Euforija koja je prebrzo naplaćena - šta investitori mogu da nauče iz IPO-a Figme?

Na tržištu kapitala postoje trenuci kada racionalna analiza ustupi mjesto kolektivnom uzbuđenju. Kada investitori više ne razmišljaju o tome da li je akcija već preskupa, već gledaju samo u smjeru koliko još može da poraste. IPO kompanije za dizajn softverskih proizvoda Figma bio je upravo jedan od tih trenutaka - sjajan primjer kako se euforija rađa, širi i na kraju brutalno sudari s realnošću.

Cijena od 33 dolara, po kojoj je akcija ponuđena na dan IPO-a, već je bila pozicionirana u gornjem rasponu procjena. Međutim, u samo jednom danu trgovanja, akcija je dostigla nivo od oko 115 dolara. Taj skok nije bio signal naglog poboljšanja poslovanja, niti rezultat iznenadnih novih informacija, već jasan znak da je tržište odlučilo da Figmi odmah dodijeli status "sljedeće velike priče".

I tu je napravljena prva, ključna greška.

 

IPO euforija ne potvrđuje kvalitet - ona unaprijed računa budućnost

Skok sa 33 na 115 dolara nije govorio o tome da je kompanija u jednom danu ostvarila revolucionarne pomake koji bi opravdali valuaciju tri puta višu od inicijalne cijene. On govori da su investitori unaprijed ukalkulisali godine savršenog rasta, savršene monetizacije i savršene profitabilnosti i to bez dovoljno čvrstih dokaza da će se takav scenario zaista ostvariti.

U tom trenutku, Figma prestaje da bude softverska kompanija sa snažnim proizvodom i postaje akcija od koje se očekuje da svaki naredni kvartal mora biti impresivan, a ne samo dobar. To je pozicija u kojoj i mnogo veće i zrelije kompanije često posrću.

Ključni problem koji je doveo do kraha cijene akcije od čak 80 odsto u odnosu na najviši vrh, leži u činjenici da je finansijska slika Figme neposredno pred IPO već počela da se pogoršava. Taj trend se potom potvrdio i u narednim kvartalnim izvještajima, što ni na koji način nije moglo da podrži nivo euforije koji je tržište projektovalo u samo jednom danu trgovanja.

Brojke su već tada upozoravale, ali ih niko nije gledao

Dok je tržište agresivno kupovalo akcije Figme, ključni pokazatelji poslovanja počeli su da šalju suptilne, ali važne signale da nije sve onako sjajno kako je izgledalo na prvi pogled. Indikatori koji bi trebalo prvi da potvrde snagu i dinamiku rasta kompanije počeli su da posustaju.

Iako su prihodi i dalje rasli, rast je tokom 2025. godine postajao sve slabiji, pri čemu se stopa rasta smanjivala iz kvartala u kvartal. Istovremeno, EBITDA i neto dobit prešli su u negativnu zonu, dok je slobodan novčani tok počeo da opada.

Takva slika ukazuje na kompaniju koja se i dalje nalazi u relativno ranoj fazi životnog ciklusa i koja se intenzivno bori da očuva poziciju na tržištu, ali nipošto ne liči na kompaniju koja ulazi u fazu euforije sa cijenom akcije višestruko iznad realne vrijednosti. Da bi takva valuacija bila opravdana, rezultati su morali biti daleko snažniji i stabilniji - što je u datom trenutku bilo gotovo nemoguće, upravo zato što je akcija već bila previše precijenjena da bi mogla dodatno da iznenadi tržište i opravda euforiju.

U periodima euforije, finansijski podaci i realna vrijednost kompanije često se potiskuju u drugi plan pod naletom uzbuđenja oko budućih perspektiva. Tržište, iako ne voli neizvjesnost, svjesno stavlja nepredvidivu budućnost u fokus, dok realnu vrijednost sklanja sa strane. Rezultat je rast cijena akcija i valuacija koje ne ostavljaju prostor za grešku jer preduzeće tada ne smije sebi da dozvoli ni najmanji propust.

Tržište ne prašta kada očekivanja pobjegnu ispred realnosti

Čak i kompanije koje ostvaruju snažne i stabilne rezultate redovno doživljavaju pad cijena akcija nakon kvartalnih izvještaja koji su "samo" u skladu s očekivanjima. Razlog je jednostavan: tržište kod euforičnih akcija ne nagrađuje dobre rezultate, već isključivo nadmašivanje već preuveličanih očekivanja.

U praksi, takva očekivanja često graniče s nemogućim, jer su investitori nestrpljivi i žele da u sadašnjem trenutku realizuju dobitke koji bi, u realnim uslovima, trebalo da se materijalizuju tek kroz nekoliko godina.

Bloomberg

 

Razlika između Figme i tehnoloških giganata je suštinska. Giganti raspolažu finansijskom dubinom, profitabilnošću i stabilnim novčanim tokovima koji im omogućavaju da izdrže takav pritisak. Figma tu amortizaciju nije imala. Kada su prvi javni rezultati pokazali da rast i profitabilnost ne prate nivo očekivanja koji je tržište samo sebi nametnulo, korekcija cijene bila je neizbježna.

Pad cijene nije predstavljao gubitak vjere u proizvod i njegovu tržišnu upotrebu, već gubitak vjere u cijenu po kojoj je ta priča bila kupljena.

Euforija je najskuplja kada se zamijeni za analizu

IPO Figme nije priča o lošoj kompaniji. To je priča o loše tempiranim očekivanjima. Tržište je u jednom danu dodijelilo valuaciju koja zahtijeva gotovo savršenu budućnost, a zatim se iznenadilo kada se ispostavilo da realnost ide sporijim i znatno komplikovanijim putem.

Za investitore, lekcija je jasna i univerzalna. Dugoročno, najotpornije investicije nisu one s najglasnijom pričom, već one koje stoje na zdravim finansijskim temeljima - stabilnom i održivom rastu prihoda, jasnom putu ka profitabilnosti i novčanim tokovima koji potvrđuju kvalitet poslovnog modela. Euforija može brzo da podigne cijenu akcije, ali isto tako brzo može i da nestane, ostavljajući investitore izložene naglim i bolnim korekcijama.

Ulaganje vođeno isključivo pričom i kolektivnim uzbuđenjem često zanemaruje ono što je na tržištu kapitala presudno: odnos između rizika i realno ostvarivog potencijala. Kada se fokus pomjeri s brojki na narativ, svaka promjena očekivanja može u kratkom roku potpuno promijeniti investicionu tezu.

Zato se kroz istoriju tržišta kapitala stalno potvrđuje isto pravilo: najopasniji trenutak za ulaganje nije kada je rizik očigledan, već kada izgleda da ga uopšte nema.