Ukrajinske obveznice nude visoke prinose, ali i ogroman rizik: Kako ulagati?

Proboj na bojištu, ove godine odobrena financijska injekcija EU-a u vrijednosti od 90 milijardi eura te dogovori o restrukturiranju duga s vjerovnicima uzrokuju veliku navalu ulagača, koji sve više tipuju na ukrajinski dug.

Zanimalo nas je gdje mali ulagači mogu kupiti ukrajinski dug.

Za strane male ulagače kupnja ukrajinskih državnih obveznica nije tako jednostavna kao kupnja državnih obveznica zapadnih vlada. Interactive Brokers (IBKR) jedini je među popularnim neobrokerima koji malim ulagačima omogućuje kupnju ukrajinskih državnih obveznica. Naime, svojim klijentima nudi 19 različitih ukrajinskih državnih obveznica denominiranih u dolarima.

"Ulagači u načelu mogu kupovati ukrajinske obveznice preko burzovnih posrednika koji njima trguju. Najdostupnija su izdanja denominirana u američkim dolarima", pojašnjavaju iz Triglav Investmentsa, koji inače ne ulažu u ukrajinske obveznice.

Mali ulagači mogu se odlučiti i za ETF-ove koji sadrže ukrajinske državne obveznice. Prema podacima JustETF-a, internetske platforme za ulaganje u ETF-ove, postoji 43 ETF-a koji uključuju ukrajinske obveznice. ETF s najvećim udjelom ukrajinske imovine jest iShares USD EM Bond Active UCITS ETF USD (Acc), fond koji prati tržišta u razvoju. Udio ukrajinskih obveznica iznosi tek 1,2 posto, dok je udio kod preostalih ETF-ova 0,41 posto i manje.

Na internetskoj stranici Njemačke burze također je moguće kupiti ukrajinsku državnu obveznicu s oznakom XS2895056013, denominiranu u dolarima. Riječ je o obveznici s dospijećem 2034. godine i kuponskom kamatnom stopom od 4,5 posto. Pri nominalnoj vrijednosti od tisuću dolara to znači 45 dolara kamate godišnje, koja se isplaćuje u dva polugodišnja obroka po 22,50 dolara.

Ulagači se mogu odlučiti i za internetsku ulagačku platformu ICU Trade, koja stranim (neukrajinskim) fizičkim osobama omogućuje kupnju ukrajinskih državnih obveznica. Platforma nudi državne vrijednosne papire denominirane u grivnama i američkim dolarima, bilo diskontne bilo kuponske, s oglašavanim ročnostima od tri do 48 mjeseci. Riječ je o državnim vrijednosnim papirima izdanima na domaćem tržištu, koji se razlikuju od ukrajinskih međunarodnih euroobveznica.

Objavljeni cjenik određuje najmanju početnu kupnju u vrijednosti od tisuću grivni za obveznice u grivnama te 50.000 američkih dolara za dolarske obveznice. Trgovanje preko platforme je bez provizije, no neke usluge isplata u stranim valutama i pohrane vrijednosnih papira se naplaćuju.

Ukrajina je već četiri i pol godine u ratu | Bloomberg

Ulaganje u kategoriju najrizičnijih država na svijetu

S ulaganjem u ukrajinsku imovinu dolazi i rizik. "Najveći rizik je naravno kreditni rizik, koji ovisi prije svega o trajanju rata s Rusijom i istovremenoj raspoloživosti novčane pomoći drugih država tijekom trajanja rata", kažu u Triglav Investmentsu. "Ako ulagač želi investirati u ukrajinske obveznice, mora biti svjestan da će time investirati u kategoriju najrizičnijih država na svijetu", dodaju.

Ukrajinske obveznice prije svega su oklada na to hoće li država s vremenom uspjeti postići dogovor o završetku rata i ponovno pokrenuti gospodarstvo. Pa ipak, skeptici upozoravaju da mirovni pregovori i dalje ne donose značajniji napredak, a zima bi mogla situaciju ponovno okrenuti u korist Rusije ako Kremlj pojača napade na ukrajinsku energetsku infrastrukturu.

"Ukrajina ostaje privlačna za ulagače, ali prije svega za one koji su spremni prihvatiti znatno veće rizike i računati na veće prinose", pojašnjava politolog Denis Mancevič iz tvrtke NC3. "Za institucionalne i konzervativnije ulagače pak ne, jer je trenutno doduše osigurano financiranje EU-a još do kraja 2027. godine, no nakon toga ostaje prilično puno nepoznanica koje povećavaju rizik."

Mancevič ističe potencijalne probleme u vezi s financiranjem Ukrajine. "Od toga hoće li desne političke snage u Europi ojačati i postupno zahtijevati smanjenje tog financiranja, do nastavka iscrpljujućeg rata s Moskvom te političke (ne)stabilnosti u samoj Ukrajini, gdje unutarnjopolitičke prilike također otežavaju dugoročno predviđanje razvoja događaja."

Ukrajinski državni dug raste

Ukrajinski državni dug prošle se godine povećao za 28,4 posto, odnosno 47,2 milijarde dolara, te je krajem 2025. dosegnuo 213,3 milijarde dolara, što odgovara gotovo 101 posto BDP-a, pokazuje analiza Kijevske škole ekonomije (KSE). Rast je bio prije svega posljedica vanjskog zaduživanja, budući da se vanjski dug povećao za gotovo 40 posto na 160,4 milijarde dolara, dok je domaći dug dosegnuo 46,4 milijarde dolara.

Europska unija u međuvremenu je postala najveći vjerovnik Ukrajine. Dug prema EU-u povećao se s 44 milijarde dolara u 2024. godini na 82,7 milijardi dolara, odnosno na oko 40 posto ukupnog državnog duga. Zbog toga se udio duga u eurima povećao s 33 na 45 posto, dok se udio u dolarima smanjio na 23 posto. Ukupno je 79 posto ukrajinskog državnog duga denominirano u stranim valutama.

KSE očekuje da bi javni dug 2027. godine mogao dosegnuti vrhunac pri oko 110 posto BDP-a, a zatim bi se trebao početi postupno smanjivati. Vlada je stoga krajem 2025. prihvatila srednjoročnu strategiju upravljanja javnim dugom za razdoblje 2026.–2028., dok do 2027. godine planira i osnivanje posebne agencije za upravljanje dugom.

Agencija S&P Global ove je godine povećala dugoročni i kratkoročni kreditni rejting Ukrajine u stranoj valuti s SD/SD na CCC+/C, nakon što je država zaključila restrukturiranje 2,6 milijardi dolara vrijednih vrijednosnih papira vezanih uz rast BDP-a. Rejting u domaćoj valuti zadržala je na CCC+/C, dok je novim obveznicama razreda C s dospijećem 2032. godine dodijelila rejting CCC+. Izgledi ostaju stabilni. No rejting CCC+ i dalje označava visoki rizik.

NAPOMENA: Članak je informativnog karaktera i ne predstavlja ulagateljski savjet. Sva ulaganja uključuju rizik, a vrijednost imovine može rasti ili padati. Prošli prinosi nisu pouzdan pokazatelj budućih rezultata.