text size
SpaceX je za nekoliko dana uradio ono za šta su najvećim tehnološkim kompanijama bile potrebne godine. Nakon rekordnog IPO-a, kompanija Elona Muska dostigla je tržišnu vrijednost koja je u jednom trenutku premašila Amazonovu, a nakratko se približila i Microsoftu.
To zvuči kao potvrda da je tržište dobilo novog člana grupe "Veličanstvenih sedam". Međutim, kada se pređe sa grafikona cijene akcije i pogleda ono što kompanija zaista zarađuje, proizvodi i prodaje, slika postaje znatno složenija, a sama tržišna kapitalizacija treba da se posmatra iz ugla sadašnjosti i budućnosti.
Razlog zbog kog je SpaceX u ovom trenutku zadobio sedmu poziciju na listi kompanija sa najvećom tržišnom kapitalizacijom i praktično se svrstao među grupu "Veličanstvenih sedam" jeste liderska sposobnost Elona Muska da plasira budući rast kompanije i tako podstakne ogromnu tražnju za kompanijom, iako trenutno generiše negativnu neto dobit.
Šta tržište zapravo kupuje kod SpaceX-a
SpaceX je, pored toga što je raketna kompanija, kompanija čiji Falcon 9 i Starship privlače pažnju, ali Starlink je postao najvažniji dio poslovne priče. Satelitski internet danas donosi najveći deo prihoda, dok lansiranja, državni ugovori i budući AI projekti daju kompaniji opciju za rast koji je konkurentniji od drugih velikih tehnoloških kompanija koje su okrenute razvoju tehnologije za poboljšanje života na Zemlji.
U 2025. godini SpaceX je ostvario oko 18,7 milijardi dolara prihoda, uz rast od približno trećine u odnosu na prethodnu godinu. Starlink je upravo bio segment koji je generisao oko 60 odsto prihoda, dok ni biznis lansiranja nije zaostajao. To pokazuje da investitori, iako kupuju u najvećoj mjeri viziju putovanja na Mars, kupuju i mrežu koja uspjeva da prodaje internet milionima korisnika širom svijeta.
Ipak, prihod od 18,7 milijardi dolara je mali kada se stavi u poređenje sa kompanijama sa kojima je SpaceX počeo da se takmiči. Ostale kompanije iz grupe koja godinama drži status "Veličanstvenih sedam" imaju poslovanje koje je višestruko veće od SpaceX-a, dok samo ako za primer uzmemo Nvidiju, vidimo da je profit koji kompanija ostvaruje sam po sebi veći od ukupnog prihoda SpaceX-a.
Drugim riječima, jasno se vidi da tržište trenutno vidi SpaceX kao kompaniju koja danas posluje na nivou "Veličanstvenih sedam", ali s obzirom na to da je jedna od ključnih metrika pri posmatranju kompanija - prihod - značajno manja od ostalih, trenutna valuacija je većim dijelom bazirana na pretpostavci da SpaceX jednog dana može generisati prihode kompanije tog ranga.
P/S pokazuje koliko je put dug
Najjednostavniji način da se vidi koliko je SpaceX trenutno skup jeste odnos tržišne vrijednosti i prihoda, odnosno price-to-sales racio.
Ako se SpaceX vrednuje na oko dva biliona dolara, a ostvaruje oko 18,7 milijardi dolara prihoda, investitori plaćaju više od 100 dolara tržišne vrijednosti za svaki dolar prihoda koji kompanija danas generiše.
To je ekstreman odnos čak i za kompaniju koja raste brzo. SpaceX je tokom 2025. je povećao prihode, ali da bi današnja valuacija izgledala umjereno, kompanija bi morala da raste brže i duže nego što je to uspjelo gotovo bilo kojoj velikoj kompaniji u istoriji.
Poređenja radi, Amazon se u jednom trenutku trgovao uz tržišnu vrijednost sličnu SpaceX-u, ali uz prihode koji su čak 38 puta veći. To ne znači da Amazon automatski predstavlja bolju investiciju. Iako najveći dio prihoda Amazona i dalje dolazi iz trgovine, gdje su marže relativno niže, kompanija ima i AWS i biznis za oglašavanje, koji ostvaruju znatno više marže i nose veliki deo njene profitabilnosti. Međutima, Starlink može imati značajno profitabilniji model pretplate, ali ovaj odnos trenutno pokazuje koliki dio SpaceX-ove cene ne dolazi iz postojećih prihoda, već iz očekivanja da Starlink, Starship i AI infrastruktura izgrade poslovanje koje još ne postoji u današnjem obimu.
EV/EBITDA pokazuje koliko tržište plaća za operativnu zaradu
EV/EBITDA pokazuje odnos vrijednosti preduzeća i njegove operativne zarade. Za kompaniju poput SpaceX ovaj pokazatelj ima više smisla od P/E racija, koji trenutno nije moguće izračunati zbog negativne neto dobiti, jer se EV/EBITDA fokusira na operativni rezultat, a ne na neto dobit na koju snažno utiču velika ulaganja, kamatni troškovi i amortizacija.
Kod SpaceX-a EV/EBITDA iznosi oko 426, dok se kod ostalih velikih tehnoloških kompanija kreće od približno 14 kod Microsofta do 28 kod Nvidije. To znači da tržište SpaceX vrednuje više od 15 puta skuplje od najskuplje kompanije iz ove grupe na osnovu trenutne operativne zarade.
Drugim riječima, SpaceX-u bi, uz nepromijenjenu EBITDA, bilo potrebno više od četiri vijeka operativne zarade da dostigne vrijednost koju mu tržište danas pripisuje. EV/EBITDA ipak nije period povrata investicije, jer EBITDA može snažno da raste, ali odnos od 426 jasno pokazuje koliki jaz trenutno postoji između sadašnje operativne zarade kompanije i njene vrijednosti na tržištu.
SpaceX nije samo raketna kompanija
Najveći argument u korist SpaceX-a jeste da poređenje sa Amazonom, Appleom ili Microsoftom može biti pogrešno ako se kompanija posmatra samo kao proizvođač raketa.
SpaceX istovremeno pokušava da bude kompanija za lansiranje raketa, globalni telekom operater, proizvođač satelita, partner američke vlade i potencijalni vlasnik infrastrukture za AI u svemiru. Ako Starship dramatično smanji cijenu lansiranja i ako AI infrastruktura postane novi izvor prihoda s obzirom da je ona trenutno najveći pritisak na profitabilnost, današnja valuacija može izgledati manje ekstremno nego što izgleda sada.
Ali svaki dio te priče mora da uspije, sa ogromnim fokusom na delu priče o AI.Starlink mora da nastavi da povećava broj korisnika bez pada cijena i marži. Starship mora da pređe iz faze testiranja u pouzdan i komercijalno održiv sistem. AI projekti moraju da postanu stvarni prihod, a ne samo dodatak prezentaciji za investitore i sve to mora da se desi dok konkurencija u satelitskom internetu, lansiranjima i AI infrastrukturi postaje sve izraženija.
Gdje je granica između vizije i cijene
SpaceX nije precijenjen zato što je skup po P/S ili zato što trenutno nema P/E. Kompanije koje mijenjaju industrije često izgledaju preskupo ako se mjere samo današnjim prihodima i dobiti.
Ali SpaceX jeste kompanija kod koje je tržište već uračunalo izuzetno veliki dio budućeg uspeha upravo kao posljedica Elon Muskove izrazito dobro sposobnosti da poveže svrhu kompanije sa ljudima i da mu investitori daju povjerenje u njegove vizije koje su se do sada pokazale ostvarivim. Cijena akcije zapravo pretpostavlja da će SpaceX zadržati tehnološku prednost, proširiti globalnu mrežu, pretvoriti Starship u profitabilnu infrastrukturu i pronaći nove izvore prihoda dovoljno velike da opravdaju valuaciju kakvu danas imaju samo najveće kompanije na svijetu.
To je razlog zbog kog SpaceX može biti najuzbudljivija akcija na tržištu, ali i jedna od najosjetljivijih na razočaranje upravo jer se nalazi pod radarom ogromnog broja investitora koji vrebaju priliku za brzu zaradu na kretanju.
Da li je SpaceX precijenjen?
Odgovor zavisi od toga šta investitor misli da SpaceX zapravo jeste.
Ako je SpaceX prije svega kompanija za lansiranje raketa i satelitski internet sa današnjim prihodima, onda tržišna kapitalizacija od dva biliona dolara je zaista i ekstremna. Ako je SpaceX buduća globalna telekom mreža, logistička infrastruktura za svemir i AI platforma, onda trenutna valuacija ima pokriće jer ovaj potencijal daje SpaceX-u prostora da se izgradi u kompaniju koja se trenutno teško može pronaći.
Za investitore je zato važnije pitanje od toga da li je akcija danas skupa: koliko savršenih poteza SpaceX mora da povuče da bi današnja cijena za nekoliko godina izgledala razumno?
Tržište trenutno daje veoma optimističan odgovor, što znači da svako usporavanje ili rast troškova će se pokazati kroz pad akcije i to koliko je malo prostora zapravo za grešku.
.webp){kind=icon}
