Najveća rotacija od 2020. godine - Wall Street preživio jedan od testova AI ere

Wall Street je zabilježio oporavak nakon jedne od najburnijih nedjelja u eri procvata vještačke inteligencije, prikrivajući istorijsku rotaciju ispod površine koja je nakratko razotkrila sve veće pukotine u nekim od ključnih pretpostavki na kojima počivaju globalna tržišta.

Nedjelju su obilježili rasprodaja tehnoloških akcija, panična prodaja jednog istaknutog hedž fonda i rast dugoročnih troškova zaduživanja, nakon čega je uslijedio snažan oporavak. Do zatvaranja trgovanja u petak, investitorima je ostalo jedno ključno pitanje: da li su prisustvovali tehničkom incidentu u pretrpanoj trgovini ili nagovještaju tržišta koje postaje manje tolerantno i prema kreatorima politike Federalnih rezervi i prema pretpostavkama na kojima počiva investicioni bum u oblasti vještačke inteligencije.

U središtu previranja našao se Situational Awareness, nekada veoma uspješan hedž fond kojim upravlja Leopold Aschenbrenner. Gubici na pozicijama sa finansijskom polugom vezanim za vještačku inteligenciju izazvali su margin pozive, primoravši fond da rasprodaje akcije kojima se javno trguje na tržištu koje je već bilo u padu. Spirala je konačno prekinuta nakon što je Citadel, kojim upravlja Ken Griffin, u jednom potezu kupio najveći dio preostalog portfolija javno listiranih akcija tog fonda.

Ipak, Situational Awareness bio je podsticaj događaja, a ne njihov prvobitni uzrok. Akcije kompanija iz oblasti vještačke inteligencije već su počele da padaju dok su investitori preispitivali da li će se ogromna sredstva koja se ulažu u ovu tehnologiju isplatiti. Zatim je sastanak Federalnih rezervi, koji je trebalo da prođe bez većih iznenađenja, otvorio nova pitanja o posvećenosti novog predsjednika Kevin Warsha obuzdavanju inflacije, što je poguralo prinose na dugoročne državne obveznice naviše. Prisilna likvidacija pomaže da se objasni zašto je rasprodaja postala toliko intenzivna, ali ne objašnjava u potpunosti pritiske koji su je pokrenuli.

Ovi pomaci bili su posebno izraženi posmatrano kroz prizmu kvantitativnih faktora - karakteristika poput vrijednosti i volatilnosti koje predstavljaju osnovu sistematskih portfolija i modela upravljanja rizikom širom Wall Streeta. Dok su pokazatelji volatilnosti na različitim klasama imovine ostali relativno prigušeni, mnogi pojedinačni faktori zabilježili su najveće oscilacije u najmanje posljednje četiri godine. Momentum, strategija zasnovana na ulaganju u nedavne pobjednike, prešao je sa najvećeg četvorodnevnog pada još od rotacije izazvane vakcinama 2020. godine do najvećeg jednodnevnog rasta takođe od 2020. godine.

Akcije koje su zaostajale, uključujući strategije vrijednosti, kvaliteta i niske volatilnosti, snažno su porasle, privremeno narušavajući hijerarhiju investicionih stilova koji su prosperirali tokom rasta tržišta predvođenog vještačkom inteligencijom.

"Nedavna slabost momentuma više liči na rotaciju nego na krah ili čak korekciju", rekao je Wai Lee, direktor istraživanja sistematskih akcija u kompaniji Allspring Global Investments. "Tržište sada nagrađuje akcije koje ostvaruju bolji povraćaj na ulaganja, slobodne novčane tokove i slično."

Rotacija faktora je u toku

Strategije vrijednosti, kvaliteta i niske volatilnosti oporavljaju se dok momentum trgovina slabi.

Bloomberg

 

Južnokorejski indeks Kospi, u kojem dominiraju proizvođači čipova, u jednom trenutku u petak skočio je rekordnih 18,5 odsto, dok su akcije proizvođača poluprovodnika snažno porasle širom svijeta. Prinosi na državne obveznice završili su nedjelju na višem nivou, dok je indeks S&P 500 ostvario skroman rast od jedan odsto.

Bilo je mnogo pokazatelja da su finansijska poluga i pozicioniranje investitora dodatno pojačali tržišna previranja. Tri trgovinska dana zaključno sa utorkom obilježila su najintenzivnije smanjenje izloženosti hedž fondova još od novembra 2022. godine, navodi se u izvještaju prime brokerage odjeljenja Goldman Sachsa objavljenom sredinom nedjelje. Izloženost momentum strategiji među fundamentalnim long-short fondovima pala je na 89. percentil u odnosu na posljednjih pet godina, dok je kod sistematskih fondova pala na 34. percentil.

Brzina naknadnog oporavka dodatno je učvrstila tu tezu. Kada je jedan veliki prisilni prodavac nestao sa tržišta, investitori su se brzo vratili mnogim pozicijama koje su prethodno pretrpjele najveće gubitke, dok su ekonomski podaci ostali otporni.

"Oštar preokret nakon tako velikih dobitaka je uobičajen i često nije posljedica jednog konkretnog okidača, već prelaska sa straha da će se propustiti prilika na osjećaj vrtoglavice", rekao je Lewis Grant, viši portfolio menadžer u kompaniji Federated Hermes. "S obzirom na snažan pad akcija sa visokim momentumom i činjenicu da su vrednovanja mnogih pobjednika iz oblasti vještačke inteligencije sada manje prenaduvana, očekujem da je najgori dio rotacije iza nas."

Stratezi JPMorgan-a smatraju da rotacija ima još prostora da se nastavi. U bilješci u kojoj preporučuju faktor kvaliteta, kvantitativni tim predvođen Khuram Chaudhry naveo je pogoršanje tržišnog raspoloženja i dostizanje vrhunca rasta novčane mase. Iako su preokreti momentuma bili česti tokom protekle godine, "ovaj mjesec djelovao je drugačije", napisali su u petak.

Sljedeća prijetnja nalazi se na tržištu obveznica.

Konferencija za medije Kevin Warsha, nakon što su Federalne rezerve zadržale kamatne stope na istom nivou, ponovo je probudila zabrinutost zbog kredibiliteta monetarne politike i uporne inflacije. Kriva prinosa na državne obveznice naglo se povećala, pri čemu je razlika između prinosa na petogodišnje i tridesetogodišnje obveznice porasla najviše u jednoj nedjelji još od avgusta 2025. godine.

Iako se ovakvi pomaci često povezuju sa snažnijim ekonomskim rastom, nedavni rast prinosa na dugoročnom dijelu krive odražavao je viša inflaciona očekivanja i rast terminske premije, prema riječima Yin Luoa, kvantitativnog analitičara u kompaniji Wolfe Research. Terminska premija predstavlja dodatnu naknadu koju investitori zahtijevaju za držanje dugoročnih hartija od vrijednosti umjesto da više puta ulažu u kratkoročnije instrumente.

"Viši prinosi na obveznice dodatno pojačavaju zabrinutost oko ulaganja u vještačku inteligenciju jer povećavaju diskontne stope i cijenu kapitala", napisao je Luo u imejlu. "To smanjuje sadašnju vrijednost dugoročnih očekivanja rasta i čini projekte data centara, koji zahtijevaju velika ulaganja, skupljim za finansiranje."

To stvara posebno nezgodnu kombinaciju za ulaganja u vještačku inteligenciju. Investicioni ciklus sve više zahtijeva da kompanije danas izdvoje ogromna sredstva za data centre, energetsku infrastrukturu i mreže, u potrazi za profitom koji bi mogao da stigne tek za nekoliko godina. Veći troškovi zaduživanja čine te projekte skupljim, dok istovremeno više diskontne stope smanjuju iznos koji su investitori danas spremni da plate za očekivane buduće prinose.

Ako prinosi ponovo počnu da padaju, a zarade kompanija iz oblasti vještačke inteligencije nastave da ispunjavaju očekivanja, ovaj događaj bi na kraju mogao da izgleda kao spektakularno čišćenje finansijske poluge iz pretrpane trgovine. Ako troškovi zaduživanja ostanu povišeni, pouka ove nedjelje mogla bi biti mnogo značajnija: vrjednovanja i pretrpane pozicije izgrađene na tim pretpostavkama učinile su dijelove tržišta neuobičajeno osjetljivim kada se bilo koja od njih dovede u pitanje.

"Ova nedjelja bila je poziv na buđenje za svakoga ko je optimističan prema širokoj trgovini vezanoj za vještačku inteligenciju ili ko pasivno ulaže kroz koncentrisane američke indekse velikih kompanija", rekla je Paisley Nardini, direktorka odjeljenja za investiciona rješenja više klasa imovine u kompaniji Simplify Asset Management Inc. "Tržišta su nam pokazala da, kako bismo se snašli u ovom novom sistemu nagrađivanja, ne možemo jednostavno kupiti indeks. Aktivno upravljanje trebalo bi da obezbijedi veći potencijal rasta i bolje upravljanje rizikom."

— Uz pomoć Julien Ponthus-a, Isabelle Lee i Greg Ritchie-ja