Ulazak SpaceX-a u indekse budi strah od vještačkog rasta cijene

Izgledi da će milijarde dolara nove potražnje za dionicama SpaceXa iz fondova koji prate burzovne indekse ući na tržište nose rizik stvaranja povratne sprege koja bi mogla dodatno pogurati cijenu dionica tvrtke Elona Muska, upozoravaju akademici i tržišni promatrači.

Nasdaq Inc., FTSE Russell i MSCI Inc. spremaju se ubrzano uključiti tvrtku u svoje indekse, nakon što su prva dva pružatelja indeksa promijenila pravila kako bi omogućila njezino ranije uvrštenje. Prema procjenama tvrtke Intropic, koja se bavi prognoziranjem rebalansa indeksa, oko 30 posto dionica SpaceXa dostupnih za trgovanje moglo bi završiti u vlasništvu pasivnih investitora nakon samo 15 dana trgovanja. Prema prijašnjim, sporijim pravilima uključivanja, taj bi udio bio oko četiri postotna boda manji.

Sama očekivanja takve mehaničke potražnje već bi mogla izvršiti pritisak na rast cijene dionice SpaceX-a, čak i prije nego što fondovi krenu u međusobnu utrku za osiguravanje udjela. U kombinaciji s već prisutnom euforijom oko Muska, SpaceX-a i umjetne inteligencije, postoji rizik da upravo indeksni proizvodi dodatno podignu cijenu koju će na kraju morati platiti.

 

To bi debi proizvođača raketa na burzi učinilo ne samo najvećim u povijesti, nego i značajnim testom utjecaja pasivnog investiranja na tržišta.

"Jedan od razloga zašto svi pružatelji indeksa žele tako brzo uključiti SpaceX jest implicitna konkurencija među referentnim indeksima", rekao je Marco Sammon, docent na Harvard Business Schoolu koji proučava utjecaj pasivnog investiranja. "Ovo izgleda kao slučaj u kojem metodologija indeksa, a ne temeljni pokazatelji poslovanja, može imati golem utjecaj na cijene."

"Skriveni porez"

Budući da pasivni fondovi danas čine oko 60 posto američkih dioničkih fondova te kontroliraju približno petinu vrijednosti indeksa S&P 500, prema procjenama Bloomberg Intelligencea, već dugo rastu zabrinutosti da indeksno investiranje može narušiti trgovanje i formiranje cijena.

Sammon je ranije pokazao da široko rasprostranjena očekivanja uključivanja novih kompanija u indekse zapravo ublažavaju rast cijena jer specijalizirani trgovci iz hedge fondova i market makeri postupno kupuju dionice unaprijed. Tako su spremni prodati ih indeksnim fondovima kada se pojavi potreba za kupnjom, pokazao je u radu koji je napisao s Johnom Shimom i Stefanom Pegorarom s University of Notre Damea.

Problem je, kaže Sammon, što ubrzano uključivanje novih dionica ostavlja arbitražerima manje vremena za izgradnju pozicija.

U zasebnom istraživanju sa svojim kolegom Chrisom Murrayjem proučavao je pružatelja indeksa CRSP, koji ima mehanizam za ubrzano uključivanje pojedinih inicijalnih javnih ponuda (IPO-a). Otkrili su da kompanije koje budu ranije uključene u indekse nadmašuju tržište za pet postotnih bodova u razdoblju prije samog uključivanja, pri čemu se taj učinak briše unutar tri tjedna. Takve kompanije također uspijevaju prikupiti više kapitala, što sugerira da kruta pasivna potražnja ima stvarne ekonomske posljedice.

To zapravo predstavlja svojevrsni "skriveni porez" za pasivne investitore koji moraju kupovati po višim cijenama, ali i za samu kompaniju, koja ne može izravno prodavati dionice indeksnim fondovima.

"Kada se vremenski okvir skrati, ista količina mehaničke potražnje vjerojatnije će proizvesti veći privremeni učinak na cijenu, a zatim i njezin povratak na niže razine", rekao je Sammon. "To dodatno pojačava činjenica da je tržište nakon IPO-a općenito volatilno i nelikvidno. U takvim slučajevima trošak za ulagatelje u indeksne fondove bit će veći."

Povratna sprega

Za pružatelje indeksa odluka o ubrzanom uključivanju kompanije predstavlja izbor između rizika da prerano prihvate prenapuhanu dionicu ili da propuste debi budućeg industrijskog diva. Osim SpaceX-a, uskoro se očekuju i velike javne ponude tvrtki OpenAI i Anthropic.

S&P Dow Jones Indices, koji sastavlja ključni indeks S&P 500, odbio je prijedloge koji bi omogućili da sve tri kompanije ranije uđu u najvažniji američki burzovni indeks.

Kompanije danas izlaze na burzu u zrelijoj fazi razvoja, a ubrzano uključivanje IPO-a "pomaže indeksima da bolje odražavaju sve javne kompanije koje su važne za gospodarstvo", napisali su ekonomisti Nasdaqa Phil Mackintosh i Nicole Torskiy na blogu tvrtke prošlog tjedna. Na temelju podataka od 2010. do 2025. godine, dionice koje prvo uđu u indeks Russell 1000 imale su tendenciju nadmašiti kompanije iz indeksa S&P 1500.

Unatoč tome, očekivana pasivna potražnja za dionicama SpaceX-a mogla bi stvoriti "povratnu petlju", upozorava Intropic. Tokovi kapitala određivat će se prema tržišnoj vrijednosti kompanije na datum rangiranja za svaki indeks, a ta bi vrijednost mogla biti privremeno napuhana zbog arbitražera koji unaprijed grade pozicije kako bi se pripremili za mehaničku kupnju.

Ta bi se petlja mogla proširiti čak i na cijenu IPO-a ako investitori koji sudjeluju u javnoj ponudi to čine upravo zbog očekivane potražnje pasivnih fondova, navodi Intropic.

"Utjecaj pasivnih tokova na cijenu kratkotrajan je, ali bi mogao poremetiti proces otkrivanja prave vrijednosti dionice upravo u najvažnijem trenutku njezina burzovnog puta", poručila je londonska tvrtka.