Najgori pad obveznica od krize državnog duga. Tvrtke žure osigurati sredstva prije potencijalne kapitalne suše. Gotovo 200 milijardi dolara udarilo je na dionice.
Odluka francuskog predsjednika Emmanuela Macrona ranije ovog mjeseca da prijevremenim izborima odgovori na dobitke krajnje desnice diljem Europe preokrenula je tržišta u cijeloj regiji, potaknuvši oštro ponovno određivanje cijena koje je dovelo do promjena u milijardama eura.
U nedjelju će ulagači saznati ima li rasprodaja prostora za nastavak.
Ulozi su veliki. Fiskalni poštenje Francuske je pod znakom pitanja s ulagačima koji su skratili državne obveznice čak i prije Macronove iznenadne odluke, a privlačnost regije kao stabilne i relativno bez volatilnosti, smatrana alternativom američkim tržištima, pretrpjela je udarac.
David Zahn, voditelj europskog odjela za fiksne prihode u Franklin Templetonu, sažeo je to ovako: "Francuski spread u odnosu na njemačke obveznice mogao bi lako preskočiti 100 baznih bodova, razinu koja je bila nezamisliva prije manje od mjesec dana".
Jaz se nastavio povećavati u petak, popevši se na 86 baznih bodova, najviše od 2012., dok je prinos na 10-godišnji obveznica porastao na najviši nivo od studenog. U međuvremenu, Francuska je postavila najmanji cilj za nadolazeću aukciju dugoročnog duga od listopada.
"Nema se što osvojiti na ovom tržištu", rekao je Stephane Deo, viši upravitelj portfelja u Eleva Capital SAS, koji je prekinuo svu izloženost svog fonda Francuskoj.
Trgovci idu na parlamentarne izbore za vikend držeći najviše terminskih ugovora na francuske obveznice u najmanje godinu dana, što je znak da se klade da će prinosi porasti. Berači dionica štite se od gubitaka s većinom prodajnih opcija povezanih s glavnim europskim blue-chip benchmarkom u dvije godine. A trgovci valutama gomilaju se u derivatima koji ih štite od pada eura najbržim tempom u 15 mjeseci.
Glavni strah za tržišta svih boja je da će nova francuska vlada gurnuti zemlju u dublje dugove. Francuski deficit već premašuje ono što je dopušteno prema pravilima Europske unije, a jaki rezultati bilo desnice bilo ljevice bi se smatrali povećanjem izgleda da vlada dodatno odriješi kesu.
S&P Global Ratings snizio je kreditni rezultat zemlje krajem svibnja, a Međunarodni monetarni fond predviđa da će njezin deficit ostati znatno iznad granice od tri psoto u EU-u u godinama koje dolaze.
Glavobolja oko obveznica može se pretvoriti u bol za banke ako na kraju budu prisiljene upasti i otkupiti obveznice ako stranci krenu prema izlazu. Budući da su francuski zajmodavci već vodili gubitke među bankama u europodručju u lipnju, u tom bi se trenutku zaraza mogla proširiti izvan granica Francuske, povećavajući troškove zaduživanja u slabijim članicama EU-a.
Sjećanja na dužničku krizu u regiji su u mislima ulagača, rekao je nedavno upravitelj portfelja Allianz Global Investors, a valovi iz Francuske mogli bi još jednom dovesti u pitanje cijeli projekt eura.
Posljednji put kada se krajnje desna stranka Marine Le Pen približila osvajanju vlasti bilo je na predsjedničkim izborima 2017., obećavši biračima referendum o tome treba li zemlja napustiti euro. Iako je od tada ublažila svoj stav, politika njezine stranke dovodi ulagače na rub.
Rizik od Frexita
Mjerilo temeljeno na zamjeni kreditnih obveza koje ukazuje na vjerojatnost izlaska Francuske iz EU-a gotovo se udvostručilo od europskih izbora do gotovo najviše razine od 2017. godine.
Pitanje je "žele li ljudi krenuti putem razmišljanja o redenominaciji", rekao je Erik Weisman, upravitelj portfelja i glavni ekonomist u MFS Investment Managementu. "Mislim da bi to bilo neopravdano gotovo bez obzira na ishod. Ali tržište može imati druge ideje".
Politički sukobi u Francuskoj već bacaju sjenu na širu regiju.
Slabost francuskih državnih obveznica prelila se na Italiju - izvornu europsku primjer za fiskalnu rasipnost. Od tamo se širi prema Njemačkoj gdje je već uhvatilo maha.
Na kreditnim tržištima, premija za rizik koju francuske tvrtke plaćaju za zaduživanje u usporedbi s kolegama iz europodručja skočila je na najviše od predizborne sezone 2017. godine. Prije raspisivanja prijevremenih izbora taj je trošak bio stalno niži.
A trgovanja na tržištima izvedenica, koja se isplaćuju ako padnu dionice banaka u europodručju, dosegla su najviše razine od 2016. godine. Banke se smatraju ranjivima na zabrinutost za političku budućnost nacije zbog svog državnog duga i njihove izloženosti slabim ekonomskim odlukama. Dok su državne obveznice činile samo 2,4 posto ukupne aktive francuskih banaka u prvom kvartalu, taj bi se broj mogao povećati ako se zajmodavci uključe u kupnju dok strani ulagači bježe.
Egzistencijalno pitanje
"Pristup tržištu je egzistencijalni problem za banke", rekao je Gordon Shannon, portfelj menadžer u TwentyFour Asset Management. "Razdoblja tržišnog stresa ograničavaju mogućnost prikupljanja svježeg kapitala."
Da budemo sigurni, volatilnost izazvana izborima može brzo nestati, a ulagači predviđaju da će stranka Marine Le Pen, ako osvoji najviše mjesta, oprezno postupati kako bi povećala svoje šanse za predsjedničke izbore 2027. godine. Francuska referentna vrijednost CAC 40 dionica dobro je prošla nakon većine parlamentarnih izbora u posljednjih 30 godina.
Ankete pokazuju da je malo vjerojatno da će bilo koja stranka imati apsolutnu većinu nakon glasovanja, a bivši francuski predsjednik Francois Hollande naznačio je ovaj tjedan da bi bio spreman izgraditi novu koaliciju koja bi vladala ako izbori donesu nesposoban parlament.
Karen Ward, glavni tržišni strateg za EMEA u J.P. Morgan Asset Managementu, slabosti francuskih banaka vidi kao priliku za kupnju. Sljedeća francuska vlada bit će svjesna kaosa izazvanog nefinanciranim smanjenjem poreza koje je predložila britanska premijerka Liz Truss 2022. godine.
"Za nekoliko mjeseci nećemo uopće razgovarati o francuskoj politici", rekla je. “Ovo nije 2011.-2012., niti jedna od ovih mnogobrojnijih stranaka ne zagovara izlazak iz eura. Ovdje se radi o migraciji, što je nit koju vidimo u politici diljem Zapada."
Ipak, osjećaj tjeskobe je opipljiv. Nagli porast političkog rizika potaknuo je nekoliko upravitelja portfelja da napuste praksu kupnje europskih obveznica u iščekivanju sustizanja procjena američkog duga. To je u skladu s promjenom raspoloženja na tržištu dionica, gdje je neizvjesnost prije nedjeljnog glasovanja izbacila iz kolosijeka europski rast, tjerajući ulagače da smanje izloženost i rebalansiraju svoje pozicioniranje prema američkoj imovini.
A trgovci očekuju da će nacionalni troškovi zaduživanja ostati visoki u doglednoj budućnosti.
"Francuski raspon se neće uskoro vratiti na svoju predizbornu razinu", rekla je Sonia Renoult, strateg u ABN Amro. "Pitanje je koliko se brzo povlači i trebaju li ga tržište obveznicama ili institucije prisiliti na to."
.webp){kind=icon}
