Warren Buffett podijelio je svoje uobičajene mudrosti o strpljenju, marljivosti, razboritosti i ljubaznosti u intervjuu za CNBC u subotu ujutro uoči godišnje skupštine Berkshire Hathaway Inc.-a, prve u mnogo desetljeća koju "proročanstvo" nije predvodilo. No znak koji je visio iznad njega govorio je najglasnije.
Na njemu je pisalo: "Nasljeđe se nastavlja." To nasljeđe je Buffettov dosadašnji uspjeh u udvostručavanju povrata indeksa S&P 500 tijekom šest desetljeća, jedinstveno postignuće koje ga čini najvećim investitorom svih vremena. Kontinuitet je želja da će Greg Abel, koji je ove godine preuzeo dužnost od Buffetta i prvi put predsjedao godišnjom skupštinom Berkshirea, moći replicirati Buffettov uspjeh.
Biratelji dionica imaju samo određeni broj poluga u svojoj potrazi za pobjedom nad tržištem. Buffettova upotreba vrijednosti, kvalitete i financijske poluge dobro je poznata, ali on je vješto koristio i dvije druge: veličinu i koncentraciju. U ranim danima Berkshirea, Buffett je upravljao relativno skromnim iznosom, što mu je omogućilo kupnju manjih, zanemarenih tvrtki. Ta prednost veličine postupno je nestajala kako se širio glas o Buffettovoj investicijskoj vještini i kako je pritjecao novac. Ono što je ostalo bila je Buffettova spremnost da portfelj dionica tvrtke stavi na kocku na šačicu kompanija. Čak i sada, gotovo 70 posto Berkshireovih dionica nalazi se u šest poduzeća.
Vrlo malo biratelja dionica ima hrabrosti držati tako koncentriran portfelj. Abel je u svom prvom godišnjem pismu obećao da će se "ovaj koncentrirani pristup nastaviti". Također je, međutim, primijetio da Berkshire ima "značajne pozicije u malom broju drugih tvrtki", ostavljajući otvorenom mogućnost da i te investicije postanu "temeljni udjeli". Dakle, vidjet ćemo što će biti s tom koncentracijom.
U svakom slučaju, Abelov veći izazov je veličina. Buffett često žali što više novca znači manje mjesta za ulaganje. Kada je Berkshire 1987. vrijedio nekoliko milijardi, vjerojatno je još uvijek mogao loviti manje mete. Do ranih 2000-ih, tvrtka je vrijedila višestruko više, ograničavajući Buffettovu sposobnost raspoređivanja kapitala. Možda onda i ne čudi što je Berkshire ostvario lošiji rezultat od indeksa S&P 500 za 0,7 postotnih bodova godišnje od 2003. do 2025., uključujući dividende – što je suša koja traje već 23 godine.
Početak tog razdoblja također se poklopio s oporavkom tržišta nakon kraha dot-com balona. Uoči internetskog balona kasnih 1990-ih, Buffett je slavno zaobišao tehnološke dionice, rekavši da ih ne razumije. To se činilo kao lukav i proročanski potez kada je Berkshire uglavnom izbjegao krah predvođen tehnološkim sektorom početkom 2000-ih.
Dva desetljeća kasnije, međutim, jasno je da je klađenje na tehnologiju bilo bolji potez. Zapravo, tehnološki divovi bili su među onima s najboljim rezultatima i dali bi poticaj birateljima dionica poput Buffetta koji su ograničeni na najveće kompanije. Buffett je to i sam priznao.
Berkshire sada riskira da učini istu pogrešku s umjetnom inteligencijom. "Razumijem manji postotak poduzeća u odnosu na cjelinu nego što sam razumio prije 10 godina", priznao je Buffett Becky Quick s CNBC-a. "Nisam učio o novim industrijama već godinama."
Zacrtavanje novog kursa bit će nezgodno za Abela, barem u početku. Ako poveća izloženost umjetnoj inteligenciji (AI), narušava koncentraciju; ako zamijeni Berkshireova ulaganja u "staru ekonomiju", kao što su Bank of America Corp., Coca-Cola Co. i Chevron Corp., za trendovska AI imena, to će se činiti kao oštar zaokret od Buffetta – dojam koji Berkshire, čini se, želi izbjeći.
No Abel će morati pronaći veći rast ako želi ponovno oživjeti staru Buffettovu čaroliju. Od 1988., prve godine za koju su podaci o Berkshireu dostupni u elektroničkom obliku, dionica tvrtke ostvarivala je povrat od gotovo 16 posto godišnje do 2025., što je više od četiri postotna boda godišnje bolje od indeksa S&P 500. Oko 90 posto tog povrata došlo je iz rasta prihoda Berkshirea. Valuacija i širenje marži pridonijeli su malo, a dividende nimalo.
Iako je uvid u Berkshireove privatne udjele ograničen, izgledi za rast prihoda njegovih javnih kompanija izgledaju blijedo. Očekuje se da će šest tvrtki koje čine većinu njegovog portfelja dionica – Apple Inc., Chevron, Bank of America, Coca-Cola, American Express Co. i Moody’s Corp. – povećati prodaju u prosjeku za pet posto godišnje tijekom sljedeće četiri godine, prema procjenama koje je prikupio Bloomberg.
U međuvremenu, tehnološki divovi kojima je Berkshire malo ili nimalo izložen spremni su za mnogo veći rast. Analitičari očekuju da će miljenici iz dot-com ere, Microsoft Corp., Amazon.com Inc. i Alphabet Inc., povećati prodaju u prosjeku za 15 posto godišnje. Za dvije tvrtke koje pokreću AI, Broadcom Inc. i Advanced Micro Devices Inc., očekuje se rast prihoda od 29 posto godišnje. S obzirom na veliku težinu tih kompanija u indeksu S&P 500, Berkshireu neće biti lako nadmašiti tržište bez njih.
Stvar kod koncentracije – i razlog zašto je većina biratelja dionica izbjegava – jest to što mnogo toga ovisi o tek nekoliko imena. Abelov portfelj dionica, baš kao i Buffettov, vjerojatno će se procjenjivati u odnosu na S&P 500. Kako stvari sada stoje, Abel se u velikoj mjeri kladi da financije, energija i posao s gaziranim pićima mogu držati korak s tehnologijom. Doista hrabra oklada.
.webp){kind=icon}
