Gdje su ulagači ove godine napravili grešku – jeste li i vi među njima?

Šest mjeseci nakon što je Wall Street iznio svoja predviđanja za 2025., svjetski sukobi i volatilne političke odluke američkog predsjednika Donalda Trumpa potpuno su srušili uvriježene pretpostavke o snazi i dominaciji američke imovine i ukupnog gospodarstva. To je dosadašnjim zvijezdama na tržištu nanijelo ozbiljan udarac, ali i izrodilo neke neočekivane pobjednike. 

Kao što je i bilo predviđeno: promjene na tržištu državnih obveznica bile su snažne, japanski jen je porastao, a napokon se ostvaruje i povratak tržišta u razvoju. 

Istovremeno, malo stručnjaka predviđalo je da će dolar - simbol američke izuzetnosti - pretrpjeti ovako snažne gubitke, kao i da će S&P zabilježiti dramatičan pad, nakon kojeg je uslijedio jednako dramatičan oporavak. Europsko tržište dionica u istom periodu je od zabiti postalo pravi hit. 

U posljednjih šest mjeseci na tržištima je zamijećena "značajna evolucija," govori Simon Dangoor, direktor za makro strategije vezane uz fiksne prihode u Goldman Sachs Asset Managementu. "Sve ono na što se računalo početkom godine, a što je bilo vezano za srednjoročne trendove, došlo je pod ozbiljan test."

Bloomberg donosi pogled na određene segmente i njihova kretanja od početka godine: 

Američki dolar 

Očekivalo se kako će Trumpove politike niskih poreza i visokih carina raspiriti inflaciju i umanjiti izglede da će američki Fed srezati kamatne stope. Umjesto toga, Bloombergov mjerač valuta zabilježio je najgori početak godine od najmanje 2005., a o dominaciji dolara raspravlja se glasnije no ikad. 

Carine najavljene na "dan oslobođenja" početkom travnja bile su toliko oštre i opsežne da su izazvale rast straha od recesije u Americi, ali i dodale ulje na vatru spekulacijama da Trump želi osnažiti domaću proizvodnju tako što će namjerno oslabiti dolar. To je opasna strategije: SAD ovisi o stranim investitorima koji kupuju njegov ogroman dug, a slabiji dolar umanjuje povrate na te obveznice. 

Američke dionice 

Investitori su u godinu ušli s rekordnim ulaganjima u američke dionice, ohrabreni snažnom ekonomijom i vjerom u umjetnu inteligenciju. Taj optimizam nestao je u samo nekoliko mjeseci, najprije nakon što je kineski startup DeepSeek izazvao SAD u utrci za AI, a potom i zbog strahova da bi Trumpove carine gospodarstvo mogle odvući u recesiju. 

Između vrhunca u veljači i najnižeg pada u travnju, s indeksa Nasdaq 100 izbrisana je tržišna kapitalizacija od gotovo sadam bilijuna dolara. Istraživanje menadžera Bank of America pokazalo je u ožujku najveći pad izlaganja američkim dionicama u povijesti. Do početka travnja bilo je teško naći pojedince koji bi bili optimistični po pitanju američkog kapitala. 

Ipak, Trump je kasnije istog mjeseca odlučio pauzirati neke od najoštrijih carina, što se pokazalo ključnim. S&P 500 ponovno je srušio rekorde, a podaci su pokazali da ekonomija nastavlja ići naprijed, dok su se tehnološki teškaši ponovno vratili u modu. Nakon mjeseci opreza i smanjenih prognoza, stratezi na Wall Streetu ponovno su optimistični kada je riječ o drugoj polovici godine. 

"Izuzetno sam optimistična kada je riječ o američkim dionicama," kaže Marija Veitmane, viši strateg u State Street Global Marketsu. "Još uvijek nude najveću zaradu uz najveći rast i snažnu predvidljivost. Institucionalni investitori ponovno su počeli kupovati sredinom travnja i otada se nisu predomislili." 

Azijske valute 

Dok se japanska centralna banka pripremala podići kamatne stope u vrijeme kada su ih druge središnje banke rezale, trgovci su u 2025. godinu ušli uvjereni da će doći do rasta jena. JPMorgan Asset Management i Brandywine Global Investment Management bili su u pravu: valuta je u usporedbi s dolarom ove godine porasla gotovo devet posto, na oko 145. 

Jen je još jednom porastao u travnju, i to zbog snažnije potražnje za sigurnim lukama uslijed zbunjenosti izazvane Trumpovim carinama. Mark Nash iz Jupiter Asset Managementa, koji je predvidio rast u siječnju, sada prognozira rast valute do 120 u odnosu na dolar do kraja godine, što je rast od oko 17 posto u odnosu na trenutne razine. 

Kada je o Kini riječ, očekivalo se da će američke carine naštetiti juanu, no oštar pad dolara znači kako se zasad to nije dogodilo. 

U prosincu je tvrtka Nomura pozvala na slabljenje juana na 7,6 u odnosu na dolar u inozemnom trgovanju do svibnja, dok je JPMorgan u drugom kvartalu predviđao stopu od 7,5. Umjesto toga, juan je ove godine porastao 1,8 posto, dosegavši u četvrtak 7,1565 u odnosu na dolar, što je najviša razina u posljednjih sedam mjeseci. 

Ipak, stratezi kažu kako će juan s vremenom morati pasti, uzimajući u obzir opterećenost kineskog gospodarstva koje bi moglo zahtijevati ublažavanje monetarne i fiskalne politike u drugoj polovici godine. 

"Kina će željeti iskoristiti juan kao ventil za otpuštanje, ali i održati kompetitivnost uslijed pritisaka na gospodarstvo i činjenice da je glavni motor rasta još uvijek izvoz," napisali su 24. lipnja stratezi Barclays Banka, Mitul Kotecha i Lemon Zhang. Oni predviđaju da će do kraja godine juan oslabiti na 7,20 u odnosu na dolar, a do ožujka 2026. na 7,25. 

Globalne obveznice 

U kontekstu svih tih nestabilnosti, mnogi investitori bili su zahvalni na jednom segmentu "koji ih je spasio", kaže Jared Noering, globalni direktor trgovanja s fiksnim prihodom u NatWest Marketsu. 

Očekivalo se da će kratkoročne državne obveznice biti uspješne, osnažene rezanjima kamatnih stopa i slabljenjem inflacije. S druge strane, predviđalo se kako će dugoročne obveznice biti pod pritiskom jer su se vlade počele sve više zaduživati kako bi zatvorile fiskalne deficite i povećale javnu potrošnju. 

Ovakav scenarij uglavnom se i odigrao diljem svijeta, uključujući i SAD gdje su tržišta još uvijek oprezna zbog planova administracije oko poreza i potrošnje. Mjere takozvanih terminskih premija na američke državne obveznice s duljim rokom dospijeća naglo su porasle, što je znak da kupci zahtijevaju veću naknadu zbog sve većeg zaduživanja. 

Pimco i Allspring Global Investments točno s predvidjeli tu razliku između kratkoročnih i dugoročnih prinosa na globalnim tržištima obveznica. BlackRock Investment Institute također je ispravno smanjio izoženost dugoročnim američkim obveznicama. 

Europske dionice 

Na početku godine niste mogli lako pronaći obožavatelje europskog kapitala, a kamoli investitore koji su vjerovali da će on nadjačati SAD. 

Šest mjeseci kasnije, strahove od usporavanja gospodarstva i prijetnju od carina neutralizirali su planovi Njemačke za oslobađanje stotina milijardi eura za obranu, nakon što je Trump počeo zahtijevati da si Europa sama financira vojske umjesto da se oslanja na SAD. 

Na 27. lipnja, indeks Stoxx 600 nadmašio je S&P 500 za 16 postotnih bodova u dolarima, što je najbolja relativna izvedba još od 2006. godine. Euro je porastao na 1,17 dolara, srušivši raširene prognoze o dosizanju jednakosti s dolarom početkom 2025. godine. 

Beata Manthey, direktorica za europsku i globalnu strategiju kapitala u Citigroupu, bila je među rijetkima koji su krajem prošle godine podržali europske dionice. Ciljevi JPMorgana i Goldman Sachsa pokazali su se preopreznima. Glavni strateg za globalni kapital u Goldmanu, Peter Oppenheimer, kaže kako se mnogo toga promijenilo: "Vrlo je vjerojatno da izrazito agresivne carine neće biti provedene." 

Povratak tržišta u razvoju 

Svake godine još od 2017., dionice tržišta u razvoju zaostajale su za američkima. 

Ove godine, čitav niz upravitelja imovinom - među kojima je najglasniji bio Morgan Stanley - bio je uvjeren da će se stvari promijeniti. Zasad se čini kako je kletva napokon prekinuta. Eksplozija AI kompanija iz Tajvana, Južne Koreje i Kine pomogla je indeksu, ali širi argument za investicije u tržišta u razvoju temelji se na snazi valuta u usporedbi s dolarom i percepciji da razdoblje američke izuzetnosti polako jenjava. 

Tržišta u razvoju povećala su bogatstvo dioničara za 1,8 bilijuna dolara ove godine, dosegavši rekordnu tržišnu kapitalizaciju od 29 bilijuna dolara. Strateg u InTouch Capital Marketsu Bernd Berg očekuje kako će taj priljev kapitala potrajati zahvaljujući blagoj inflaciji i pristojnim stopama rasta. "Geopolitičke tenzije nisu zaustavile ovaj rast," kaže. 

Kada je riječ o pojedinačnim tržištima, turska lira doživjela je ozbiljan udarac u ožujku, srušivši se na rekordno niske razine u samo pola sata, nakon što je predsjednik Recep Tayyip Erdogan uhitio svog glavnog političkog suparnika. 

To je ustrašilo investitore koji su posuđivali sredstva u zemljama s niskim kamatnim stopama i ulagali ih u visokoprinosne obveznice u lirama. Oni su se bojali da bi takav politički šok mogao biti znak promjena u tržišno orijentiranoj gospodarskoj politici zemlje i visokim kamatnim stopama centralne banke. Iako se širi strahovi nisu ostvarili, investitori su još uvijek oprezni, a Pimco je među onima koji smanjuju izloženost turskim obveznicama. 

Istovremeno, neuspjeh Trumpove inicijative za mir između Rusije i Ukrajine doveo je do pada cijene ukrajinskih obveznice. Nekoć su ukrajinske obveznice, s varijabilnim kamatama vezanima za gospodarski rast, bile omiljene ulagačima koji su vjerovali u primirje, no pale su otkad je vlada propustila izvršiti uplatu.