Trgovci obveznicama možda su pronašli novu Grčku

Baš kada Međunarodni monetarni fond (MMF) izvještava o sporijem rastu širom svijeta, privreda koju Svjetska banka rangira na 112. mestu od 196 na osnovu bruto domaćeg proizvoda prednjači ispred svih i prkosi opštoj tendenciji.

To je Zambija, subsaharska afrička država sa 20 miliona stanovnika koja je objavila bankrot 2020. godine. Ova zemlja, poznata po svojoj prijatnoj klimi, spremna je da ostvari privredni rast od najmanje šest odsto u 2025. godini, zahvaljujući obilnijim padavinama, povećanom proizvodnjom bakra i restrukturiranjem duga sa kamatnim stopama od svega jedan odsto do 2037. godine. Zambijske hartije od vrijednosti denominovane u dolarima trenutno su nenadmašne na međunarodnom tržištu obveznica, a kvača se ove godine rangira na drugom mjestu među afričkim valutama poslije ganijske cedije, prema analizi Bloomberga.

Nakon najgore suše u dvije decenije i okončavanja spornih zajmova prošle godine, ministar finansija Zambije Situmbeko Musokotwane je u intervjuu u Livingstonu, gradu koji je na pet milja od Viktorijnih vodopada, sa novinarom Bloomberg Newsa Matthewom Hillom ranije ovog mjeseca rekao da je "siguran u dostizanje stope rasta u visini od šest odsto", što predstavlja povećanje sa četiri odsto iz 2024. godine. Njegova očekivanja potkrepljuju nedavne padavine koje su okončale sušu i ponovni uspon drugog najvećeg afričkog proizvođača bakra, koji čini više od 60 odsto zambijskog izvoza. Bakar je zabilježio značajan rast - porastao je za 25 odsto u prva tri mjeseca godine, što je njegov najbolji kvartal od 2009. Ukupno je porastao za 22 odsto u toku godine, nadmašivši sve osnovne metale, pokazuju podaci Bloomberga.

"Potrebno je samo kontinuirano ostvarivati pozitivan rast narednih 10-15 godina", rekao je Musokotwane, podržan izvještajem ZB Financial Holdingsa sa sjedištem u Harareu, koji predviđa rast BDP-a od 6,6 odsto u 2025. Svjetska banka predviđa da će privreda Zambije porasti za 6,2 odsto ove godine i za 6,6 odsto u 2026, dok MMF predviđa rast od 6,2 odsto i 6,8 odsto. "Ljudi će uvidjeti da mogu da pobijede siromaštvo", rekao je o Zambiji, zemlji sa 64,2 odsto stanovništva koje živi sa manje od 2,15 dolara dnevno, kako navodi Svjetska banka. "Stvari se mijenjaju."

Izgleda da međunarodni investitori počinju da prate ove nove okolnosti. Državne hartije od vrijednosti denominovane u dolarima u vrijednosti od 2,74 milijarde dolara koje čine Bloomberg Zambia Sovereign Debt Index porasle su za 18 odsto od jula. To je mjesec dana nakon što je zemlja završila refinansiranje svojih spornih dugova, pomjerajući dospijeća za 6,3 milijarde dolara bilateralnih obaveza na 2043. godinu, a rast od 18 odsto je dvostruko veći od ukupnog prinosa (prihod plus uvećanje vrijednosti) u odnosu na referentni indeks ovog tržišta u razvoju. Investitori u zambijske obveznice ostvaruju visoke prinose: ulog od 100 miliona dolara je narastao na 121 milion dolara za manje od godinu dana, što je daleko bolje od rezultata u drugim segmentima gde je isti iznos dao samo 109 miliona ili 112 miliona dolara.

Proboj: Zambijske obveznice postale su najuspješnije u nekim od najrizičnijih sektora međunarodnog tržišta duga; Izvor: Bloomberg

Zambija posebno profitira od restrukturiranja. Povjerioci su pokazali svoje povjerenje u zemlju, osnovanu 1964. godine, produžavanjem prosječnog dospijeća njenog duga denominovanog u dolarima na 15 godina, što je superioran rezultat u poređenju sa Južnom Afrikom i Kenijom, čije je prosječno dospijeće duga 12 godina, Ganom sa 10 godina i Nigerijom sa devet godina, prema podacima Bloomberga. Javni dug Zambije će se sa 126 odsto u 2023. smanjiti na 100 odsto BDP-a ove godine, što je navelo Moody's Ratings da revidira svoje predviđanje sa "stabilnog" na "pozitivno". Devizne rezerve su prošle godine porasle na rekordnih 4,3 milijarde dolara, prema ZB Financialu. Stopa inflacije će vjerovatno sa 15,3 odsto zabilježenih u maju pasti na osam odsto do kraja godine, predviđa ZB Financial.

Za sve koji se pitaju da li je zambijski preporod kratkotrajan, dovoljno je da se osvrnu na Grčku, koja je nakon svjetske finansijske krize bila označena kao zemlja koja tone u bankrot. To je bilo mišljenje bivšeg predsjednika Federalnih rezervi (Fed) Alana Greenspana, milijardera i investitora Georgea Sorosa i velikog dijela medija. Suprotno tome, povjerioci Evropske unije (EU) dozvolili su Grčkoj koja broji 10 miliona stanovnika da restrukturira svoja zaduživanja produžavanjem prosječnog dospijeća duga na 26 godina.

 

U tom trenutku S&P Global Ratings je ocijenio Grčku sa CCC-, što je devet nivoa ispod investicionog ranga. Međutim, slab rejting nije odgovarao stvarnim kretanjima referentnih desetogodišnjih državnih obveznica koje su zabilježile preko 100 odsto rasta u šestomjesečnom periodu završenom u decembru 2015. Vlasnici grčkih obveznica su od tada svoju investiciju od milion dolara pretvorili u 4,2 miliona dolara, što je 16 odsto godišnjeg prinosa, prema podacima Bloomberga. Tek 2023. godine S&P je dodijelio Grčkoj investicioni rejting.

Moody's ocjenjuje zambijski dug u stranoj valuti ocenom Caa2 (osam nivoa ispod investicionog ranga), kao zajmoprimca sa "veoma visokim kreditnim rizikom" i "lošim rejtingom". Ipak, zambijske obveznice ostvaruju prinose koji su tek nešto više od procentnog poena iznad hartija investicionog ranga, što pokazuje da je bolja ocjena odavno zaslužena, prema podacima Bloomberga.

Unapređenje rejtinga kasni: Prinosi od zambijskih obveznica ukazuju na to da ih investitori tretiraju slično kao hartije zemalja sa investicionom rejtingom; Izvor: Bloomberg

Zambija uživa sličnu reputaciju na deviznom tržištu. Kvača je u 2025. ojačala za 19 odsto prema dolaru, nakon slabljenja od osam odsto u 2022, 30 odsto u 2023. i osam odsto prošle godine. Od 23. maja je rangirana kao najuspešnija svjetska valuta prema ostvarenim prinosima. Dok je efektivni devizni kurs dolara oslabio za osam odsto otkako je Donald Trump u januaru postao 47. američki predsjednik, rast kvače se proširio na većinu svjetskih valuta, među kojima su južnoafrički rand, britanska funta i evro.

Učvršćivanje pozicije: Samo je ganski cedi ostvario veći rast prema dolaru ove godine od zambijske kvače; Izvor: Bloomberg

Bez sumnje, oporavak Zambije je najveće iznenađenje 2025. godine.

- U pisanju pomogao Shin Pei

Kolumna odražava lična stanovišta autora i ne predstavlja nužno mišljenje redakcije ili kompanije Bloomberg LP i njenih vlasnika.