text size
Nedavni rast cijena whey proteina nije investicijska priča o industriji dodataka ishrani, već o kompanijama koje kontroliraju proizvodnju surutke kao nusproizvoda proizvodnje sira. Zbog toga investitorima među listiranim kompanijama nisu najzanimljiviji proizvođači proteinskih napitaka, već veliki prerađivači mlijeka i sira: Glanbia, Saputo i Fonterra. Glanbia ima najveću izloženost whey proteinima, ali i najvišu valuaciju. Saputo je više priča o restrukturiranju nego o wheyu, dok Fonterra nudi najdirektniju izloženost rastu cijena whey proteina uz najnižu valuaciju, ali uz ograničenja koja proizlaze iz zadružnog modela upravljanja.
Whey je nusproizvod proizvodnje sira koji ekonomsku vrijednost dobija tek preradom u proteinski prah. Zato rast potražnje ne koristi podjednako svim učesnicima u proizvodnom lancu. Najviše profitiraju kompanije koje proizvode sir, raspolažu surutkom i imaju sopstvene kapacitete za preradu, dok proizvođačima dodataka ishrani viša cijena wheya povećava ulazne troškove.
Među najvećim listiranim proizvođačima whey proteina izdvajaju se Glanbia, Saputo i Fonterra. U posljednjih godinu dana akcije Glanbije porasle su oko 84 posto, Saputa 49 posto, dok je Fonterra zabilježila rast od osam posto. Razlika pokazuje da je tržište različito vrednovalo trend rasta potražnje za proteinima.
Glanbia ima najveću operativnu izloženost whey proteinima, ali nije čista opklada na rast njihove cijene. Pored proizvodnje whey sastojaka i sira, kroz sopstvene brendove prodaje proteinske napitke i dodatke ishrani koji whey koriste kao sirovinu. Zato rast cijene wheya istovremeno povećava vrijednost njene proizvodnje, ali i troškove dijela poslovanja. Akcije kompanije snažno su pale nakon upozorenja uprave da bi duži period visokih cijena wheya mogao pritisnuti profitabilnost. Glanbia je ujedno i najskuplja među uporedivim kompanijama, sa P/E odnosom od oko 37. Investitori već plaćaju premiju za očekivani rast poslovanja, pa je prostor za dodatno povećanje valuacije ograničeniji nego kod Saputa i Fonterre.
Saputo nije čista whey investicija, već diverzificirani globalni proizvođač mliječnih proizvoda kod kojeg je rast potražnje za proteinima samo jedan od pokretača rasta. Kompanija ne objavljuje koliki dio prihoda ili dobiti dolazi od prodaje whey proteina, pa se investicijska teza zasniva i na nastavku restrukturiranja poslovanja kroz koje kompanija prolazi. Tržište joj dodjeljuje P/E odnos od oko 25, što predstavlja umjereniju valuaciju od Glanbijine. Glavni rizik ostaje izloženost cikličnim kretanjima na tržištu mlijeka.
Bloomberg
Fonterra je poslovno najbliža čistoj opkladi na rast cijena whey proteina. Objedinjuje veliku proizvodnju mlijeka, snažne kapacitete za preradu whey proteina i najnižu valuaciju među uporedivim kompanijama. Nakon prodaje potrošačkog poslovanja, odnosno sopstvenih brendova, kompanija Lactalis dodatno je povećala fokus na preradu wheyja, čime je postala još direktnija investicija u taj segment.
Dio novca od prodaje vraćen je investitorima kroz jednokratnu isplatu kapitala, što objašnjava izuzetno visok dividendni prinos. Tržište joj dodjeljuje P/E odnos od oko 13, što je najniža valuacija među uporedivim kompanijama. Glavni rizici ostaju izloženost globalnom tržištu mlijeka i zadružni model upravljanja, zbog kojeg poređenje s Glanbijom i Saputom nije potpuno direktno.
Za investitore koji žele izloženost rastu cijena whey proteina, ključno pitanje nije koja kompanija proizvodi najviše wheyja, već gdje tržište još nije potpuno prepoznalo vrijednost tog poslovanja. Glanbia ima najveću operativnu izloženost whey proteinima, ali je tržište to već dobrim dijelom ugradilo u cijenu kroz najvišu valuaciju među uporedivim kompanijama. Saputo predstavlja uravnoteženiju investicijsku priču, pri čemu se potencijal rasta više zasniva na operativnom unapređenju nego isključivo na kretanju cijena whey proteina. Fonterra, s druge strane, nudi najdirektniju izloženost preradi surutke uz uvjerljivo najnižu valuaciju, zbog čega pruža najveći investicijski potencijal. To ne znači da je Fonterra nužno najbolja kompanija, već da trenutno nudi najzanimljiviji odnos rizika i očekivanog prinosa.
