text size
Kineski STAR 50 posljednjih mjeseci sve više privlači pažnju investitora, ali posmatrati ga samo kao kinesku verziju Nasdaq-a vjerovatno promašuje suštinu. Američki tehnološki bum predvode kompanije koje već imaju globalno dominantne platforme i ogromne profite, dok kineska priča iza STAR 50 mnogo više liči na pokušaj da se tek izgradi domaći tehnološki lanac. Kupovinom ETF-a koji prati ovaj indeks investitori se ne izlažu gotovom proizvodu kineske tehnološke dominacije, nego opkladi da će Kina uspjeti da smanji zavisnost od Zapada i izgradi sopstvene konkurente kompanijama koje danas dominiraju globalnim tržištem.
Kako je indeks sastavljen
STAR 50 indeks postoji od 2020. godine i obuhvata 50 velikih i likvidnih kompanija sa STAR tržišta. Njegova struktura je izrazito koncentrisana u poluprovodničke kompanije koje čine 86 odsto njegove težine. To znači da performanse STAR 50 u velikoj mjeri zavise od toga da li će kineska industrija poluprovodnika nastaviti da raste dovoljno brzo da opravda visoka očekivanja investitora.
Berza kao alat industrijske politike
Ono što STAR 50 dodatno izdvaja od zapadnih tehnoloških indeksa jeste to što je tržište na kojem se zasniva od početka zamišljeno kao jedan od instrumenata kineske strategije razvoja domaće tehnologije. STAR Market je od osnivanja privukao preko 600 kompanija, dok su IPO-i i naknadno prikupljanje kapitala premašili 153 milijardi evra.
Kompanije sa te berze do jula ove godine uložile su gotovo 115 milijardi evra u istraživanje i razvoj, što predstavlja glavnu prekretnicu u razvoju Kine koja postaje konkurentna sila SAD-u u vještačkoj inteligenciji.
Veza sa državnom politikom je još jedan važan faktor, s obzirom na to da su državni fondovi prošlog mjeseca davali prioritet ETF-u koji prati STAR 50 u odnosu na tradicionalno favorizovane instrumente vezane za CSI 300, dok je Goldman Sachs STAR 50 opisao kao proksi za domaći kineski AI hardver.
To znači da STAR 50, za razliku od Nasdaq-a ili Mag 7 korpe, ima dodatni faktor državne podrške koji zapadni tehnološki indeksi nemaju u istoj formi, međutim to sa sobom iziskuje i dodatnu zavisnost od političkih odluka u Pekingu.
Sljedeći talas uvrštavanja tek dolazi
Sastav indeksa se brzo mijenja i vjerovatno neće izgledati isto za nekoliko godina. CXMT, proizvođač DRAM memorije, već je privukao ogromnu pažnju nakon IPO-a, dok je Unitree Robotics postao jedan od najpraćenijih debija godine i potencijalni budući kandidat za STAR 50.
Bloomberg
Na redu su i CCSH, matična kompanija proizvođača NAND memorije YMTC, sa planiranim IPO-om od oko 4,9 milijardi dolara, kao i Enflame Technology, jedan od kineskih proizvođača AI čipova koji se zajedno sa Moore Threads, MetaX-om i Biren Technologyjem ubraja među takozvana kineska "četiri mala GPU zmaja".
Ovakva struktura STAR 50 je veoma bitna i sprječava samu statičnost indeksa, jer kvartalne revizije omogućavaju da nove velike tehnološke kompanije vremenom promjene strukturu indeksa. Potencijalni budući ulazak proizvođača čipova, memorije i AI hardvera mogao bi dodatno da pojača investicionu temu koja danas nosi najveći dio njegovog potencijala, ali i rizika.
Koliko investitori već plaćaju za ovu tezu
STAR 50 trguje se po oko 66 puta očekivani budući profit, naspram 14,7 puta za širi CSI 300 indeks i oko 25 puta za uporedivi SOX.
Inače, američki Nasdaq 100 trenutno trguje po oko 25 puta budući profit, dok se forward multiplikatori kompanija iz Mag 7 korpe značajno razlikuju od znatno nižih vrijednosti kod pojedinih kompanija do izrazito visokih multiplikatora kod Tesle.
Drugim riječima, investitori trenutno plaćaju značajnu premiju za očekivani rast kompanija unutar STAR 50 u odnosu na šire kinesko tržište, ali i američki indeks poluprovodnika.
Visoka valuacija sama po sebi ne mora da znači da je indeks precijenjen, pod uslovom da kompanije u narednim godinama ostvare dovoljno snažan rast profita. Problem nastaje ako taj rast zakasni, što je moglo da se vidi kod kompanije Unitree ovog mjeseca, gdje se pokazao koliko brzo tržišna očekivanja mogu da se promijene, s obzirom da je akcija na debiju zabilježila skok nekoliko puta veći od IPO cene, da bi za svega nekoliko dana izgubila oko 45 odsto sa post-listing nivoa.
Unitree je upozorenje koje jednako važi i za čitav STAR 50 - visoke valuacije trenutno odražavaju sliku toga da investitori danas plaćaju unapred za rasta koji tek treba da stigne.
Geopolitika predstavlja i rizik i podsticaj u isto vrijeme
Američka ograničenja pristupa naprednim čipovima i tehnologijama predstavljaju očigledan rizik za kineski tehnološki sektor, koji i dalje zaostaje u pojedinim ključnim segmentima poput najnaprednije litografije.
Paradoksalno, ista ograničenja istovremeno stvaraju dodatni podsticaj domaćem tržištu baš za kompanije kakve dominiraju STAR 50, podstičući kineske proizvođače da traže domaće alternative stranim dobavljačima.
Geopolitički rizik ovdje nije potpuno jednosmeran, jer zaoštravanje tehnološkog sukoba SAD i Kine može kratkoročno da naškodi pojedinim kompanijama i ograniči im pristup ključnim tehnologijama, ali istovremeno dodatno ubrzava zamijenu stranih dobavljača domaćim koja predstavlja srž investicione teze STAR 50.
Najbolji primjer je AMEC. Kompanija proizvodi opremu za proizvodnju poluprovodnika, a kineski proizvođači posljednjih godina pokušavaju da smanje tehnološki jaz sa stranim rivalima u segmentima poput etchinga, depositiona i čišćenja wafer-a. Što je pristup stranoj tehnologiji komplikovaniji, to je veći strateški podsticaj da se razviju domaće alternative, ali ostaje pitanje je samo koliko brzo taj jaz može da se zatvori.
Šta investitor zapravo kupuje
STAR 50 zato nije najbolje opisati kao kineski Nasdaq 100, ali se nedvosmisleno predstavlja kao znatno koncentrisanija opkladu na to da će Kina uspeti da izgradi domaći ekosistem poluprovodnika, AI procesora i drugih strateških tehnologija dovoljno brzo da smanji zavisnost od Zapada.
Investitor pritom preuzima visoke valuacije, veliku koncentraciju na jedan sektor, politički i geopolitički rizik i tržište na kome se, kao što je pokazao Unitree, očekivanja mogu promijeniti ekstremnom brzinom.
Zbog toga STAR 50 teško može biti zamjena za Nasdaq 100 ili širu tehnološku izloženost I treba ga je posmatrati kao ciljana poziciju u portfoliju koja ima potencijal da doživi rast, a ne kao njegovu osnovu.
.webp){kind=icon}
