Sukob na Bliskom istoku slomio petrodolar

Virtuozni krug koji je podrazumijevao da Amerika obezbjeđuje stabilnost na Bliskom istoku u zamjenu za to da države Zaliva recikliraju svoje dolarske prihode u američke državne obveznice je prekinut.

Ovaj dogovor datira iz 1974. godine, kada je Henry Kissinger sklopio jedan od najvažnijih finansijskih sporazuma u modernoj istoriji. Saudijska Arabija bi određivala cijenu svoje nafte u dolarima i plasirala viškove u američku imovinu -prije svega u državne obveznice. Druge države Zaliva su slijedile taj primjer. Zauzvrat, Amerika je pružala bezbjednosne garancije i stabilan globalni poredak.

Ovaj aranžman bio je elegantan u svojoj kružnosti: potrošači nafte plaćali su energiju u dolarima, ti dolari su odlazili u Rijad i Abu Dabi, a zatim se vraćali u dug Vašingtona. Tokom 50 godina, ovaj petrodolarski krug tiho je subvencionisao troškove zaduživanja Amerike i učvrstio ulogu dolara kao svjetske rezervne valute.

Američko-izraelski rat sa Iranom razbio je ovaj aranžman - na oba kraja.

Počnimo od strane uvoznika. Od napada na Iran 28. februara, strane centralne banke su bile neto prodavci američkih obveznica pet uzastopnih nedelja. Držanja u Federal Reserve Bank of New York pala su za oko 82 milijarde dolara na 2,7 biliona dolara, najniži nivo od 2012. godine.

Prinos na desetogodišnje američke obveznice, umjesto da padne zbog tražnje za sigurnim utočištem kao u svakoj velikoj skorijoj krizi, porastao je sa 3,9 odsto krajem februara na više od 4,4 odsto u roku od nekoliko nedjelja. Odsjek za kamatne stope u Bank of America Corp. dao je suvu ocjenu: "Strani zvanični sektor prodaje američke državne obveznice."

Mehanizam je jednostavan. Turska, Indija, Tajland i druge zemlje uvoznice nafte suočene su sa brutalnom aritmetikom: nafta koja se obračunava u dolarima skočila je iznad 100 dolara po barelu, dok njihove valute slabe u odnosu na dolar. Da bi ograničile deprecijaciju, koja bi dodatno podigla domaće cijene nafte, primoravajući ili na fiskalne subvencije ili na udar na domaćinstva - centralne banke intervenišu na deviznim tržištima. Za to su potrebni dolari. Najlikvidnija dolarska imovina koju centralne banke posjeduju su državne obveznice. Zato ih prodaju.

Ovo nije bez presedana. Strane centralne banke prodale su rekordnih 109 milijardi dolara američkih obveznica tokom panike izazvane Covid-19 u martu 2020. godine. Ali taj epizod je brzo rešen. Fed je uveo dolarske swap linije, smiraj se vratio i novac se vratio u roku od nekoliko nedjelja. Instinkt bekstva ka kvalitetu bio je privremeno poremećen, ali strukturno očuvan.

Svaka druga velika kriza od tada - ruska invazija na Ukrajinu, kinesko zveckanje oružjem prema Tajvanu u avgustu 2022, kolaps Silicon Valley Bank u martu 2023. i napadi Hamasa na Izrael 7. oktobra 2023. - usmjerila je novac ka američkim obveznicama, a ne od njih. Prinosi su padali. Uobičajeni obrazac je funkcionisao.

Sada razmotrite stranu izvoznika i zašto je rat sa Iranom kategorijski drugačiji od svih tih epizoda.

U normalnom naftnom šoku, rast cijena generiše rast prihoda za proizvođače iz Zaliva. Petrodolari se vraćaju u dolarsku imovinu, uključujući američke obveznice. Visoke cijene nafte su istorijski, paradoksalno, podržavale tržište obveznica. Šok stvara višak koji generiše tražnju za obveznicama.

Ovog puta, proizvođači iz Zaliva ne mogu da izvezu svoju naftu. Zatvaranje Ormuskog moreuza zarobilo je njihove barele zajedno sa svima ostalima.

Države Zaliva, uključujući Kuvajt, Irak, Saudijsku Arabiju i UAE, kolektivno su smanjile proizvodnju za najmanje 10 miliona barela dnevno u martu. Saudijska Arabija i UAE mogu da izvoze smanjene količine putem alternativnih naftovoda. Ali ti pravci mogu da obrade samo oko četvrtine normalnog protoka kroz moreuz čak i pri punom kapacitetu, a nalaze se pod aktivnom prijetnjom iranskih dronova i raketa. Katar je proglasio višu silu na izvoz tečnog prirodnog gasa nakon napada na svoje postrojenje Ras Laffan. Ekonomski model Savjeta za saradnju zemalja Zaliva, izvoz ugljovodonika, recikliranje u globalnu imovinu praktično je stao.

Petrodolarski krug zahtijeva dva pokretna dijela: zarađene dolare i investirane dolare. Oba su stala.

Brojevi na strani izvoznika to konkretizuju. Kuvajt, Saudijska Arabija i UAE imali su zajednički oko 300 milijardi dolara u američkim obveznicama zaključno sa januarom. Ove zemlje sada istovremeno ostvaruju manje prihode od nafte, troše značajno na protivvazdušnu odbranu i preispituju investicione obaveze koje su dale Vašingtonu prije samo nekoliko mjeseci. Jedan zvaničnik iz Zaliva rekao je za Financial Times da nekoliko najvećih ekonomija regiona razmatra da li se klauzule o višoj sili primjenjuju na postojeće investicione obaveze, uključujući i prema SAD. Suvereni fondovi bogatstva Zaliva su veliki investitori u američku imovinu. Pravac kretanja sada je neizvjestan na način na koji nije bio decenijama.

Postoji i dugoročna strukturna priča koju rat ubrzava, a ne stvara. Udio američkih obveznica u vlasništvu stranih investitora već je pao na oko 32 odsto, sa polovine početkom 2010-ih. Centralne banke su postale neto prodavci početkom 2025. godine. Po prvi put od 1996. godine, globalne centralne banke sada ukupno drže više zlata nego američkih državnih obveznica. Ovo su bili spori trendovi, koje je bilo lako odbaciti kao šum. Rat sa Iranom ih sada čini signalom.

Standardno uvjerenje je da ne postoji alternativa američkim obveznicama - nijedno drugo tržište ne nudi dubinu, likvidnost i pravnu infrastrukturu koje su potrebne centralnim bankama. Ovo i dalje važi. Strane centralne banke neće masovno napustiti američke obveznice. Ali "nema realne alternative" i "nesporno sigurno utočište" nisu ista stvar, a rat sa Iranom razjašnjava tu razliku.

Trgovina bjekstvom ka kvalitetu oduvijek je počivala na političkoj pretpostavci: da su u globalnoj krizi Sjedinjene Države stabilizator ili posmatrač, a ne učesnik u sukobu. Ali kalkulacija se mijenja kada su same SAD zaraćena strana; kada je sukob djelimično američki rat, koji pokreće naftni šok, opterećuje odnose sa Zalivom i stvara fiskalni pritisak koji zabrinjava investitore u obveznice zbog američkih budžetskih deficita. Ne potpuno. Ne trajno. Ali dovoljno.

Kissingerov sporazum iz 1974. opstao je kroz Hladni rat, Zalivske ratove, finansijsku krizu i pandemiju. Nije preživio ovo. Petrodolarski krug je oduvek bio politički aranžman prerušеn u finansijski. Sada kada se politika promijenila, finansije je prate.