene kompanije brzo su prepoznale rast potražnje i počele dodavati proteine u sve, od kave do instant-rezanaca. Danas su prisutni u gotovo svim kategorijama hrane.  

Investitori također traže način kako profitirati od tih promjena, ali investicijska priča nije toliko očita koliko se na prvi pogled čini. Moglo bi se očekivati da će najveću korist ostvariti proizvođači sportske prehrane, koji prodaju proteine u prahu i druge dodatke prehrani. Međutim, mnogi od njih ne proizvode sirutku, nego je kupuju. Za njih rast njezine cijene znači više ulazne troškove, što pritišće marže i profitabilnost. Sirutka, poznatija kao whey protein, nastaje tijekom proizvodnje sira, a daljnjom preradom dobivaju se proteinski sastojci za pripravke u prahu, napitke i druge prehrambene proizvode. Sirutka je dugo imala relativno malu ekonomsku vrijednost za mljekarske kompanije.

Rast popularnosti hrane bogate proteinima to je promijenio: postala je sve važniji izvor zarade, a u pojedinim slučajevima može donositi i veću zaradu od samog sira. Velike mljekarske kompanije koje proizvode i prerađuju sirutku zato mogu biti među najvećim dobitnicima tog trenda. Ono što je nekada bilo sporedan proizvod postaje važan dio njihova poslovanja. Među kompanijama preko kojih ulagači mogu ostvariti izloženost rastu potražnje za proteinima ističu se irska Glanbia, kanadski Saputo i novozelandska Fonterra. Sve tri kompanije veliki su igrači u globalnoj mljekarskoj industriji, no koliko će profitirati od viših cijena sirutke, ovisit će o strukturi njihova poslovanja. 

Od prošlog ljeta dionica Glanbije porasla je oko 50 posto, a Saputa i Fonterre oko 40 posto. Treba napomenuti da je dionica Glanbije nedavno doživjela korekciju od gotovo 50 posto, dok je Fonterra u istom razdoblju narasla oko 30 posto. Takav raspon pokazuje koliko se razlikuju tržišna očekivanja, ali sam po sebi ne govori koliko je rast pojedine dionice posljedica proteinskog trenda. Za to treba pogledati strukturu poslovanja i valuaciju.   

Glanbia je snažno izložena tržištu proteinskih sastojaka, no rast cijena sirutke za nju ima dvostruki učinak. Uz proizvodnju sirutke i sira, putem vlastitih brendova prodaje i proteinske proizvode u kojima je sirutka sirovina. Više cijene stoga mogu povećati zaradu u jednom dijelu poslovanja, a istodobno smanjiti marže u drugom. Pad cijene dionice nakon što je uprava upozorila na posljedice dugotrajnog zadržavanja cijena sirutke na visokim razinama pokazuje da veća potražnja za proteinima ne znači automatski i veću profitabilnost cijele grupe. Prije korekcije Glanbia je imala najviši P/E omjer među promatranim kompanijama, veći od 30, no nakon pada cijene dionice spustio se na oko 22. 

Saputo nudi drukčiju investicijsku priču. Riječ je o diversificiranom globalnom mljekarskom proizvođaču kod kojeg je potražnja za proteinima jedan od nekoliko pokretača poslovanja. Kompanija ne objavljuje zasebno koliko prihoda ili dobiti ostvaruje od sirutke, pa je teško precizno procijeniti doprinos viših cijena. Investicijska teza zato se oslanja i na nastavak restrukturiranja te poboljšanje operativne učinkovitosti. S P/E omjerom od oko 22 Saputo trenutačno ima valuaciju kao Glanbia, ali i manju izravnu izloženost proteinskom trendu. Potencijal rasta više ovisi o poboljšanju poslovanja cijele grupe, uz rizike povezane s cikličnošću mliječnog tržišta. 

Fonterra se izdvaja velikim pristupom mliječnoj sirovini, kapacitetima za proizvodnju proteinskih sastojaka i najnižom valuacijom među promatranim kompanijama. Prodajom potrošačkog poslovanja Lactalisu dodatno je usmjerila poslovanje prema sirutki i opskrbi drugih prehrambenih kompanija. Time je njezina izloženost potražnji za mliječnim proteinima postala izraženija, iako je poslovanje i dalje znatno šire od same sirutke. Dio prihoda od prodaje vraćen je ulagačima kroz jednokratnu isplatu kapitala. S P/E omjerom od oko 12, Fonterra je osjetno jeftinija od Glanbije i Saputa. Međutim, usporedbu otežavaju njezina zadružna struktura i izloženost kretanju globalnih cijena mliječnih proizvoda. Nedavni snažan rast cijene dionice potaknut je dobrim poslovnim rezultatima, kojima je pridonijela velika potražnja za sirutkom. 

Za ulagače nije dovoljno samo pronaći kompaniju koja proizvodi sirutku. Važno je procijeniti u kojoj mjeri više cijene povećavaju njezinu ukupnu dobit i koliko je tog potencijalnog rasta već uračunano u cijenu dionice. Glanbia nudi snažnu izloženost tržištu proteina, ali uz višu valuaciju i pritisak viših troškova na poslovanje s vlastitim brendovima. Saputo pruža širu izloženost mljekarskoj industriji, pri čemu restrukturiranje ostaje važan izvor potencijalnog rasta. Fonterra se, prema prikazanim multiplikatorima, izdvaja nižom valuacijom i snažnijim fokusom na sirutku, zbog čega zaslužuje posebnu pozornost. Ipak, njezin diskont u valuaciji treba promatrati i u kontekstu zadružne organizacijske strukture. 

GLP-1 lijekovi otvorili su novo tržište za hranu bogatu proteinima, ali rast potražnje ne znači da će sve prehrambene kompanije jednako profitirati. Dok proizvođačima prehrambenih proizvoda bogatih proteinima skuplja sirutka može povećati troškove, kompanijama koje je proizvode ona postaje sve vrjedniji izvor zarade. Glanbia, Saputo i Fonterra nude različite načine izloženosti tom trendu, pri čemu se Fonterra izdvaja kombinacijom snažne pozicije u mliječnim proteinima i niže valuacije. Nakon što su farmaceutske kompanije bile među prvim velikim burzovnim dobitnicima GLP-1 revolucije, dio sljedeće investicijske prilike mogao bi se nalaziti korak ranije u lancu vrijednosti, među proizvođačima sastojaka za novu generaciju prehrambenih proizvoda.