Kevin Warsh preuzima Fed - šta to znači za inflaciju, dolar i S&P 500

Federalne rezerve (Fed) ulaze u fazu političkog pritiska, a trenutno se vodi borba za kontrolu nad institucijom koja diktira cijenu svakog dolara na planeti i utiče na vaš portfolio.

Jerome Powellu ističe mandat predsjedavajućeg Federalnih rezervi 15. maja, a Trump je već pronašao nasljednika pod imenom Kevin Warsh. Izgledi su gotovo sigurni i zagarantovani da ćemo na ovom mjestu od sada vidjeti Kevina, o kome se spekuliše da je Trumpova desna ruka za sprovođenje monetarne politike koju predsjednik SAD intenzivno zagovara od početka svog drugog mandata - spuštanje kamatnih stopa.

Ko je Kevin Warsh i zašto je njegovo preuzimanje Feda bitno za vaš portfolio?

Postao je najmlađi guverner Feda u istoriji kada ga je tadašnji predsjednik Geogre Bush imenovao 2006. godine, sa nepunih 35 godina. Prošao je kroz Globalnu finansijsku krizu iz prve ruke, bio je uz Bernankea u najtežim trenucima 2008, a sam Fed je napustio 2011, odmah nakon što je centralna banka najavila drugu rundu kvantitativnog popuštanja, uvjeren da takva politika dugoročno gura inflaciju naviše. 

Istorijski gledano, Warsh je "hawk". Čovjek koji je inflaciju tretira kao neprijatelja i koji nema strpljenja za jeftin novac. Ali zašto se onda sada polemiše oko toga da je upravo on Trumpova najbitnija karika za spuštanje kamata? 

Warshova stav - AI optimizam protiv inflatorne realnosti 

Warsh je jasno dao do znanja da smatra da će vještačka inteligencija biti "značajna dezinflatorna sila". Odjednom, čovjek koji je napustio Fed zbog straha od inflacije zagovara niže stope, a glavni argument koji iznosi jeste da, ako AI podiže produktivnost brže nego što je to ikada vidjela američka ekonomija, onda centralna banka može sebi da priušti da pusti ekonomiju da diše. 

Ova izjava jasno daje do znanja da na mjesto predsjedavajućeg dolazi neko ko, u momentu ogromne neizvjesnosti i straha od inflacije, iznosi stav da je AI upravo taj pokretač koji neće dozvoliti inflaciji da se rasplamsa. Problem iza ovoga leži u tome što dolazi od osobe koja je ranije imala čvrst stav protiv spuštanja kamata, a sada, u momentu kada Trump sve brže želi da skloni Powella, taj kandidat mijenja narativ. 

Bloomberg

 

Problem je vrlo očigledan, jer Warsh koristi AI kao ključni argument za spuštanje kamata u trenutku kada inflacija ponovo pokazuje znake ubrzavanja. Ako ta produktivnost ne dođe u narednih šest mjeseci, a kamatne stope budu spuštene, odgovornost za novi talas inflacije biće direktno na njemu.

Inflacija je upravo sada 3,3 odsto, što je znatno iznad februarskog 2,4 odsto. Ono što treba da plaši jeste činjenica da Warsh sada govori kako sam AI može da poveća produktivnost i time amortizuje ovaj rast. Istovremeno, neposredno nakon najveće svjetske krize 2008. godine, on je smatrao da se kamate ni pod razno ne spuštaju, iako je u takvim situacijama to često način da se ekonomija brže oporavi. 

Situacija se dodatno komplikuje uslijed pritiska skuplje nafte, koja je direktna žrtva geopolitičkih tenzija. Ono što je ključno jeste da li Warsh ima autentičnu viziju ili će postati instrument Trumpove agende, jer za razliku od njega, Powell je vodio jasnu i odmjerenu politiku, odbijajući da se kocka sa kamatnim stopama u trenucima kada bi svaki ishitren potez mogao imati dalekosežne posljedice. 

Dva scenarija i šta znače za vaš portfolio 

Kada Warsh preuzme funkciju, a sada je to sve izglednije, tržišta će biti pred dva moguća puta. Ako Warsh dođe, možemo vidjeti vrlo jasan scenario spuštanja kamatnih stopa. Međutim, tu se javlja problem trade-offa između produktivnosti i nezaposlenosti, koja u kratkom roku može porasti kao posljedica uvođenja AI, otpuštanja i visokih investicija koje ovaj sektor zahtijeva. To već vidimo kroz otpuštanja u Meti i restrukturiranja u Microsoftu. 

Problem nastaje iz činjenice da se visoka nezaposlenost i visoka inflacija rješavaju suprotnim mehanizmima, odnosno inflacija traži više kamate, a nezaposlenost niže. Ako Fed zadrži trenutne stope, inflacija će se obuzdati, ali će nezaposlenost porasti, međutim više kao posljedica intenzivnog rasta troškova koje AI nameće kompanijama. 

Prvi scenario podrazumijeva da Warsh ostane vjeran svom prvobitnom "hawk" stavu, što bi značilo da kamatne stope padaju sporije. Takav pristup bi bio presudan za očuvanje kredibiliteta i nezavisnosti Feda, jer bi investitori shvatili da Warsh ne pleše baš onako kako mu diktira Trump, već da samostalno donosi odluke. U tom slučaju, tržište bi se kretalo sporije, uz veći fokus na kvartalne rezultate i razvoj situacije na Bliskom istoku. 

Suprotan ishod koji podrazumijeva agresivno spuštanje stopa koje se već nazire u Warshovim izjavama donio bi sasvim drugačiju dinamiku. Iako bi inicijalno izazvao euforiju, posebno u tehnološkom sektoru koji žudi za jeftinim novcem, trenutna kombinacija otpuštanja, potencijalnog spuštanja kamatnih stopa i nastavka eskalacije na Bliskom istoku lako će presjeći tržište velikom brzinom, posebno ako dođe do momenta u kojem AI privremeno uspori. 

Još jedna činjenica koja zabrinjava jeste ta da smo imali dvonedjeljni rast S&P 500, vođen primirjem koje više postoji na papiru nego u realnosti. Problem će nastati ako kompanije objave bolje rezultate od očekivanih - tržište će uzletjeti, ignorišući rizike. Pritom ako sukob potraje i skuplja nafta dodatno pogura inflaciju, a u junu dođe do spuštanja kamata pod vođstvom Warsha, možemo vidjeti opasan scenario: kombinaciju inflacije, većeg zaduživanja i precijenjenih očekivanja. 

Inflacija bi nastavila da pritiska ekonomiju, teret duga bi postao gorući problem, a dolar bi neminovno počeo da slabi, što bi tržištu poslalo jasnu poruku da je politika preuzela primat nad ekonomskom logikom. Sve to utiče da dođemo u siuaciju slabijih rezultata u narednim kvartalima i momenta kada S&P 500 više neće moći da opravda valuacije bez značajno boljih rezultata. 

Kredibilitet Feda - zašto je povjerenje investitora najbitnije 

Problem koji može nastati ukoliko se kamatne stope spuste brzo i to se protumači kao odluka donijeta pod Trumpovim pritiskom jeste gubitak povjerenja investitora u Fed. Trenutno tržište već pokazuje smanjen strah od političkih odluka, što vidimo kroz rast S&P 500 uprkos tenzijama. 

Ako u junu vidimo spuštanje kamata uz nastavak rasta inflacije, investitori mogu ući u najgori mogući scenario - gubitak povjerenja u institucije. To bi značilo da instrumenti monetarne politike gube svoju snagu, što predstavlja ozbiljan rizik za globalnu ekonomiju, posebno imajući u vidu centralnu ulogu dolara i to da je kriza 2008. razorila cijeli svijet, a ne samo SAD. 

Na čelu institucije poput Feda ne smije biti prostora za nagađanja - odluke moraju biti zasnovane isključivo na podacima, jer jedna pogrešna odluka može imati posljedice koje se osjećaju godinama. 

Obrazac koji Warsh pokazuje 

Postoji jedan podatak koji tržišta ne bi trebala tek tako da gurnu pod tepih. Za vrijeme Baraka Obame, Warsh je bio hawk kritikujući politiku podsticaja privrede kroz niže kamate u trenutku kada je nezaposlenost bila rekordno visoka. Danas, pod Trumpom, on odjednom postaje dove i počinje da zagovara niže kamatne stope u trenutku kada inflacija ponovo prijeti da izmakne kontroli. Ekonomski gledano, obje situacije su zahtijevale upravo suprotan pristup od onoga koji Warsh sada zastupa. Neminovno je da jedina promjenljiva koja je u ovoj jednačini uticala na njegov stav o tome kako treba voditi politiku bila - ime predsjednika u Bijeloj kući. 

Na saslušanju pred Senatskim odborom za bankarstvo, Warsh je tvrdio da će Fed ostati "striktno nezavisan". Međutim, suočen sa pitanjima o odnosu sa Trumpom, izbjegavao je direktne odgovore, što dodatno podgrijava sumnje da bi mogao biti skloniji sprovođenju njegove agende.

Šta konkretno uraditi 

U zavisnosti od scenarija, postoji nekoliko načina da zaštitite svoj portfolio. Ukoliko budemo prisustvovali prvoj situaciji, gdje Warsh zadržava politiku Powella i oprezno spušta kamatne stope, možemo videti sporiji rast na tržištu akcija koji će najviše zavisiti od samog rata i kvartalnih rezultata. U ovom scenariju neće doći do značajnog odstupanja od prošle politike, a fokus treba zadržati na selektivnom odabiru kompanija sa stabilnim rezultatima. Sektor čije akcije će uspjeti da ostvare značajne rezultate su upravo energetske kompanije, ukoliko se visoka cijena nafte održi u narednom periodu.

Ovaj scenario je manje vjerovatan, imajući u vidu Warshove izjave u vezi sa potencijalnim bržim spuštanjem kamatnih stopa.

Nathan Howard/Bloomberg

 

Sa druge strane, ukoliko budemo vidjeli drugi scenario, tržište akcija će biti znatno pogurano niskim kamatama. Međutim, glavni problem je što već sada imamo jasne naznake da se inflacija budi, odnosno da raste strah od njenog ponovnog ubrzavanja. Prvo sljedeće zasjedanje Feda koje će Warsh imati priliku da vodi je u junu; bude li se u tom momentu spuštala kamata uz već vidljiv uticaj rata na cijene, inflatorni pritisci skoro sigurno dodatno ojačati.

Tržište će manje kamate proslaviti u momentu, ali u narednim kvartalima ključni faktor biće da li će AI zaista uspjeti da poveća produktivnost dovoljno brzo da ublaži pritiske inflacije. Ukoliko taj efekat izostane ili dođe sporije nego što tržište trenutno očekuje, možemo vidjeti naglu korekciju.

U takvom okruženju, zlato se nameće kao jedan odličan instrument, jer kombinacija nižih kamatnih stopa i rasta inflacionih očekivanja istorijski predstavlja idealan ambijent za njegov rast, što ga čini dobrim načinom zaštite portfolija, razlog za to je što niske kamate odbijaju kapital da se sliva u obveznice, dok visoka inflacija stvara stah od uticaja na akcije. 

Da li će Warshov pristup biti revolucionaran 

Na kraju dana, Fed ne može jednom odlukom riješiti problem koji je u svojoj osnovi politički. Sa 39 triliona dolara duga, inflacijom koja je sada premašila tri odsto i predsjednikom koji neprestano pritiska centralnu banku.

Brzopleto spuštanje kamatnih stopa u ovakvom ambijentu samo bi otvorilo vrata novom, opasnom inflacionom talasu i učinilo Warsha osobom koja može narušiti kredibilitet i povjerenje u odluke Fed-a. Zbog toga vaš portfolio mora biti spreman da balansira između kratkoročne tržišne euforije i dugoročne zaštite od inflacije, jer je gotovo sigurno da će pri nižim kamatama inflacija krenuti naviše, upravo zato što u ovom trenutku ne vidimo kako AI smanjuje inflaciju, a da bi do toga došlo, potrebno je proći trnovit put, a ne samo reći da će se to desiti.