text size
Započnimo s jednim mea culpa. U prošlogodišnjoj kolumni o Michaelu Burryju sugerirao sam da je taj poznati vječiti pesimist (permabear) svoje apokaliptične prognoze za tržište možda koristio kako bi privukao pozornost, potencijalno si pomažući u prodaji knjiga, predavanja ili možda filmskih scenarija. To je bilo pogrešno na barem jedan način: Burry uopće nije prodavao knjige; pokretao je Substack.
I to uz izvanredan uspjeh, valja dodati: Cassandra Unchained trenutačno je drugi najprodavaniji bilten u kategoriji financija na toj platformi, odmah iza Citrini Researcha. Evo jednog od njegovih nedavnih postova na Substacku (naglasak je moj):
I dalje vjerujem da je moguće da smo blizu velikog vrha, pa i mogućeg pada poput onog iz 1987., no to što S&P 500 doseže nove najviše razine vjerojatno će privući nov novac na tržište. Nastavljam držati svoju put opciju na SOXX i kratku poziciju u dionicama.
Zapamtite, rast tržišta uz pad volatilnosti prisiljava fondove koji ciljaju volatilnost da povećaju polugu, te stavlja u pogon polugu iz drugih zamajnih (momentum) strategija.
Za neupućene, Burry je ulagač koji je točno predvidio financijsku krizu; proslavljen je u knjizi Michaela Lewisa (i kasnijem filmu) Oklada stoljeća (The Big Short: Inside the Doomsday Machine); te je proveo dobar dio protekla dva desetljeća gurajući različite verzije iste pesimistične priče.
Ovaj put govori o tome da bi se dioničko tržište moglo suočiti s još jednim "Crnim ponedjeljkom", danom kada je Dow Jones Industrial Average potonuo 23 posto u samo jednoj trgovinskoj sesiji, što je njegov najveći pad u povijesti. Put opcije i kratke pozicije (short position) koje spominje u biti su oklade protiv dionica poluvodiča, koje su bile u snažnom uzletu tijekom većeg dijela 2026. godine, doživjele pad kroz srpanj te sada pokušavaju ponovno pronaći uporište.
Pojava vječitih pesimista priča je stara koliko i samo tržište. Osim Burryja, medijski ekosustav često je prošaran zloslutnim izjavama pojedinaca poput Davida Rosenberga iz tvrtke Rosenberg Research i suosnivača tvrtke GMO Jeremyja Granthama, od kojih obojica trenutačno upozoravaju na balone u sektoru umjetne inteligencije (AI). Ovaj drugi otvoreno je prihvatio etiketu pesimista u svojoj novoj knjizi The Making of a Permabear: The Perils of Long-Term Investing in a Short-Term World. Ekonomist Nouriel "Dr. Doom" Roubini čini se nešto optimističnijim u pogledu same umjetne inteligencije, ali smatra da ona dolazi po vaše radno mjesto. (Nadimak poput toga ne dobiva se ako ste komentator tipa "čaša je napola puna".)
Svi ti ljudi stekli su slavu sjajnim prognozama uoči financijske krize, no i ranija su razdoblja imala svoje zloslutnike, uključujući Eliota "Calamity" Janewaya i Ravija Batru, čiji je bestseler New York Timesa iz 1987. nosio naslov Velika depresija 1990. (uozoritelj na spojler: 1990. nije bilo depresije, samo blagi gospodarski pad). Roubinijev nadimak "Dr. Doom" čak nije ni originalan; prije njega to su bili Henry Kaufman i Marc Faber, autor biltena Gloom, Boom & Doom Report. Spreman sam se kladiti da je tipova poput Burryja i Granthama bilo i na prvoj burzi u Veneciji u 13. stoljeću.
Vječite je pesimiste iznimno zabavno čitati; korisno ih je uzeti u obzir zbog legitimnih rizika na koje povremeno ukažu; no katastrofalno je na njih se oslanjati za bilo kakav primarni ulagački savjet. Oni promašuju najbitniju karakteristiku američkog dioničkog tržišta, a to je da ono raste znatno više nego što pada. Od 1960. godine indeks S&P 500 rastao je u 63 posto mjeseci i 79 posto godina. Kao što je Peter Lynch, jedan od najuspješnijih upravitelja fondova svih vremena, napisao u knjizi Learn to Earn: "Ulagači su izgubili daleko više novca pokušavajući predvidjeti korekcije nego što je izgubljeno u svim korekcijama zajedno."
Burryjeva najnovija upečatljiva bilješka uslijedila je nakon što je S&P 500 zabilježio svoj prvi novi rekord u nekoliko mjeseci, a indeks volatilnosti CBOE (VIX), poznat kao Wall Streetov indeks straha, oštro pao. S obzirom na pad volatilnosti, on ističe dobro poznatu raširenost fondova koji ciljaju volatilnost (volatility-targeting funds), a čiji je cilj određena razina godišnje volatilnosti. Kada volatilnost dionica padne ispod te razine, oni koriste polugu kako bi povećali izloženost; kada poraste iznad, brzo je smanjuju. Nadležna tijela već neko vrijeme razmatraju predstavljaju li te strategije sistemske rizike, budući da u kriznom trenutku svi istovremeno jure prema izlazu.
Kao mamac za čitatelje, argument o ciljanju volatilnosti dobro funkcionira: događa se nešto dobro – dionice rastu, volatilnost pada – ali to je potajno loše. Fokus na ciljanje volatilnosti pojačava zloslutnu poveznicu s 1987. godinom, kada je tada popularna strategija poznata kao osiguranje portfelja (portfolio insurance) na kraju stvorila petlje povratnih informacija koje su kulminirale masovnim slomom.
Sve to zvuči vrlo sofisticirano (kao što pesimistički stavovi često zvuče), ali što bih ja trebao učiniti s time? Burryjevo upozorenje dobar je podsjetnik regulatorima da prate fondove koji ciljaju volatilnost, ali je vjerojatno beskorisno kao zapažanje za tempiranje tržišta. A većina od Burryjevih 315.000 pratitelja na Substacku uopće se ne bi trebala baviti tempiranjem tržišta.
Trebali bi držati tržišni portfelj na dugi rok (to nije ulagački savjet, već samo ponavljanje općepoznatih činjenica). Štoviše, nakon iznenadnih slomova vođenih unutarnjom dinamikom tržišta obično slijedi brz oporavak, osobito kada su tržišni temelji snažni kao danas. Ono što se često zaboravlja u vezi s 1987. godinom jest da se tržište oporavilo već 1988., a 1989. nastavilo dosezati nove najviše razine. Savršeno tempiran izlazak s tržišta prije Crnog ponedjeljka ne bi puno pomogao osim ako niste isto tako savršeno pogodili i trenutak ponovnog ulaska – u čemu vječiti pesimisti rijetko prednjače.
Na kraju se vrijedi osvrnuti i na vlastita polazišta: prvo, nikada se nisam obogatio legendarno proročanskom procjenom tržišta, niti me na filmskom platnu utjelovio Christian Bale, stoga svaka čast Burryju. Također naginjem u suprotnom smjeru od protagonista Oklade stoljeća. Kao što sam napisao ranije ovog tjedna, nedavni rekord indeksa S&P 500 tumačim kao obećavajući pomak. Naravno, omjeri cijene i zarade (P/E) na tržištu nalaze se na višoj strani povijesnih raspona, ali su podržani nekim od najsnažnijih zamaha zarada u nedavnoj povijesti. A povijest pokazuje da većina novih rekorda ima tendenciju donositi dodatne rekorde.
Za ulagače je zdravo istražiti rizike. No vječiti pesimisti, iako ih je zabavno i zarazno čitati, u krivu su znatno češće nego što su u pravu. Trebali bismo ih saslušati, ali ih ne bismo trebali tretirati kao proroke.
.webp){kind=icon}
