text size
Airbnb je ovog ljeta postao miljenik investitora u turizmu. Kompanija raste brže nego 2025, širi poslovanje van klasičnog izdavanja kuća i stanova - zalazeći u hotelski segment, uvodi razne nove usluge i istovremeno se pokušava pozicionirati kao jedan od potencijalnih dobitnika AI revolucije. Mogla bi to biti dobitna kombinacija za visoko kotiranje na Wall Streetu, ali nije sve tako jednostavno.
Za investitore, Airbnb više nije samo platforma za rezerviranje privatnog smještaja, već i potencijalno tehnološka kompanija koja bi vremenom mogla biti još relevantnija za industriju putovanja. Najnoviji rezultati dodatno su učvrstili tu priču. Airbnb je početkom augusta po drugi put ove godine podigao prognozu rasta prihoda za 2026. i sada očekuje povećanje od najmanje 15 posto (analitičari su u prosjeku očekivali 14 posto). Osim toga, prognoza prilagođene EBITDA marže podignuta je s najmanje 35 na najmanje 35,5 posto.
Reakcija investitora bila je snažna: akcije Airbnb-ja skočile su 17 posto u jednom danu, na 178,07 dolara, što je bio njihov najveći jednodnevni rast od izlaska kompanije na berzu krajem 2020. Prihod Airbnb-ja u drugom kvartalu porastao je također 17 posto međugodišnje, na 3,61 milijardu dolara.
Poslovni podaci su također podržali berzanski optimizam. Broj noćenja i mjesta rezerviranih preko Airbnb-ja povećan je deset posto u drugom kvartalu (na 148,3 miliona), što je više od očekivanog, a samo tržište Sjeverne Amerike poraslo je najbrže u gotovo tri godine. Kompanija je objavila da očekuje zamah i u trećem kvartalu, kada bi broj noćenja i mjesta trebalo da raste po nešto nižoj, ali dvocifrenoj stopi (Wall Street je prognozirao 8,2 posto).
Na prvi pogled djeluje da tržište ima dovoljno razloga da Airbnb-ju pripiše visoku premiju. Međutim, za investitore nije važno samo koliko je kompanija uspješna i koliko brzo raste, već i koliko za taj rast moraju platiti - danas. Ako su visoka očekivanja već ugrađena u cijenu akcije, čak i odlični poslovni rezultati ne moraju obećavati dobar budući prinos.
Koliki dio rasta investitori već plaćaju
Osnovni argument u korist Airbnb-ja relativno je jednostavan: kompanija trenutno raste brže od Bookinga, pa zato zaslužuje višu valuaciju. Ipak, nije sporno to da Airbnb "treba" biti skuplji, već koliko skuplji od rivala.
Ako se pogleda P/E odnos (eng. price-to-earnings), to jeste koliko investitori plaćaju za jedan dolar zarade kompanije, Airbnb ima P/E od oko 39, a Booking oko 27, što pokazuje da tržište zaradu Airbnb-ja vrednuje znatno više. Svaki dolar zarade Airbnb-ja tržište vrednuje oko 44 posto više nego dolar Bookingove zarade, što je velika premija.
Pritom, Booking ne stagnira. Njegov najveći problem je što tržište od njega očekuje manje. Platforma i dalje bilježi velike prihode, visoku profitabilnost i snažan slobodni novčani tok, ali mu investitori pripisuju niži multiplikator zbog sporijeg rasta i veće izloženosti tradicionalnom hotelskom segmentu.
Sve ovo otvara važno pitanje - kažnjava li Wall Street Booking zbog njegovih privremenih "slabosti", a pretjerano nagrađuje Airbnb zbog rasta koji, možda, neće zauvijek biti ovakav. Ako je odgovor makar djelimično potvrdan, onda 44 posto premije Airbnb-ja u odnosu na Booking djeluje dosta visoko.
Ilustracije radi, kada bi se P/E Airbnb-ja spustio sa 39 na Bookingovih 27, uz nepromijenjenu zaradu, teorijska vrijednost akcije bila bi oko 31 posto niža. To ne znači da će se takav scenarij dogoditi, niti da dvije kompanije treba da imaju isti P/E, ali pokazuje zašto kod visoko vrednovanih akcija rizik ne mora biti pad poslovanja - dovoljno je da se očekivanja investitora počnu spuštati. Drugim riječima, kompanija mora nastaviti da nadmašuje prognoze kako bi opravdala višu valuaciju.
Dobar uporedivi primjer za pretjerana očekivanja koja mogu potkopati akcije jedne kompanije, uprkos dobrim poslovnim rezultatima, nalazimo u Samsungu. Naime, iako je kvartalni profit južnokorejskog diva porastao čak 19 puta u julu, to nije bilo dovoljno da impresionira investitore naviknute na spektakularne rezultate proizvođača čipova koji profitiraju od AI buma. Akcije Samsunga su tada pale, jer dobra vijest za poslovanje ne mora nužno biti dobra vijest za budući prinos akcije ako je tržište tu vijest već "agresivno" uračunalo u cijenu. Zato i Airbnb treba biti oprezan.
Može li Airbnb zadržati sadašnji tempo rasta
Posljednji kvartal Airbnb-ja bio je veoma snažan, ali budući da rast nije bio ravnomjeran na svim tržištima, ove rezultate treba uzeti s rezervom. Područje Sjeverne Amerike je "eksplodiralo", kao i Francuska, Britanija, Australija. Međutim, visoka valuacija Airbnb-ja podrazumijeva da kompanija neće imati samo nekoliko dobrih kvartala ili tržišta, već da će dugoročnije održavati rast znatno iznad svojih uobičajenih konkurenata.
Ako se rast prihoda Airbnb-ja sa sadašnjih 17 posto ubuduće približi nivou od oko deset posto, a Booking ostane na visokim jednocifrenim ili niskim dvocifrenim stopama, bit će teže opravdati premiju u odnosu na Booking.
Naravno, pozicija neke kompanije zavisi i od kotiranja rivala u datom momentu. Ako u obzir uzmemo Booking, koji je najveći rival Airbnb-ju (drugi je Expedia), jedan od glavnih tržišnih argumenata protiv Bookinga jeste njegova trenutna zavisnost od plaćenog internet saobraćaja. Booking troši milijarde dolara na oglašavanje preko pretraživača i drugih digitalnih kanala kako bi privukao korisnike na svoju platformu, dok se Airbnb više oslanja na direktan saobraćaj i prepoznatljivost sopstvenog brenda.
Naime, kalifornijska kompanija, na čijem čelu je Brian Chesky, ima jednu od najjačih organskih prepoznatljivosti brenda u industriji. Korisnik mnogo češće otvara direktno Airbnb aplikaciju ili sajt, dok Booking dosta više plaća da se pojavi pred korisnikom u trenutku kada on traži hotel, let ili destinaciju. Upravo ta razlika je jedna od najvažnijih prednosti Airbnb-ja.
Doduše, postoji i druga strana priče.
Booking te milijarde ne troši zato što ne zna izgraditi brend, već zato što posjeduje ogromnu mašinu za pretvaranje plaćenog saobraćaja u rezervacije. Trošak je veliki, ali dobrim dijelom varijabilan: kompanija pojačava marketing onda kada procijeni da joj dodatno ulaganje u privlačenje korisnika donosi dovoljno profitabilnih rezervacija. Drugim riječima, strateški "vaga" ulaganja i tako regulira troškove u zavisnosti od toga koliko mu se ona isplate.
Kako bi, onda, Booking mogao smanjiti jaz u odnosu na Airbnb?
Jedan od odgovora leži u direktnim rezervacijama. Što više korisnika bude dolazilo direktno na Booking, kompanija će manje trošiti na njihovo privlačenje, a time bi mogla "oslabiti" i jedan od glavnih razloga zbog kojih Wall Street daje prednost Airbnb-ju u ovom momentu.
Booking.com
Airbnb i Booking sve više ulaze jedan drugom u teren
Možda najveći problem u, naizgled jednostavnoj tezi da je "Airbnb inovator, a Booking tradicionalna OTA (eng. online travel agency) kompanija", jeste sve manja preciznost te podjele.
Booking već godinama pokušava izgraditi takozvani connected trip - sistem u kojem korisnik na jednom mjestu može rezervirati smještaj, let, automobil, posjete znamenitostima i sve drugo što čini putovanje.
Airbnb sada pokušava uraditi nešto veoma slično, ali iz drugog ugla. Krenuo je od privatnog smještaja, a sada u svoju bazu dodaje hotele, iskustva, različite lokalne aktivnosti. Ideja je da Airbnb postane platforma na kojoj korisnik neće pronaći samo smještaj, već organizirati svoje kompletno putovanje.
Posebno je zanimljiv hotelski segment. Airbnb sada u ponudi ima hiljade hotela u više od 20 destinacija, uključujući New York, Pariz, London, Madrid, Rim i Singapur. Hoteli još uvijek čine jednocifren procenat ukupno rezerviranih noćenja, ali rastu približno tri puta brže od osnovnog biznisa platforme.
Dakle, kompanija otvara novo poglavlje u svom poslovanju, jednu skroz novu, a potencijalno vrlo profitabilnu tržišnu nišu, i ujedno dolazi do korisnika koji možda ranije nisu razmatrali Airbnb. Na papiru, ova vijest zvuči odlično, međutim, evo gdje se krije paradoks - što više Airbnb ulazi u segment hotela, automobila i drugih standardiziranih turističkih proizvoda, to postaje sličniji kompanijama od kojih se želio razlikovati.
Konkretno, za "privatnu kuću na obali Toskane" - kao proizvod - Airbnb ne mora da se takmiči ni sa kim (Bookingom, Expedijom, Googleom, sajtom hotela), ali za "hotelsku sobu u Rimu" mora. A to je dobro poznat teren za Booking, gdje holandska kompanija već ima decenije iskustva.
Još škakljiviji podatak za Airbnb je to što Booking već ima ogroman broj apartmana, vila, kuća i drugih alternativnih smještajnih jedinica. Tako da, dok Airbnb ulazi u hotelski segment, Booking istovremeno ulazi u kategoriju privatnog smještaja. Airbnb više ne može računati da je njegov budući rast samo pitanje širenja postojeće kategorije, jer će za dio tog rasta morati da se bori s rivalima koji već imaju globalnu mrežu, ogromne baze korisnika i programe lojalnosti. Bookingov Genius je posebno važan faktor u toj priči - korisnici kroz Genius dobijaju pogodnosti poput popusta na smještaj, besplatnog doručka ili besplatne sobe više kategorije.
Airbnb, s druge strane, ima jedan od najprepoznatljivijih brendova u turizmu, ali nema klasičan program lojalnosti koji korisnika prije svega finansijski motivira da sljedeće putovanje ponovo rezervira na istoj platformi.
Kolika je zaista AI prednost Airbnb-ja
Snaga vještačke inteligencije je možda najbolji primjer koliko se tržišni narativ i stvarna konkurentska prednost mogu razlikovati.
Airbnb trenutno ima konkretne rezultate, kao pokriće. Njegov tekstualni AI agent za korisničku podršku, dostupan na više od 50 jezika, smanjio je trošak podrške po rezervaciji za oko 16 posto u odnosu na godinu ranije. Kompanija planira i AI alat za poređenje smještaja, glasovnu korisničku podršku i novu pretragu koja će korisnicima omogućiti da svojim riječima opišu šta žele, a onda bi sistem trebalo da im ponudi personalizirane rezultate.
Ako takvi alati u isti mah smanjuju trošak korisničke podrške i povećavaju broj pretraga koje se završe rezervacijom, onda Airbnb dobija upravo ono što investitori žele od tehnološke platforme: prihod koji raste brže od troškova.
Takav argument de facto ide u prilog rastu vrijednosti akcije, odnosno optimizmu investitora. Međutim, nije isto reći da kompanija koristi AI i da kompanija ima konkurentsku prednost na AI polju.
Booking, Expedia, Google i drugi veliki igrači imaju pristup istoj generaciji modela i razvijaju sopstvene AI sisteme za pretragu, preporuke, planiranje putovanja i korisničku podršku. Zapravo, čitav sektor bi trebalo da stavi prst na čelo, jer ako veliki jezički modeli postanu dovoljno dobri da sami planiraju putovanja, porede smještaj, letove i automobile i na kraju izvršavaju rezervaciju, šta će naposljetku biti vrednije - najprepoznatljiviji potrošački brend ili najveća ponuda smještaja, letova, automobila i drugih usluga, zajedno s podacima o njihovim cijenama i dostupnosti.
Odgovor još uvijek ne znamo.
U jednom scenariju, AI dodatno jača Airbnb, jer korisniku omogućava da iz ogromne baze objekata mnogo lakše pronađe baš ono što želi. U drugom scenariju, međutim, AI slabi najveću prednost Airbnb-ja, a to je brend. Ako korisnik više ne otvara Airbnb ili Booking, već jednostavno kaže digitalnom asistentu "nađi mi kuću s bazenom u Toskani do 250 eura", onda agent bira između više izvora. U takvom scenariju, Booking može biti u prednosti zahvaljujući široj ponudi različitih usluga i velikoj količini podataka o cijenama i dostupnosti. To ne znači da će AI nužno više koristiti Bookingu, ali pokazuje da tehnologija koja danas podiže očekivanja od Airbnb-ja sutra može ojačati i njegove rivale.
Zanimljivo je i to što sama kompanija ne očekuje da će korisnici preko noći promijeniti način na koji traže smještaj. Klasična pretraga će ostati standard, dok će AI opcija za sada biti "dodatak". Chesky je ocijenio da će biti potrebno vrijeme da se korisnici naviknu na novi način pretrage.
Dakle, AI može smanjiti troškove i povećati broj rezervacija, ali ne mora iz temelja promijeniti način zarađivanja.
Depositphotos
Regulativa - veći problem nego što trenutna valuacija sugerira
Airbnb ima još jednu specifičnost koju Booking nema u istoj mjeri - njegov osnovni proizvod ulazi direktno u veoma osjetljivo pitanje dostupnosti stanovanja. Gradovi ne reguliraju hotelske sobe i privatne stanove na isti način.
Što više evropskih i američkih gradova pokušava ograničiti kratkoročno izdavanje stanova, to dio ponude Airbnb-ja postaje zavisan od političkih odluka na lokalnom nivou. Upravo su regulatorna ograničenja bila jedan od razloga zbog kojih je Airbnb prvobitno počeo intenzivnije uvoditi butik hotele u pojedinim velikim gradovima.
S jedne strane, pohvalna je fleksibilnost i agilnost kompanije, ali s druge strane, Airbnb mora pronaći drugu vrstu smještaja kako bi održao rast - otuda ulazak u hotelski segment. Booking ima sopstvene regulatorne probleme, posebno u Evropi, gdje se suočava s pravilima konkurencije i ograničenjima ugovornih klauzula s hotelima.
Ali sama priroda rizika nije ista. Kod Airbnb-ja regulativa može ukloniti samu jedinicu smještaja s tržišta, dok se kod Bookinga češće mijenja ekonomija odnosa između platforme i hotela. Nema jasnog odgovora na pitanje koja kompanija je bolja, ali je zaključak da: Airbnb danas vjerovatno ima zanimljiviju priču, Booking ima predvidljiviji poslovni model.
Airbnb nudi brži rast, izuzetno snažan globalni brend, veliku organsku bazu korisnika, mogućnost širenja na nova tržišta i opciju da od aplikacije za smještaj izgradi mnogo širu platformu za putovanja i usluge. Booking nudi nešto manje uzbudljivo, ali finansijski veoma moćno - ogromnu bazu rezervacija, globalnu hotelsku mrežu, alternativni smještaj, letove, automobile, program lojalnosti, razvijenu infrastrukturu plaćanja i sposobnost generiranja velikog novčanog toka. Uz to, Booking agresivno vraća kapital akcionarima.
Naredni kvartali bit će ključni
Za procjenu je li tržište pravilno vrednovalo Airbnb neće biti dovoljno gledati koliko mu raste prihod, već odakle taj rast dolazi. Ako broj noćenja nastavi rasti dvocifreno, nova međunarodna tržišta nastave ubrzavati, hotelski segment i usluge počnu davati mjerljiv doprinos poslovanju, a AI istovremeno poveća udio pretraga koje rezultiraju rezervacijom i smanji troškove, Airbnb će imati snažan argument da premija nije bez pokrića.
Ako, međutim, rast uspori, nove usluge ostanu mali dio poslovanja, a AI se pokaže prije kao alat za smanjenje troškova nego kao nova konkurentska prednost, tada će valuacija biti pod velikim znakom pitanja.
Istovremeno, kod Bookinga treba gledati suprotne pokazatelje: raste li direktan kanal rezervacija, nastavlja li alternativni smještaj osvajati tržište i može li kompanija koristiti AI kako bi smanjila jednu od svojih najvećih strukturnih slabosti - visoke troškove distribucije i korisničke podrške.
Dakle, trenutna razlika između Airbnb-ja i Bookinga na Wall Streetu zapravo je razlika u očekivanjima. Airbnb dobija premiju za brži rast, snažan brend i mogućnost da od platforme za smještaj izraste u mnogo širi sistem za putovanja i usluge. Booking, s druge strane, ima stabilnije i dokazano poslovanje, ali mu tržište trenutno pripisuje manju vrijednost. Airbnb može nastaviti rasti brže, a da Booking, ipak, donese veći prinos ako su očekivanja od prvog već previsoka, a od drugog preniska. Zato će naredni kvartali pokazati ne samo može li Airbnb nadmašiti Booking, već i može li dovoljno brzo rasti da opravda cijenu koju su investitori spremni platiti za njegovu budućnost.
.webp){kind=icon}
