Nakon rekordnog pada kripta, svi se pitaju ko je izbrisan s tržišta

Nakon što je kripto-tržište doživjelo svoj najveći jednodnevni pad u istoriji, svi u industriji pokušavali su da otkriju ko je izvukao deblji kraj, odnosno ko je izbrisan s tržišta?

Rekordnih 19 milijardi dolara u ulaganjima isparilo je, a cijene kriptovaluta su potonule, ponajviše zbog novih, oštrih kineskih tarifa koje je najavio predsjednik Donald Trump. Kombinacija faktora - trgovanje s polugom, automatski pokrenute prodaje i manjak likvidnosti u neuobičajenim satima globalnog trgovanja - doprinijela je da ono što je moglo biti blaže povlačenje preraste u dramatičan krah pozicija.

Od jutarnjih sati u Aziji, pa do popodneva u SAD-u u subotu, trgovci, izvršni direktori i analitičari tržišnih podataka pitali su se ko je tačno pretrpio gubitke. Da li je neka velika institucija potpuno stradala - ili je riječ o mnoštvu malih ulagača koji su gledali kako im ulaganja nestaju do nule? Prema podacima platforme CoinGlass, likvidirano je više od 1,6 miliona trgovaca.

"Detaljno smo provjerili sve kanale i nijedan od naših partnera nije pogođen izvan uobičajenih kretanja cijena", rekao je Matthew Hougan, glavni investicioni direktor kompanije Bitwise Asset Management. "Naravno, moguće je da će se neki efekti pojaviti kasnije - i naravno ne razgovaramo sa svima - ali nisam čuo ni za jedan ozbiljan kolaps."

Slično tome, upiti Bloomberg Newsa najvećim trgovcima i investitorima nisu otkrili dokaze o takozvanom "velikom igraču" koji se urušio, iako su mnogi sumnjali da je neko morao biti zatečen nespreman.

U kripto-trgovini pozivi na dopunu margine ne funkcionišu kao u tradicionalnim tržištima: kad kolateral oslabi, algoritmi jednostavno prodaju. Kao rezultat toga, infrastruktura koja omogućava trgovanje 24 sata dnevno istovremeno omogućava da se volatilnost vrlo brzo pretvori u lančani talas gubitaka. Budući da je Trump objavio svoje mjere tokom prazničnog vikenda u SAD-u, nakon zatvaranja tržišta, ali prije nego što su Evropa i Azija počele s radom, na tržištu nije bilo mnogo aktivnih kupaca i prodavaca.

Likvidacije su, međutim, bile najizraženije kod manjih kriptovaluta izvan Bitcoina i Ethereuma, poznatih kao altkoini. Kod njih je poluga obično veća, a likvidnost znatno manja.

"Praktično ne postoji likvidnost za altkoin-trgovanje izvan pet do deset odsto knjige naloga, posebno na strani kupovine", rekao je Zaheer Ebtikar, osnivač kripto-fonda Split Capital. "Dakle, kad neka imovina počne ozbiljno da gubi vrijednost, i to se dogodi s više njih istovremeno, a market-mejkeri izgube ritam, tržište bukvalno staje."

Takvi problemi bili su najvidljiviji na berzi Hyperliquid. Iako manja od konkurentske Binance, Hyperliquid je tokom tog 24-časovnog pada zabilježila najveću vrijednost poništenih trgovina - 10 milijardi dolara, prema podacima CoinGlassa.

"Hyperliquid je imao najviše likvidacija dugih pozicija, a najmanje likvidnosti da ih pokrije", rekao je Ebtikar.

Bloomberg

 

Svoju ulogu imala je i zaštitna mehanika poznata kao automatsko smanjenje poluge (auto-deleveraging ili ADL).

ADL je dizajniran da automatski zatvara profitabilne ili visoko zadužene pozicije kada likvidacije premaše kapacitet osiguranja. Berze ga koriste kako bi se zaštitile od gubitaka tokom ekstremne volatilnosti, ali mnogi učesnici tržišta krive upravo ADL što je pad bio još dublji.

"Ovaj mehanizam nije bez komplikacija, naročito za učesnike sa složenijim portfolijima", rekao je Spencer Hallarn, globalni šef OTC trgovanja u kripto-investicionoj firmi GSR.

"Kvantitativni provajderi likvidnosti i tržišno neutralni učesnici mogu brzo doći u situaciju da im se dobitne strane trgovina prerano zatvaraju zbog ADL-a, što njihove bilanse ostavlja neuravnoteženima i izloženima tržišnim rizicima, pa moraju hitno smanjivati te neravnoteže", dodao je.

Jedan entitet koji je ostvario profit bila je Hyperliquid Provider - zajednički fond u vlasništvu zajednice, odvojen od same berze, koji omogućava investitorima da udruže sredstva i djeluju kao market-makersi ili prinudni likvidatori. Poznat i kao HLP, fond je tokom jednodnevnog pada ostvario više od 30 miliona dolara profita preuzimanjem opklada i zatvaranjem gubitničkih pozicija, prema podacima vidljivim na njegovom javnom transakcionom registru.

"Postavlja se i pitanje ko bi trebalo da snosi gubitak - berza i fond likvidnosti ili sami trgovci", rekao je Tarun Chitra, suosnivač firme Gauntlet Networks koja se bavi modeliranjem rizika u kripto-sektoru.

Chitra smatra da je HLP fond privilegovan u odnosu na pojedinačne trgovce na Hyperliquidu zbog algoritma i drugih parametara koji su postavljeni. Takođe je istakao da neke od 50 najvećih altkriptovaluta po tržišnoj vrijednosti nisu imale visoku polugu, što znači da je vjerovatnije da je juče došlo do naglog pritiska prodaje izazvanog Trumpovom objavom.

"Način na koji su altovi pali podsjećao je više na finansijsku krizu nego na uobičajeni proces razduživanja", rekao je. "Pad je bio vođen stvarnom prodajom na tržištu, a ne smanjenjem poluge. Zbog toga donekle vjerujem glasinama da je neko morao da likvidira ili je doživio potpuni krah."

Iako je tržište počelo da nadoknađuje dio gubitaka iz petka, potpuni razmjer štete mogao bi se sagledati tek za nekoliko dana, rekao je Edward Chin, izvršni direktor kripto-hedž fonda Parataxis.

"Pretpostavljam da ćemo u narednim danima i sedmicama čuti za neke fondove koji su se urušili ili za vodeće trgovce koji su pretrpjeli velike gubitke", rekao je.