Dionice Bosnalijeka su dosta manje likvidne u odnosu na evropske konkurente, dosta volatilnije, te se cijena Bosnalijeka često ne kreće u skladu sa sektorom, nego više ovisi o lokalnim faktorima. Evropski farmaceutski indeks raste relativno stabilno, dok Bosnalijek ima nagle skokove.
Kompanija često u top pet najlikvidnijih dionica SASE
Bosnalijek je najveći industrijski proizvođač lijekova u BiH, s više do 70 godina historije. Bosnalijek je vertikalno integriran te razvija, proizvodi i distribuira lijekove, s fokusom na generičke lijekove masovne terapijske primjene.
Proizvodni program obuhvata lijekove za peroralnu, parenteralnu i topikalnu primjenu. Osim toga, Bosnalijekov proizvodni program sadrži i dodatke ishrani i dezinficijense za medicinsku upotrebu i široku potrošnju. Kao i kod konkurentne Krke, o kojoj smo pisali nedavno, Bosnalijekov portfolio se sastoji od esencijalnih lijekova čija potražnja ostaje stabilna neovisno o promjenama u diskrecionom dohotku.
Kompanija je vrlo često u top pet najlikvidnijih dionica SASE-a te je u sastavu SASX-10 indexa. U toku prošle godine 16,5 posto vlasništva je preuzela AS Grupacije (AS Holding d.o.o. i AS d.o.o. Jelah-Tešanj) po take-over cijeni od 25 BAM po dionici, što ovu grupaciju čini najvećim dioničarem sa više od 35 posto udjela u vlasništvu.
Trenutna tržišna cijena dionice Bosnalijek iznosi 29,45 BAM, što odražava povjerenje investitora nakon prošlogodišnjih promjena u vlasničkoj strukturi. Treba istaknuti da je kompanija posljednju dividendu isplatila 2024. godine u iznosu od 0,56 eura po dionici, što predstavlja dividendni prinos od četiri posto.
Kada poredimo Bosnalijek s indeksom evropskih farmaceutskih kompanija, na prvi pogled, dionice Bosnalijeka nadmašuju evropski farma index u periodu od posljednjih pet godina kada se gledaju normalizirane vrijednosti. Nakon malo dublje analize, vidimo da su dionice Bosnalijeka dosta manje likvidne u odnosu na evropske konkurente, dosta volatilnije, te da se cijena Bosnalijeka često ne kreće u skladu sa sektorom, nego više ovisi o lokalnim faktorima. Evropski farmaceutski indeks raste relativno stabilno, dok Bosnalijek ima nagle skokove, reflektirajući time malu likvidnost Sarajevske berze, te veće pojedinačne transakcije.
Bosnalijek izložen tržištu Rusije, ali poslovanje protiče bez zastoja
Prihodi od prodaje u 2025. godini blago su porasli, sa 91,4 na 93,7 miliona eura. Više od 60 posto prihoda od prodaje Bosnalijek ostvaruje na inozemnim tržištima, pri čemu Rusija ostaje najvažnije i najizloženije tržište kompanije. U prosjeku je udio Rusije iznosio oko 55 posto ukupnih prihoda tokom više godina, čineći je ključnim izvorom prihoda i koncentriranim rizikom.
S obzirom na izloženost Rusiji, do sada je poslovanje s tamošnjim strateškim kupcem proteklo bez zastoja, djelomično zahvaljujući činjenici da farmaceutski sektor u Rusiji nije obuhvaćen međunarodnim sankcijama. Istovremeno, Bosnalijek aktivno upravlja valutnim i finansijskim rizicima: dnevnim praćenjem kursa rublje, prodajom potraživanja po unaprijed definiranom kursu u eurima te ugovaranjem instrumenata poput FX forwarda, opcija i swapova na deviznom tržištu. Ipak, investitorima te potencijalnim investitorima ostaje da pomno prate izloženost te poslovanje u Rusiji.
Što se tiče trgovinske politike i mogućih carina, eventualne američke carine ne predstavljaju materijalni rizik za poslovanje, s obzirom na to da Bosnalijek nema značajnu izloženost američkom tržištu.
Uporedba EV/EBITDA i PE omjera pokazuje da Bosnalijek trguje s umjerenom premijom na P/E u odnosu na sektor, ali s jasnim diskontom na EV/EBITDA. Viši P/E upućuje da tržište vrednuje Bosnalijekovu neto dobit više nego uporedive kompanije, te je dosta sličan Krki.
Bosnalijek je najpovoljniji po EV/EBITDA među poređenim kompanijama i značajno ispod sektorskog prosjeka, što ga čini potencijalno atraktivnim na operativnoj osnovi. Kontinuirana ulaganja u razvoj novih proizvoda te u modernizaciju i proširenje proizvodnih kapaciteta sugeriraju održivost i stabilnost Bosnalijekove EBITDA-e.
